海信科龙(000921)2013年中报点评：主营收入持续较快增长，净利增长八成

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 主营收入持续较快增长，净利增长八成 2013年中报点评 2013年8月28日 事件：公司发布2013年半年报，报告期内公司实现营业收入129.93亿元，同比增长30.35%；营业利润7.56亿元，同比增长88.6%；归属于上市公司股东的净利润（扣非）6.77亿元，同比增长80.65%。上半年稀释每股收益0.52元。 点评：  竞争力增强，市场规模提升，销售收入增长三成。2013年上半年白电市场呈现缓慢复苏趋势，公司通过加强市场竞争力，加大中高端产品比例，提高经营效率，市场份额得到进一步提升，根据产业在线的统计，公司上半年冰箱和空调销量分别增长4.9%和22.1%，市场份额分别为11.56%和4.65%。分产品来看，冰箱和空调销售收入分别增长24.5%和34.6%，其中空调对利润的贡献比例达到40%，同比提高3.4个百分点，公司在加强空调业务上的多项措施已初见成效。内外销业务上看，上半年内销增长39.6%，出口增长13%，海外市场需求仍显疲软。分季度看，Q1和Q2营业收入增速分别为28.26%和31.83%。  盈利能力持续增强。公司上半年销售毛利率为21.11%，同比提高1.2个百分点，其中冰箱毛利率为23.66%（同比提高1个百分点），空调毛利率为21.36%（同比提高2.28个百分点），毛利率的提升主要还来源自公司产品结构的改善所致。公司上半年销售净利率为5.73%，同比提高1.7个百分点，期间费用率为16.32%，基本与去年持平。  营运能力改善，经营活动现金流增长150%。公司上半年存货周转率为5.3次，同比提高0.53次，总资产周转率为1.2次，高于去年的1.14次，公司经营效率得到明显提升。 公司上半年经营活动现金流净额为7919万元，同比增长151%，经营现金流量净利润比为11.2%，高于去年同期的8.3%，显示了经营质量的提升。  盈利预测：我们认为2013下半年由于家电补贴政策结束，和宏观经济的继续调整，对海信科龙这种家电行业“第二集团”的领先企业来说，公司仍面临较大的经营压力。但随着公司的产品结构的持续改善，盈利能力仍有较大的提升空间，渠道建设的全面铺开也将带来公司销售规模的继续扩大，再者由于之前的低基数效应，我们预计公司下半年营收和净利虽然增速有所下降但仍将保持较稳健增长。我们调高之前首次覆盖报告的盈利预测：预计公司2013~2015年EPS分别为0.73元、0.91元、1.11元（前次预测分别为0.67元、0.83元、0.99元） ，对应2013年8月28日收盘价的PE分别为12倍、9倍、8倍，维持“增持”评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 海信科龙（000921.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.6.14 海信科龙相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2013-8-28） 收盘价（元） 8.43 52周内股价 波动区间(元) 3.65-9 最近一月涨跌幅(％) 14.54 总股本(亿股) 13.54 流通A股比例(％) 66 总市值(亿元) 114 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京 市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 63081253 邮 箱：biantiecheng@cindasc.com 王镆 研究助理 联系电话：+86 10 63081086 邮 箱：wangmo@cindasc.com 相关研究 《坚持高端化发展战略 盈利持续增长可期 》2013.6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：冰、空市场需求下滑。 公司财务预测数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 18,488.66 18,958.92 23,088.16 26,491.83 29,881.10 增长率Yo Y % 4.51% 2.54% 21.78% 14.74% 12.79% 净利润(百万元) 227.02 717.76 990.51 1,233.42 1,503.78 增长率Yo Y % -61.21% 216.17% 38.00% 24.52% 21.92% 毛利率% 17.77% 20.70% 22.17% 22.76% 23.28% 净资产收益率ROE% 33.72% 61.95% 50.31% 41.00% 34.89% 每股收益EPS(元) 0.17 0.53 0.73 0.91 1.11 市场一致预期EPS(元) - - 0.71 0.84 0.99 市盈率P/E(倍) 50 16 12 9 8 市净率P/B(倍) 14.18 7.55 4.71 3.18 2.27 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年8月28日收盘价 图 1：单季度营收比较 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 2：单季度净利润比较 资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 4,435.20 5,930.17 7,220.89 9,267.88 11,594.30 营业收入 18,488.66 18,958.92 23,088.16 26,491.83 29,881.10 现金 398.53 516.07 1,219.35 2,529.74 4,060.20 营业成本 15,202.89 15,034.03 17,969.40 20,461.67 22,923.74 应收账款 502.92 1,558.77 1,504.77 1,726.60 1,947.50 营业税金及附加 63.15 105.22 103.50 132.89 141.92 其它应收款 1,193.77 1,455.88 1,715.98 1,968.95 2,220.85 营业费用 2,636.21 2,731.89 3,370.87 3,841.32 4,332.76 预付账款 315.47 304.30 372.69 424.38 475.44 管理费用 547.65 640.89 761.91 847.74 956.20 存货 1,547.28 1,738.44 2,051.39 2,261.49 2,533.60 财务费用 56.00 39.00 -1.16 -6.06 -15.27 其他 477.23 356.71 356.71 356.71 356.71 资产减值损失 24.88 40.90 32.83 37.61 42.09 非流动资产 3,200.24 3,270.17 3,280.09 3,172.69 3,022.51 公允价值变动收益 4.96 -16.64 0.00 0.00 0.00 长期投资 610.76 751.93 751.93 751.93 751.93 投资净收益 138.56 335.25 255.41 305.09 364.40 固定资产 1,947.07 1,909.83 1,723.05 1,744.81 1,703.62 营业利润 101.40 685.60 1,106.21 1,481.76 1,864.07 无形资产 520.07 495.50 452.16 411.63 369.39 营业外收入 158.72 64.65 62.51 64.58 64.84 其他 122.35 112.91 352.95 264.33 197.58 营业外支出 13.42 7.39 13.60 11.47 10.82 资产总计 7,635.44 9,200.33 10,500.98 12,440.57 14,616.82 利润总额 246.70 742.85 1,155.11 1,534.86 1,918.09 流动负债 6,162.16 6,958.39 7,325.06 8,073.76 8,783.24 所得税 21.25 10.55 144.39 276.28 383.62 短期借款 1,005.00 30.31 30.31 30.31 30.31 净利润 225.45 732.31 1,010.72 1,258.59 1,534.47 应付账款 2,054.61 2,335.43 2,729.35 3,107.89 3,481.85 少数股东损益 -1.57 14.54 20.21 25.17 30.69 其他 3,102.55 4,592.66 4,565.40 4,935.56 5,271.08 归属母公司净利润 227.02 717.76 990.51 1,233.42 1,503.78 非流动负债 312.47 368.73 368.73 368.73 368.73 EBITDA 649.68 1,162.79 1,544.94 1,928.35 2,321.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.17 0.53 0.73 0.91 1.11 其他 312.47 368.73 368.73 368.73 368.73 负债合计 6,474.62 7,327.13 7,693.79 8,442.50 9,151.97 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 355.69 361.17 381.38 406.55 437.24 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 805.12 1,512.04 2,425.81 3,591.52 5,027.60 经营活动现金流 366.27 1,098.19 922.87 1,354.22 1,478.47 负债和股东权益 7635.44 9200.33 10500.98 12440.57 14616.82 净利润 225.45 732.31 1,010.72 1,258.59 1,534.47