2015年年报业绩预告和快报深度分析：2015年A股整体盈利增速放缓，创业板与主板业绩分化扩大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 策略研究/专题研究 报告摘要：  2015年A股整体盈利增速放缓 预计2015年全部A股净利润增速降至0以下，低于2014年5.96%的净利润增速。截止3月14日，全部A股快报披露率46%，2015年前三季度A股净利增速为-0.1%，根据已经披露的快报，乐观估计2015年A股整体净利润增速为4.9%。根据工业企业利润总额测算，2015年A股整体净利润增速为-4.3%，考虑到牛市行情中投资收益将对净利润贡献度更大，-4.3%为A股净利润增速的悲观估计水平。 2015年A股整体净利润增速负增长的上市公司占比41.9%，较2014年有所增加。根据业绩快报推算，2015年全部A股整体ROE较前年上涨约0.3%至6.8%。  创业板一枝独秀，主板和中小板增长乏力 主板2015年净利润增速乐观估计约为0，相比2014年的5.12%有所下滑，在三大板块中主板净利增速下降幅度最大。2015年三季报归母公司净利润增速降至-1.26%，历史上GDP增速与主板净利润增速高度正相关，四季度GDP当季同比下降至6.8%，乐观估计2015年A股整体净利润增速为0。 中小板2015年净利润增速约为13.7%，相比2014年的18.71%有所下滑，剔除金融板块后净利增速约为11.1%。中小板2015年的ROE约为7.9%,较2014年8.19%略有恶化，剔除2015年1月以后发行的新股后ROE约为7.5%。 创业板2015年净利润增速约为28.6%，相比2014年的24.01%小幅上扬，剔除净利润最大的四大公司后净利润增速约为15.5%。创业板2015年ROE约为13.9%，较2014年的9.05%表现更佳，剔除2015年1月以来发行的新股后ROE下降为11.9%。  符合经济转型和具有政策催化的行业业绩更佳 传统产能过剩行业净利增速下滑最快，TMT、消费等符合经济转型方向和具有改革政策催化的行业净利增速表现最佳。 关注年报业绩超预期和高增长的投资标的。具体标的请见正文。 风险提示：2015年年报业绩不及预期、实体经济继续探底 2015年A股整体盈利增速放缓，创业板与主板业绩分化扩大 ——2015年年报业绩预告和快报深度分析 民生FOCUS 2016年03月15日 民生证券研究院 策略分析师：李少君 执业证号：S0100513010001 电话：(8610)8512 7819 Email：lishaojun@mszq.com 研究助理：杨柳 执业证号：S0100115070005 电话：(8610)85127658 邮箱：y angliu_y js@mszq.com 研究助理：李影 执业证号：S0100115090030 电话：（8610）85127665 邮箱：liy ing@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座17层 100005 民生证券研究院 策略分析师：李少君 执业证号：S0100513010001 电话：(8610)8512 7819 Email：lishaojun@mszq.com 研究助理：杨柳 执业证号：S0100115070005 电话：(8610)8512 邮箱：y angliu_y js@mszq.com 研究助理：李影 执业证号：S0100115090030 电话：（8610）85127665 邮箱：liy ing@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座17层 100005 ................................................ 民生策略近期研究报告： 【大势研判】《情绪提振，窗口期延续》20160314 【历史回眸】2015年5月的大宗商品反弹是如何终结的?20160311 【资金观察】《保证金连续三周净流入，股权融资维持低位——2016.2.29-3.4》20160309 【国际聚焦】《3月前瞻：美、欧央行政策分合》20160307 【行业配置】《多因素交织，震荡磨底——3月行业配置报告》20160301 【主题旋风】《挖掘小而美的涨价品逻辑》20160307 【数据择股】《注册制预期下壳资源的潜在投资机会》20160215 民生FOCUS/专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 我们认为2016年市场将回归理性、正常、基本面，上市公司业绩将成为2016年重要的择股标准之一。 Wind数据显示，截止3月14日，A股共有2823家，共2074家公司公布了2015年年度业绩预告，占据总量的73.5%。给出确定业绩预告的有（503家预增、239家预减、165家续盈、58家续亏、251家首亏、174家扭亏、439家略增、232家略减），另外13家业绩预告为不确定。中小板业绩预告披露完毕，创业板披露率为98.0%，主板（剔除中小板）披露率为52.4%。截止3月10日，全部A股业绩快报披露率达46.4%，其中中小板披露率为92.8%，创业板率为91.9%，主板（剔除中小板）披露率仅为8.3%。 一、2015年A股整体业绩略逊于前年 根据各版块业绩快报推算，2015年A股整体净利润增速乐观估计为4.9%。虽然年报预告披露率较高，但从历史数据来看，预告净利增速与年报实际值差异较大，我们采取快报数据来计算A股整体净利增速。从下文得知主板乐观估计净利润增速约为0，中小板和创业板净利增速约为13.7%和27.6%，以2014年各板块净利润贡献度占比为权重计算加权平均，那么全部A股净利增速预计约为4.9%。 根据工业企业利润总额测算，2015年A股整体净利润增速下限约为-4.3%。