困境中“逆袭”，下半年公司业绩有望迎来“拐点”！

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海利生物（603718） 证券研究报告 2017年08月28日 投资评级 行业 农林牧渔/动物保健 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.01元 目标价格 23元 上次目标价 23元 基本数据 A股总股本(百万股) 644.00 流通A股股本(百万股) 304.93 A股总市值(百万元) 9,022.44 流通A股市值(百万元) 4,272.13 每股净资产(元) 1.61 资产负债率(%) 32.07 一年内最高/最低(元) 21.40/12.50 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 杨钊 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070003 yangzhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海利生物-公司点评:口蹄疫新贵登场，销量值得期待》 2017-07-10 2 《海利生物-公司点评:参股裕隆生物，开启“动保+人保”双轮驱动！》 2017-04-16 3 《海利生物-公司点评:口蹄疫疫苗批文靴子落地，政策红利下迎黄金时代！》 2017-03-30 股价走势 困境中“逆袭”，下半年公司业绩有望迎来“拐点”！ 事件： 今天公司公告中报，1-6月营业收入1.47亿元，同减6.19%，归母净利润5383万元，同增5.45%。 上半年公司业绩在困境中“逆袭”！ 上半年公司收入出现小幅下滑（-6.19%），主要原因：招采政策上猪瘟、蓝耳退出招采降低原有业务收入和杨凌金海口蹄疫市场苗预计下半年上市销售。但是公司归母净利润仍然保持了小幅上涨（5.45%），主要原因：从产品上看来，根据草根调研公司圆环等产品有提升，我们预计阿方BB公司的抗原纯化、浓缩和佐剂技术确有渗透到公司非口蹄疫疫苗以外的其它产品；从渠道上来看，根据草根调研公司在原有发达的销售网络体系上，进一步引入了行业优秀的大客户经销商，提高了销售和技术服务力量和管理效率。我们预计公司将在每个省设定1-2家经销商，主要按客户规模并配合经销商擅长领域划分（比如擅长技术或者擅长市场等），同时增加公司与阿方之间的技术交流和学习。 下半年公司业绩有望迎来“拐点”！ 根据草根调研，公司口蹄疫市场苗于7月份开始上市销售，根据批签发数据，我们预计公司已经生产两批产品。从抗原含量来看，根据我们草根调研，抽检结果已逐步达到公司质控水平（30微克/头份）；从批间差来看，根据BB公司前期供给台湾的口蹄疫疫苗，我们预计控制批间差较低是阿方核心技术之一，并已输出到新产品上；从保护力上来看，公司产品通过增加有效抗原含量和降低衰减时间来提高保护效果。我们认为，公司口蹄疫疫苗抗原浓度高的卖点优势明显，此外还可以配合试剂盒做野毒还是疫苗毒检测，产品上市后销售情况值得期待。我们预计，2017年公司口蹄疫市场苗销售收入1.3-1.5亿元，非口蹄疫产品（圆环、猪瘟、蓝耳等）在产品升级和免疫策略调整后仍可获得较高增长。 投资建议：我们预计，公司17/18年净利润分别为1.4/2.3亿，EPS为0.22/0.35元，建议重点关注 风险提示：口蹄疫市场苗销量不达预期；疫情风险 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 316.58 343.34 554.30 787.70 1,108.02 增长率(%) 10.97 8.45 61.44 42.11 40.66 EBITDA(百万元) 131.09 119.85 182.74 276.15 400.62 净利润(百万元) 95.40 85.54 140.83 227.95 337.37 增长率(%) (5.75) (10.34) 64.64 61.86 48.00 EPS(元/股) 0.15 0.13 0.22 0.35 0.52 市盈率(P/E) 94.57 105.48 64.07 39.58 26.74 市净率(P/B) 9.76 9.19 8.29 7.18 5.98 市销率(P/S) 28.50 26.28 16.28 11.45 8.14 EV/EBITDA 107.71 94.67 47.67 30.61 21.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%2016-082016-122017-04海利生物 动物保健 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 402.25 284.33 443.44 630.16 886.42 营业收入 316.58 343.34 554.30 787.70 1,108.02 应收账款 18.03 12.24 72.90 28.67 211.40 营业成本 73.53 84.03 77.23 100.40 130.52 预付账款 29.08 0.86 47.19 8.59 58.16 营业税金及附加 0.66 1.83 2.77 3.94 5.54 存货 34.09 40.15 33.79 43.19 75.01 营业费用 91.01 116.15 188.46 259.94 354.57 其他 304.53 490.94 265.51 353.79 370.58 管理费用 53.81 78.17 127.49 173.29 243.76 流动资产合计 787.99 828.52 862.83 1,064.41 1,601.57 财务费用 (8.35) 1.20 16.70 19.70 38.20 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 (0.41) (0.69) (0.39) (0.50) (0.53) 固定资产 158.68 385.83 370.07 354.31 338.