评3月实体经济数据：实体经济强势回暖，长期增速拐点来临

2016年4月15日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 实体经济强势回暖，长期增速拐点来临——评3月实体经济数据 数据点评 供给面和需求面均呈现明显复苏。统计局今日发布数据显示经济企稳态势确立。今年1季度GDP同比增长6.7%，较去年4季度小幅下行0.1个百分点，符合我们与市场的预期。而3月实体经济数据显示生产面和需求面均出现显著回升。在生产面，工业增加值同比增长6.8%，增速较1-2月大幅提升1.4个百分点（图1），虽然回升部分来自去年低基数因素影响，但考虑基数因素后3月工业增加值同比增速依然提升1个百分点左右。在需求面，稳增长政策带动投资继续攀升，3月固定资产投资同比增速较2月回升1.0个百分点至11.2%（图2），社会消费品零售总额同比增速提高0.3个百分点至10.5%。需求面和生产面均改善显示经济全面复苏，企稳态势得到确立。 房地产与基建投资引领下实体经济需求显著回升。房地产和基建投资是总投资回升主要动力。3月房地产投资同比上涨9.7%，涨幅较1-2月扩大6.7个百分点，达到近一年以来最高值。而在房地产需求持续回暖带动下，房地产新开工面积和土地购置面积同比增速继续改善，3月同比增速分别为26.9%和4.9%，较1-2月扩大13.2和24.5个百分点，显示未来房地产投资增速可能继续攀升（图6）。而3月基建投资同比增长22.0%，较前两个月15.7%的增速同样明显回升。随着地方政府债务置换规模、专项建设基金规模的扩大，以及城投债发行加速，地方政府资金来源将持续改善，3月地方债和城投债发行量均创下历史新高。而两会确定政府工作稳增长的基调将持续改善投资意愿，基建投资将延续回升态势。去产能压力之下，制造业投资有所放缓，同比增速由1-2月的7.5%放缓至3月的5.7%。随着稳增长政策持续发力，基建和房地产将继续引领投资增速回升。 实体经济资金明显改善，投资意愿显著回升。在信贷社融加速投放推动下，实体经济资金面明显改善。3月固定资产投资到位资金同比增长13.3%，较前两个月大幅攀升1.2个百分点。而随着政府稳增长目标确立，实体经济投资意愿明显改善，资金来源中自筹资金部分由1-2月同比下跌3.1%转为同比增长3.1%。特别是房地产部门，3月房地产投资到位资金同比大增68.8%，而前两个月同比下跌1.0%，其中自筹资金部分由1-2月同比下跌7.6%转为同比大涨55.5%，企业投资意愿出现明显改善。在资金“脱虚向实”背景下，信贷和社融加速投放将继续改善实体经济资金面，而两会确定稳增长基调显著提高了实体经济投资积极性，实体经济投资增速将持续回升。 实体经济强势回暖，长期增速拐点来临。3月数据显示经济出现全面回暖，稳增长态势确立。而随着稳增长政策确立，一方面，信贷社融将继续加速投放，为实体经济提供资金支持；另一方面，清晰的稳增长政策目标带来实体经济投资意愿显著改善，融资需求持续增加。在房地产需求回暖和基建项目审批速度加快环境下，房地产和基建投资显著回暖带动经济出现全面回升，实体经济强势企稳。“十二五”期间经济持续下滑，去年末跌落至6.8%的水平，而政府确定“十三五”期间经济增速不低于6.5%的目标，意味着未来五年经济增速将基本与去年末持平。作为“十三五”开局之年，今年将成为经济增速由持续下滑转为平稳的“L型”大拐点。同时考虑到2季度金融业基数效应的压力，稳增长政策将持续发力，推动经济持续回升。长期平稳增长将改变此前对未来经济的过度悲观预期，带来资本市场调整压力，特别是债券市场的明显调整。■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-4-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 工业增加值增速明显回暖 图2. 房地产与基建投资显著回升 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 图3. 资金来源改善带动投资增速回升 图4. 开工项目投资额显著回升预示投资将持续回暖 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 房地产投资资金来源大幅上升 图6. 新开工与土地购置面积回升预示投资继续改善 资料来源：Wind 资料来源：CEIC -15-10-505101520253020012003200520072009201120132015工业增加值发电量同比，%-10010203040506020072009201120132015制造业投资房地产投资基础设施投资名义增长（当月同比，%）05101520253035404550200520072009201120132015固定资产投资固定资产投资资金来源名义增速（同比,%）-60-40-20020406080100-20-1001020304050200520072009201120132015固定资产投资完成额新开工项目计划总投资额（右轴）当月同比，%当月同比，%-40-20020406080100200520072009201120132015房地产投资资金来源房地产投资名义增速（同比%）-60-40-20020406080100120200520072009201120132015土地购置面积商品房新开工面积同比%，3个月移动平均 2016-4-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2014-122015-12015-22015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-3F2016-3FCPI同比%1.50.81.41.21.41.62.01.61.31.51.61.82.32.32.42.4PPI同比%-3.3-4.3-4.8-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-4.5-4.6工业增加值真实增速同比%8.68.68.66.16.86.06.15.75.66.25.95.45.46.86.55.9固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.913.911.411.210.910.310.210.210.010.210.210.710.410.0消费品零售名义增速同比%11.811.811.810.710.610.510.810.911.011.211.110.210.210.510.010.4新增人民币贷款亿人民币69731470710200102001280614800809610500513670895978251007266137001200010813M2增速同比%12.210.812.512.511.813.313.313.113.513.713.314.013.313.413.913.5一年期定存%2.752.752.752.502.002.001.751.751.501.501.501.501.501.501.501.46出口名义增速（美元计价）同比%9.7-3.548.1-3.51.5-9.2-5.8-4.0-7.0-7.0-1.7-11.4-25.311.5-2.00.2进口名义增速（美元计价）同比%-2.5-19.7-20.6-17.4-6.8-8.5-13.8-20.3-18.7-8.9-7.6-19.0-13.8-7.6-5.8-11.9贸易顺差亿美元499.2593.4604.6572.2452.4418.4596.5597.7613.8538.0595.6633.0325.9298.678.8260.1人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.126.146.156.126.116.126.396.366.356.406.496.556.556.466.516.58存款准备金率%20.020.019.518.518.518.518.518.017.517.517.517.517.517.017.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016-4-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-4-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。