2015年全部A股三季报中归属母公司净利润同比增速为-0.10%，四季度工业企业利润同比继续下滑，历史上工业企业利润增速与A股净利润增速的相关系数高达0.92，我们将利用2009年至2015年的数据作回归，得到2015年全部A股净利增速约为-4.3%。但2015年A股迎来七年不遇的牛市行情，历次牛市行情下上市公司投资收益对净利润的贡献更大，2015年A股投资收益占净利润的比重将高于2014年，这将部分抵消实体经济不景气对净利润的冲击。 结合以上两种方法，由此我们预计2015年全部A股归母公司净利润增速位于-4.3%至4.9%之间,略逊于2014年5.96%的净利润增速。 图1：历次牛市行情中投资收益对利润贡献度更大 图2：工业企业利润总额增速与A股净利润增速高度正相关 数据来源：wind，民生证券研究所整理 数据来源：wind，民生证券研究所整理 2015年A股整体净利润增速负增长的上市公司占比较前年增加1.1%至41.9%。在已披露年报预告的公司中，39.6%的上市公司拥有负的净利润增速，2014年该比值为39.2%。考虑到近年预告净利润增速负增长的公司占比较年报略有低估，过去三年平均误差率为0%10%20%30%40%0246810122005-03-312008-03-312011-03-312014-03-31投资净收益(亿元） 营业利润(亿元） 投资净收益/营业利润（右轴） -500501001502002-032004-092007-032009-092012-032014-09全部A股 工业企业:利润总额:当季同比 民生FOCUS/专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 -5.51%，调整得到2015年A股整体净利润增速负增长的上市公司占比约为41.92%。 图3：已披露预告的公司中大部分拥有正的净利润增速 数据来源：wind，民生证券研究所整理 表1：每年A股整体净利润增速为负的上市公司占比分布 A股整体净利润增速为负的公司占比 2012 2013 2014 2015E 年报预告净利润增速为负的公司占比 48.17% 37.69% 37.78% 39.61% 年报净利润增速为负的公司占比 50.65% 40.28% 39.85% 41.92% 预告相对于年报的误差率 -4.90% -6.43% -5.19% -5.51% 数据来源：wind，民生证券研究所整理 根据业绩快报推算，2015年全部A股整体ROE较前年上涨约0.3%至6.8%。观察过去5年年化ROE和EPS的变化，两者多数情况下为同向变动，究其根本在于分子端的净利润对两大指标具有同向指引作用。2014年全部A股ROE约为 6.45%，2014年主板ROE为4.13%，乐观估计2015年主板ROE保持不变，由下文得知2015年中小板ROE约为7.9%，创业板ROE约为13.9%，以2015年三大板块上市公司数量占比做加权平均，得到全部A股整体ROE为6.8%，较2014年微涨0.3%。 二、创业板一枝独秀，主板和中小板增长乏力 主板2015年净利润增速乐观估计约为0，相比2014年的5.12%有所下滑，在三大板块中主板净利增速下降幅度最大。2014年主板净利润增速为5.12%，2015年三季报归母公司净利润增速降至-1.26%，已披露预告显示主板净利润增速中值为16.39%，但我们认为主板盈利不容乐观，较低的披露率无法反映真实情况。考虑到GDP增速与主板净利增速相关系数为0.77，2015年GDP增速当季同比从三季度的6.9%下降至四季度的6.8%，乐观估计2015年A股整体净利润增速为0，在三大板块中主板2015年净利增速下降幅度最大。 22.8% 13.4% 24.2% 14.8% 10.0% 13.1% P≥100% 50%≤P<100% 0%≤P<50% -50%≤P<0% -100%≤P<-50% P<-100% 民生FOCUS/专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 图4：2015年三大板块中主板净利润增速下降幅度最大 图5：2015年主板业绩与GDP当季同比呈高度正相关 数据来源：wind，民生证券研究所整理 数据来源：wind，民生证券研究所整理 中小板2015年净利润增速约为13.7%，相比2014年的18.71%有所下滑，剔除金融板块后净利增速约为11.1%。2014年中小板净利润增速为18.71%，2015年三季报净利润增速为16.19%，中小板年报预告净利润增速中值为30%。业绩快报中63.6%的上市公司拥有正净利润同比增速，17.6%的高增长公司净利增速超100%。中小板年报快报披露率超90%，统计2015年已公布快报的公司净利润亏损比例为4.8%，归属母公司净利润同比增速达19.62%，过去三年快报相对年报的误差率为43.2%,调整后得到中小板2015年整体净利增速约为13.7%。总体上看，中小板上市公司净利润高度集中，剔除四大金融公司后（国信证券、宁波银行、西部证券和山西证券归母公司净利润占中小板的18.5%），中小板快报净利润增速约为7.8%。 图6：中小板2015年业绩预告净利润增速分布 图7： 中小板业绩快报与年报披露的净利润增速对比 数据来源：wind，民生证券研究所整理 数据来源：wind，民生证券研究所整理 中小板2015年的ROE约为7.9%,较2014年8.19%略有恶化，剔除2015年1月以后发行的新股后ROE约为7.5%。2014年中小板的EPS和ROE为0.38和8.19%，已公布业绩快报显示2015年中小板EPS和ROE均值下滑至0.30和6.92%。考虑到过去三年EPS和ROE快报相对于年报的误差率为-9.63%和-12.36%，调整后得到2015年中小板EPS和ROE分别为0.33和7.9%，分别较前年下滑0.05和0.30%。快报显示，2015年1月以来发行的新股的每股EPS和ROE均值分别为0.66和12.08%，新发行股票的财务指标表现更靓丽。中小板2015年新发行股票占比达5.7%，剔除