中报点评：主营收入增长，利润质量改善

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 部门负责人 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 沈文文 证券执业证书号：S0640513070003 研究助理 王晓东 证券执业证书号：S0640117020002 研究助理 莫崇康 证券执业证书号：S0640115080006 电话：0755-83688575 邮箱：wangxd@avicsec.com 2017年8月30日 深圳新星（603978）中报点评: 主营收入增长，利润质量改善 行业分类：有色金属 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（17.8.30） 59.78 基础数据 上证指数 3363.63 总股本（亿） 0.8 流通A股（亿） 0.2 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 11.96 每股净资产（元） 8.90 ROE（2017H） 13.92% 资产负债率（2017H） 32.50% 动态市盈率 36.01 市净率 6.72 上市以来公司与沪深300指数走势对比 资料来源：wind 2017年半年度报告：  报告期内公司实现营业收入46,029.81万元，同比增长34.53%；利润总额5,724.64万元，同比下降24.05%；归属于上市公司股东的净利润4,959.48万元，同比下降24.20%；扣非后的净利润4,621.70万元，同比增长2.77%。主营收入和扣非净利润增长，业务质量有所改善。  主营产品为高附加值铝深加工产品重要原料，增长潜力大。随着铝工业的高速发展，尤其是高端铝材生产受到前所未有的重视，在铝材生产中必不可少的、作为提高铝材性能关键添加剂的铝晶粒细化剂需求将越来越大，2015年国内消费量7.52万吨，2020年预计消费量将达10.52万吨。2015年，国内氟铝酸钾的消费量大约2.44万吨；预计到2020年国内氟铝酸钾市场总容量将达到30.8万吨，其中低分子比的电解铝降耗用四氟铝酸钾预计需求量25.6万吨。  技术质量水平业内第一梯队，全球产销规模最大。铝晶粒细化剂可分为四个技术质量等级，第一等级用于航空航天用铝板、PS版、CTP版、罐料、电子铝箔，第二等级用于轨道交通用铝材、普通装饰用铝板、普通包装用铝箔、汽车铝板。公司是第一和第二等级产品全球四家主要厂商之一，且产品技术水平国际领先。公司连续五年（2010-2014年） 全球产销规模第一。公司已获得220项国内外授权发明专利，主导制订了3项行业标准、参与制订了1项国家标准，承担了近20项国家、省、市重大科研课题。  原料和关键设备全产业链布局，涵盖上下游关键环节。公司产业链上接萤石原矿采掘，下延铝晶粒细化剂生产，中间形成氟钛酸钾、氟硼酸钾、氟铝酸钾等可自用或对外销售的氟盐产品；公司自主研发关键设备-电磁感应炉、连轧机；产业链结构布局覆盖了行业上下游的关键环节。公司是行业内唯一的拥有完整产业链、唯一的能够自主研发制造关键设备的企业。  价格敏感度低，技术和质量竞争为主，客户粘性大。铝材加工过程中晶粒细化剂添加量较小，钛含量占整个炉料的0.01%左右，占终端产品成本比例小，但却是决定铝材性能的关键因素之一，且产品的质量表现具有一定的时滞性，因此客户价格敏感度低， 2 [深圳新星（603978）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 740.63 701.03 794.00 1083.05 1404.40 1828.05 增长率(%) 4.84% -5.35% 13.26% 36.40% 29.67% 30.17% 归属母公司股东净利润 100.69 82.25 132.79 162.53 248.74 327.71 增长率(%) 19.85% -18.32% 61.45% 22.39% 53.04% 31.75% 每股收益(EPS) 1.259 1.028 1.660 2.032 3.109 4.096 每股股利(DPS) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 每股经营现金流 1.365 1.066 1.063 1.695 2.665 3.588 销售毛利率 24.13% 23.36% 24.29% 25.53% 28.33% 28.37% 销售净利率 13.60% 11.73% 16.72% 15.01% 17.71% 17.93% 净资产收益率(ROE) 22.51% 15.52% 20.04% 11.80% 15.30% 16.78% 投入资本回报率(ROIC) 23.74% 16.70% 18.61% 22.98% 19.04% 23.76% 市盈率(P/E) 47.50 58.15 36.01 29.43 19.23 14.59 市净率(P/B) 10.69 9.02 7.22 3.47 2.94 2.45 股息率(分红/股价) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 数据来源：wind、中航证券金融研究所 图表2：营业收入及增长率（亿元，%） 图表3：公司近年扣非归母净利及增长率（亿元，%） 数据来源：wind，中航证券金融研究所 数据来源：wind，中航证券金融研究所 对供应商技术、质量、研发要求高，客户粘性大。