锗价逆袭周期行业，下半年仍值得关注

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云南锗业（002428） 公司研究/中报点评 一、 事件概述 云南锗业8月29日公布半年报，上半年，公司实现销售收入5.1亿元，同比增长345.13%；实现利润总额0.78亿元，同比上升43.13%；实现归属于母公司股东的净利润0.67亿元，同比增加51.93%；实现每股收益0.10元，符合预期。 二、 分析与判断  业绩大幅提升，主要原因是量价齐升 报告期内，公司按照年初制定的生产经营目标生产，矿山开采及从废弃炉渣和酸渣中回收锗金属量总量为12.89吨，完成全年自有矿山开采量的39.06%；生产区熔锗锭23.91吨，完成全年计划的59.78%；锗单晶产量2.98吨，完成全年计划的82.55%。另外，锗锭报价从上半年均价777.41万元/吨，至今年的1071.98万元/吨 ，同比增长了38%，公司随着锗价的上涨，业绩大幅提升。  公司新产品已陆续生产，产能释放进行时 公司两个募集资金投资项目“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”本报告期初即进入设备安装、调试阶段，并于报告期内开始试生产。“年产30 吨光纤四氯化锗项目”已于4月份在武汉建成，并正式投入生产，目前项目运行正常。几个项目，下半年虽然产量相对较小，但可以预见未来产能释放已进入快车道。  资源储备持续增加，下游深加工技术不断优化 公司上半年完成了收购临翔区博尚镇勐托文强煤矿采矿权、临沧市临翔区三0 六华军煤业有限公司华军煤矿采矿权，其锗资源保有储量分别为42.51 吨、18.88 吨（金属量），共为公司增加资源储量61.39吨。我们认为，公司在加强上游资源储备的同时，不断提升自身的研发能力，公司产业规模优势继续领先全国。 三、 盈利预测与投资建议 锗行业逆袭周期性行业，价格同比上升，公司业绩同比大幅增长。我们认为，一是锗作为国家战略储备资源，收储预期一直存在；二是公司作为锗行业的龙头，上到资源优势，下到深加工高毛利产品，公司形成了完整的核心竞争力，预计下半年公司仍会延续目前的优势。预期2013到2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.41元，对应的PE 为57、40、34倍，给予公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 锗价下跌，国家收储预期。 表1:盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 382 980 1,350 1,530 增长率（%） 40.33% 156.72% 37.76% 13.33% 归属母公司股东净利润（百万元） 100 163 231 269 增长率（%） 6.76% 62.81% 41.63% 16.41% 每股收益（摊薄、元） 0.15 0.25 0.35 0.41 PE 93 57 40 34 PB / 5 4 4 资料来源：民生证券研究院锗价逆袭周期行业，下半年仍值得关注 简评报告/有色金属行业 强烈推荐 维持评级 合理估值：16元-18元 交易数据（2013-08-29） 收盘价（元） 14.21 近12个月最高/最低 16.12/9.11 总股本（百万股） 653.12 流通股本（百万股） 613.18 流通股比例% 93.88% 总市值（亿元） 92.81 流通市值（亿元) 87.13 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师： 黄玉 执业证号：S0100511010008 电话： (8610)8512 7646 邮箱： huangyue@mszq.com 分析师： 滕越 执业证号：S0100511070006 电话： (8610)8512 7646 邮箱： tengyue@mszq.com 相关研究 1.云南锗业年报点评：募投项目已投产 公司进入业绩释放期 2013-03-19 2. 云南锗业季报点评：锗龙头地位不变 受益于锗价上涨 2013-04-22 2013年08月29日 云南锗业（002428） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 382 980 1,350 1,530 货币资金 573 640 825 765 减：营业成本 245 696 932 1,040 应收票据 11 29 41 46 营业税金及附加 2 7 10 11 应收账款 60 343 473 536 销售费用 6 15 20 23 预付账款 131 392 540 612 管理费用 44 78 108 122 其他应收款 3 16 22 24 财务费用 (11) 12 26 33 存货 294 487 652 728 资产减值损失 4 3 3 3 其他流动资产 0 105 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 1,073 2,012 2,552 2,711 二、营业利润 91 169 251 296 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 27 25 23 23 固定资产 217 301 380 454 三、利润总额 118 194 274 319 在建工程 280 380 480 530 减：所得税费用 22 33 47 54 无形资产 107 97 86 75 四、净利润 97 161 228 265 其他非流动资产 0 276 276 276 归属于母公司的利润 100 163 231 269 非流动资产合计 674 1,054 1,222 1,336 五、基本每股收益（摊薄，元） 0.15 0.25 0.35 0.41 资产总计 1,747 3,066 3,774 4,047 短期借款 223 961 1,344 1,183 主要财务指标 应付票据 23 70 93 104 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 22 77 102 114 EV/EBITDA 54.71 47.22 32.67 27.72 预收账款 0 1 1 1 成长能力: 其他应付款 60 30 30 30 营业收入同比 40.33% 156.72% 37.76% 13.33% 应交税费 (22) 5 5 5 营业利润同比 7.2% 84.7% 49.0% 17.9% 其他流动负债 0 0 48 150 净利润同比 4.89% 66.01% 41.63% 16.4% 流动负债合计 310 1,143 1,623 1,587 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 9.98 4.87 3.31 3.04 其他非流动负债 8 8 8 52 存货周转率 2.09 2.51 2.37 2.22 非流动负债合计 8 8 8 52 总资产周转率 0.24 0.41 0.39 0.39 负债合计 318 1,151 1,631 1,639 盈利能力与收益质量: 股本 327 653 653 653 毛利率 35.9% 29.0% 31.0% 32.0% 资本公积 666 666 666 666 净利率 26.3% 16.7% 17.1% 17.6% 留存收益 393 556 787 1,056 总资产净利率ROA 6.2% 6.7% 6.7% 6.8% 少数股东权益 42 40 36 32 净资产收益率ROE 7.0% 9.6% 11.2% 11.7% 所有者权益合计 1,429 1,915 2,143 2,408 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,747 3,066 3,774 4,047 流动比率 3.46 1.76 1.57 1.71 资产负债率 18.2% 37.5% 43.2% 40.5% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 (229) (467) (122) 142 每股收益 0.15 0.25 0.35 0.41 投资活动现金流量 (259) (200) (200) (150) 每股经营现金流量 (0.70) (0.71) (0.19) 0.22 筹资活动现金流量 253 383 (343) (752) 每股净资产 4.38 2.93 3.28 3.69 现金及等价物净增加 (235) (283) (665) (760) 数据来源：民生证券研究院 云南锗业（002428） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 黄玉，工商管理硕士，2008年加盟民生证券研究院，4年期货投资分析工作背景，5年多证券公司行业研究经验。曾获2009-2010年度今日投资举办的金属与矿业最佳分析师第一名；2010-2011年度新财富第五名；2010-2011年度金牛奖第二名；2011-2012年金手指奖第四名，2012-2013年度天眼最佳分析师第三名。 滕越，中央财经大学金融学硕士，北京理工大学工学学士，2009年加盟民生证券研究院，从事证券公司行业研究3年。曾获2010-2011年度新财富第五名；2010-2011年度金牛奖第二名；2011-2012年金手指奖第四名，2012-2013年度天眼最佳分析师第三名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以