大宗商品与期货月度报告2016年第2期

大宗商品与期货月度报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 本期作者： 原油：左其龙 021-60637064 zuoqilong.zh@ccb.com 铁矿石：袁匡济 021-60637071 yuankuangji.zh@ccb.com 铜：张航 021-60637068 zhanghang1.zh@ccb.com 本期复核： 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核： 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 市场展望 原油：2016年2月，原油市场震荡回升。布伦特原油月末突破了1月反弹高点，形成了较明确反弹趋势；WTI则回踩1月最低点，走势较为低迷。从全球主要产油区来看，供给快速增长势头放缓，全球需求增长速度也趋于停滞，供需缺口的弥补速度低于预期。我们预计，3月份油价先扬后抑，40-45美元存在较强技术压力，布伦特油价区间[30,46]美元/桶，WTI油价区间[28,42]美元/桶。 铁矿石：春节后钢矿价格延续上涨，且速度加快，TSI再度升至50美元/吨大关上方，铁矿石期货对现货也由贴水转为升水。一方面，国内货币政策偏宽松，通胀预期回升，黑色金属成为做多主要对象，另一方面，各项房地产相关政策利好改善了钢矿需求，基本面有所改善。未来，预计钢企依然小心谨慎，钢产量延续低位，同时季节性需求好转或将令需求增幅大于产出增幅。在短期基本面好转和资金面做多力量延续情况下，3月总体将呈现强势震荡格局。预计TSI和大商所I1605合约的价格波动区间[45, 70]美元/吨和[330, 515]元/吨。 铜：全月伦铜与沪铜走势大体一致，符合上月报告预期，弱势反弹，其中伦铜波动相对较大。未来，预计铜供给端的利空将逐步显现，需求端不利因素也会逐步发酵；宏观环境方面，如果3月份美联储对加息态度弱于市场预期，欧央行议息会议透露继续宽松信号，美元有走强动力，对铜价起到压制作用。预计铜价反弹逐步接近尾声，3月冲高后将转入震荡，伦铜、沪铜3月波动区间分别为 [4500,5150]美元/吨和[34000,39500]元/吨。 以上研判仅供参考，请投资者理性投资，防范风险。 金融市场部（上海） 2016年3月7日 2016年第2期 大宗商品与期货月度报告 大宗商品与期货月度报告 目录 一、 原油市场：反弹背离基本面，后势看淡 ........................................................................... 3 （一） 走势回顾：布油反弹力度强于WTI ............................................................................... 3 （二） 需求：中国成品油需求增速回落，美国库存积压严重................................................ 4 （三） 供给：OPEC产量小幅下降，美国产油量保持稳定 .................................................... 6 （四） 后市展望：供需同时放缓，库存消化难度大，短期将冲高回落................................ 7 二、 铁矿石及钢铁市场：房市火爆带动铁矿石大涨，短期维持强势 ................................... 8 （一） 走势回顾：丙申年初开门红，钢矿涨如钻天猴............................................................ 8 （二） 市场解读：钢产量低位缓解供求压力，政策利好引发上涨........................................ 9 （三） 后市展望：钢铁行业乘价格上涨去产能料将加速...................................................... 15 三、 铜市场：需求利好逐渐降温，铜价延续弱反弹 ............................................................. 17 （一） 走势回顾：A股和人民币汇率巨震，铜价探底回升 .................................................. 17 （二） 期货持仓情况：沪铜期货持仓小幅下降，铜价仍处反弹格局.................................. 18 （三） 沪铜溢价：再次走高，境外铜库存加速入境.............................................................. 19 （四） 下游需求：汽车、房地产行业销售回暖...................................................................... 21 （五） 后市展望：冲高震荡...................................................................................................... 24 大宗商品与期货月度报告 一、原油市场：反弹背离基本面，后势看淡 （一）走势回顾：布油反弹力度强于WTI 2016年2月，原油市场震荡回升。布伦特原油月初小幅回调，月末突破1月反弹高点，形成了较明确的反弹趋势；WTI则回踩1月最低点，走势较为低迷。 