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 214.51 56.16 56.16 56.16 56.16 投资净收益 3.29 10.47 4.59 6.11 7.05 无形资产 66.25 128.73 125.07 121.42 117.77 其他 (6.58) (20.93) (9.17) (12.23) (14.11) 其他 12.89 80.66 38.37 32.61 37.59 营业利润 109.61 73.11 146.62 237.04 343.01 非流动资产合计 452.33 651.38 589.67 564.50 550.08 营业外收入 1.45 4.42 5.99 3.95 4.79 资产总计 1,240.32 1,479.90 1,452.50 1,628.91 2,151.64 营业外支出 2.72 0.64 1.06 1.47 1.06 短期借款 0.00 10.84 108.79 75.22 187.44 利润总额 108.34 76.89 151.55 239.52 346.74 应付账款 62.44 144.51 38.44 136.73 49.52 所得税 17.01 6.85 22.73 35.93 52.01 其他 43.53 104.02 106.88 92.01 169.61 净利润 91.33 70.05 128.82 203.59 294.73 流动负债合计 105.97 259.38 254.11 303.96 406.58 少数股东损益 (4.07) (15.49) (12.01) (24.36) (42.64) 长期借款 86.40 130.00 25.91 0.00 211.03 归属于母公司净利润 95.40 85.54 140.83 227.95 337.37 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.15 0.13 0.22 0.35 0.52 其他 84.64 85.17 72.89 80.90 79.65 非流动负债合计 171.04 215.17 98.80 80.90 290.68 负债合计 277.01 474.55 352.91 384.85 697.26 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 39.26 23.77 11.77 (12.59) (55.22) 成长能力 股本 280.00 644.00 644.00 644.00 644.00 营业收入 10.97% 8.45% 61.44% 42.11% 40.66% 资本公积 482.94 146.94 140.28 141.39 142.87 营业利润 4.66% -33.30% 100.55% 61.66% 44.71% 留存收益 644.04 337.58 443.83 612.64 865.61 归属于母公司净利润 -5.75% -10.34% 64.64% 61.86% 48.00% 其他 (482.94) (146.94) (140.28) (141.39) (142.87) 获利能力 股东权益合计 963.31 1,005.35 1,099.59 1,244.05 1,454.39 毛利率 76.77% 75.53% 86.07% 87.25% 88.22% 负债和股东权益总计 1,240.32 1,479.90 1,452.50 1,628.91 2,151.64 净利率 30.14% 24.91% 25.41% 28.94% 30.45% ROE 10.32% 8.71% 12.95% 18.14% 22.35% ROIC 30.02% 10.67% 16.31% 28.13% 47.12% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 91.33 70.05 140.83 227.95 337.37 资产负债率 22.33% 32.07% 24.30% 23.63% 32.41% 折旧摊销 29.82 51.42 19.41 19.41 19.41 净负债率 -17.72% -21.05% -1.88% -19.98% -24.18% 财务费用 0.09 5.87 16.70 19.70 38.20 流动比率 7.44 3.19 3.40 3.50 3.94 投资损失 (3.29) (10.47) (4.59) (6.11) (7.05) 速动比率 7.11 3.04 3.26 3.36 3.75 营运资金变动 (166.01) (215.22) 91.60 75.68 (305.63) 营运能力 其它 249.74 206.74 (12.01) (24.36) (42.64) 应收账款周转率 13.79 22.69 13.02 15.51 9.23 经营活动现金流 201.69 108.39 251.95 312.26 39.65 存货周转率 8.98 9.25 14.99 20.47 18.75 资本支出 138.96 176.28 12.28 (8.01) 1.25 总资产周转率 0.33 0.25 0.38 0.51 0.59 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (576.42) (491.50) (1.03) 13.01 4.33 每股收益