国内铝型材、铝板带、铝箔的前十大生产厂商中，大部分均使用公司产品，作为行业内龙头企业，公司有比较大的提价能力。  技术平台型公司，未来业绩可期。公司具备雄厚技术储备，可根据行业需求，开发出新的产品。公司未来三年经营计划是：通过IPO募集资金的投入和投资项目的实施，进一步巩固在铝晶粒细化剂行业的领先地位；扩大氟铝酸钾的市场份额；实现低氧高钛铁合金的规模化生产；大力开发其他合金如高性能钛铝钒、钛铝铌合金材料，实现其在航空航天等高端领域的应用，使之成为公司未来新的利润增长点。另外，公司将进一步开拓国际市场，加快国际化进程，在海外建立销售与售后服务中心，逐步扩大公司海外业务市场。  风险因素：宏观经济波动，原材料价格上涨，四氟铝酸钾在电解铝应用推广低于预期。  我们预计公司17-19年摊薄EPS分别为2.03元、3.11元和4.10元，对应的动态市盈率分别为29.43倍、19.23倍和14.59倍，给予买入评级。 3 [深圳新星（603978）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表4：公司主营构成 图表5：公司毛利润构成 数据来源：wind，中航证券金融研究所 数据来源：wind，中航证券金融研究所 图表6：公司各项业务毛利率 图表7：公司研发支出 数据来源：wind，中航证券金融研究所 数据来源：wind，中航证券金融研究所 图表8 报表预测 单位：百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 740.63 701.03 794.00 1083.05 1404.40 1828.05 减: 营业成本 561.89 537.28 601.13 806.55 1006.57 1309.35 营业税金及附加 3.40 4.02 4.10 5.59 7.25 9.44 营业费用 17.31 18.33 20.05 27.35 35.46 46.16 管理费用 34.51 40.25 39.25 53.54 69.43 90.37 财务费用 8.93 6.85 5.57 -1.19 -6.95 -12.80 资产减值损失 1.63 0.05 3.21 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 112.95 94.24 120.68 191.21 292.64 385.54 4 [深圳新星（603978）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 加: 其他非经营损益 5.46 2.65 33.30 0.00 0.00 0.00 利润总额 118.40 96.89 153.98 191.21 292.64 385.54 减: 所得税 17.71 14.64 21.19 28.68 43.90 57.83 净利润 100.69 82.25 132.79 162.53 248.74 327.71 减: 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 100.69 82.25 132.79 162.53 248.74 327.71 资产负债表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 -28.95 -30.65 1.71 198.68 418.86 718.74 应收和预付款项 223.93 227.24 333.02 373.98 542.52 650.45 存货 48.67 50.78 56.70 84.25 91.66 137.16 其他流动资产 0.47 2.55 1.27 1.27 1.27 1.27 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 252.68 345.75 413.63 815.04 765.06 669.94 无形资产和开发支出 45.76 52.63 50.48 43.40 36.32 29.24 其他非流动资产 4.88 3.54 5.37 4.72 4.07 4.07 资产总计 547.45 651.84 862.17 1521.34 1859.76 2210.86 短期借款 65.00 55.00 40.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 35.14 66.81 159.37 144.43 234.11 257.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 1