布伦特与WTI走势分化：布油在OPEC、俄罗斯等联合限产的消息刺激下，形成明显的震荡向上态势；与此同时，美国产量保持稳定，库存一路飙升，WTI仍在30美元附近波动。 资金面——布伦特原油期货与期权合计的投机性净多头，在2月下旬达到创记录的32万手，近1个多月以来增长了1倍；同时WTI原油期货与期权合计的非商业净多头没有明显变化。极高的净多头持仓，说明布伦特原油涨势很大程度上被资金炒作带动，基本面没有明显好转，多头风险较大。 国际成品油——新加坡航油再度成为领涨品种，显示航空业市场持续火热；美国汽油继续领跌国际成品油，消费增长可能停滞。 国内成品油——2月份国际油价始终在40美元下方运行，国内油价未调整。 表1. 2月油价技术性反弹，趋势向好 大宗商品与期货月度报告 图1. 布伦特反弹冲高，WTI低位震荡 数据来源：Bloomberg、CCB 图2. 布伦特净多头达到历史高位 数据来源：Bloomberg、CCB （二）需求：中国成品油需求增速回落，美国库存积压严重 中国方面，因12月进口量3300万吨，透支了部分需求，2016年1月原油进口量回落至2669万吨。表观消费量方面，2015年全年成品油消费增长4.85%，增速较上年回落近0.5个百分点。煤油消费量大幅提升，但汽油增速走弱，柴油持续低迷。 大宗商品与期货月度报告 图3. 2015年成品油需求增速小幅回落 数据来源：WIND、CCB 美国方面，近期原油、汽油、取暖油库存一齐升高，原油已连续多周突破5亿桶大关，而炼油厂开工率也稳定在中值附近。在终端需求和中间炼油环节的原油消费均无明显提升情况下，美国原油库存居高不下，压制WTI油价，拉宽布油与WTI价差。未来美国可能拓宽原油出口渠道。 图4. 美国油品库存积压严重，三大油库存一齐升高 数据来源：WIND、CCB 2015年4季度，全球原油需求9483万桶/日，较3季度环比减少55万桶/日。主要下滑区 大宗商品与期货月度报告 域是欧洲和北美发达国家。需求下滑原因，一方面是欧洲经济疲弱，另一方面是低油价对需求的边际刺激效果逐渐减弱。 （三）供给：OPEC产量小幅下降，美国产油量保持稳定 4季度全球需求下滑，但供给依然小幅增长10万桶/日，导致供给过剩量扩大至227万桶/日。2015年全年过剩量近200万桶/日。 2016年2月，OPEC与俄罗斯产量微幅回调，OPEC较1月份的历史最高纪录下降7.9万桶/日至3306万桶/日，俄罗斯则下降了3万桶/日。据称，委内瑞拉与俄罗斯等国谋求将产量冻结在1月份水平，若该计划确在实行，可稍缓OPEC国家产量增长速度。目前关键是伊朗对减产或冻结产量的态度。 过去近半年，美国原油产量保持在900-920万桶/日水平。可见页岩油厂商面对低价格的抗压能力、在新增钻井量不足情况下挖掘现有矿井产能的能力，比预想更为强大。据部分页岩油上市企业最新财报分析，美国页岩油开采成本普遍在36.4-47.7美元/桶之间，远低于市场普遍估测的65美元/桶。油价反弹至40美元左右时，很可能又有大批页岩油已缩减产能重回市场，对反弹行情构成压力。 一般而言，原油产量较新增钻机有半年左右滞后期，因近半年来钻机数平稳缓慢下滑，预计从目前开始，美国原油产量也将逐步下滑，但幅度估计不大。2016年保持在850万桶以上的水平，降幅约在50万桶。 大宗商品与期货月度报告 图5. 美国原油产量保持基本稳定，预计将缓慢回落 数据来源：Bloomberg、CCB （四）后市展望：供需同时放缓，库存消化难度大，短期将冲高回落 从全球主要产油区来看，供给快速增长势头放缓，预计2016年上半年，全球供给可能出现金融危机以来的首季下滑。全球需求增长速度也已停滞，供需缺口的弥补速度或将低于预期。 美国原油减产速度较慢，原油进口输入量保持高位，导致原油库存与成品油库存一同走高。美国2015年原油出口量日均45万桶，较2014年增长10万桶，但体量依然较小；成品油出口达到400万桶/日的水平，增长速度较快。总体来看，仅凭现有途径，美国原油积压的情况难以缓解，美国石油厂商应积极探索向远东地区出口，拓宽石油出口路径。 考虑未来数月原油消费进入相对淡季，库存压力对价格的影响更大，目前布伦特较WTI溢价近3美元/桶，若大量低成本美国原油涌入欧洲市场，WTI价格将带动全球市场价格走低。预计3月份油价先扬后抑，40-45美元存在较强技术压力，布伦特油价区间[30,46]美元/桶、WTI油价区间[28,42]美元/桶。 大宗商品与期货月度报告 二、铁矿石及钢铁市场：房市火爆带动铁矿石大涨，短期维持强势 （一）走势回顾：丙申年初开门红，钢矿涨如钻天猴 国际铁矿石——TSI在经历长期下跌后，2月迎来了较大幅度上涨，最高一度突破50美元/吨，月度上涨17.83%。 国内铁矿石——大连商品交易所铁矿石期货也大幅走强，主力合约I1605大涨15.11%，次主力合约I1609上涨13.30%。其中主力合约最高上涨至379元/吨，接近2015年9月中旬时的高点。 铁矿石期现货及境内外价差——从境内期货和境外现货价差来看，I1605和TSI税后人民币价格的价差在2月反转，从过去现货对期货长期大幅溢价转为期货对现货出现溢价；5月合约和9月合约的正向价差也较此前大幅增长。 铁矿石与螺纹钢——螺纹钢2月走势与铁矿石基本趋同，但涨势略显温和。印证了我们1月报告中，“在去年创出历史新低后，螺纹钢相比铁矿石反弹力度更强”的判断。 表2. 2月境内外铁矿石价格情况 注：*均取收盘价计算，折算TSI人民币报价取自USDCNY报价的日收盘价； **因TSI为不含税价，而境内铁矿石为含税价，因此乘以1.17后比较。 数据来源：路透，Wind，CCB 大宗商品与期货月度报告 图6. 境内外铁矿石价格偏强势震荡 数据来源：路透，CCB 图7. 铁矿石与螺纹钢价格震荡反弹 数据来源：大商所，上期所，CCB （二）市场解读：钢产量低位缓解供求压力，政策利好引发上涨 （1） 多项政策引导房产去库存，房地产市场量价齐升 2015年12月中央经济工作会议上明确，明年将会适