定增过会兵强马壮弹药充足，宽窄融合研发引领变革

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海能达（002583） 证券研究报告 2017年09月06日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.45元 目标价格 20元 上次目标价 20元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,747.34 流通A股股本(百万股) 1,047.69 A股总市值(百万元) 26,996.36 流通A股市值(百万元) 16,186.84 每股净资产(元) 2.70 资产负债率(%) 54.67 一年内最高/最低(元) 16.88/11.32 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海能达-半年报点评:Q2表现出色中报扭亏为盈，高速成长路上趋势不变》 2017-08-28 2 《海能达-公司点评:竞争对手垂死挣扎，尽显专网“小华为”气质》 2017-08-03 3 《海能达-公司点评:诺赛特收购拉锯战终落地，产业链整合布局全球》 2017-07-24 股价走势 定增过会兵强马壮弹药充足，宽窄融合研发引领变革 事件： 公司公告非公开发行股票申请获得中国证监会审核通过。 股权激励促进公司凝聚力，展望未来产品研发及渠道拓展信心充足 公司此次募集资金不超过7.7亿元，发行价格不低于11.28元。根据公司2017年5月12日董事会决议，公司董事、监事及高级管理人员不再参与本期员工持股计划。本次募集资金将用于第三代融合指挥中心研发（2.5亿元）和专网宽带无线自组网技术研发项目（5.2亿元）。本次增发股票为公司2015年以来第三次员工持股计划，增发全部由员工持股计划（第三期）认购，彰显公司员工对公司未来发展的强烈信心。公司良好的激励机制将充分调动员工积极性，提升凝聚力。 夯实营运资本，助力新品研发落地 经过多年大力投入，公司在技术研发、品牌、市场均获得突破，进入高速成长期。公司前期募投的LTE智慧专网集群综合解决方案项目，目前已取得实质性进展并已于今年5月推出部分系统和终端产品，已签订落地订单额为2.1亿（安哥拉公共安全订单），洽谈中订单充足。在宽窄带融合技术取得突破后，此次募投项目着力加强专网软件系统的组织协调、融合互通的能力。其中第三代融合指挥中心将能实现不同厂商、不同技术标准的专网通信设备之间的互联互通，同时在兼顾语音指挥调度的同时，实现实时定位、视频监控、图片传输、视频传输等功能；而专网宽带无线自组网技术则能够充分适应及满足各种复杂的专网应用覆盖场景，使专网宽带具备自组织、自愈合能力。上述产品及技术在未来有望将专网应用拓展到单兵装备、AI设备等高端领域，充分提升专网通信的可靠性、灵活性，满足不同行业用户的定制化需求。公司研发方向明确、优势凸出，科研实力不断增强，本次募集资金将夯实企业营运资本，进一步推动新品研发及产业化进度，助力企业提升产品核心竞争力，在新一轮行业竞争中抢占先机。 盈利预测及投资评级 公司在国内公安PDT、地铁TETRA持续那单攻城掠地，非订单制DMR产品半年报实现营收7.7亿元，同比增速61.8%。公司海外同步发力抢占市场，收购德国HMF及英国赛普乐子公司后欧洲市场份额迅速提升，“一带一路”进军菲律宾和乌兹别克斯坦，全球份额有望进一步提升；本次定增过会将为企业加速新品研发补充弹药，加快企业在宽窄融合技术、专网软硬件互联互通方面的研发进程，为企业在新一轮的行业竞争中拔得头筹。随着研发项目的逐步落地并实现产业化，预计企业未来收入将快速增长，叠加规模效应显现，利润将进入持续高增长期。预计公司2017-2019年净利润为7.06亿、11.76亿和16.98亿元，对应18年PE 22x，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期，海外扩张受阻 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,477.56 3,435.50 5,991.14 7,986.43 10,300.21 增长率(%) 27.09 38.66 74.39 33.30 28.97 EBITDA(百万元) 339.61 431.37 869.21 1,402.53 1,995.59 净利润(百万元) 253.18 401.83 705.82 1,175.99 1,698.00 增长率(%) 485.19 58.71 75.65 66.61 44.39 EPS(元/股) 0.14 0.23 0.40 0.67 0.97 市盈率(P/E) 106.63 67.18 38.25 22.96 15.90 市净率(P/B) 11.81 5.68 5.07 4.34 3.59 市销率(P/S) 10.90 7.86 4.51 3.38 2.62 EV/EBITDA 57.54 51.63 31.35 19.19 13.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-11%-3%5%13%21%29%37%2016-092017-012017-052017-09海能达 通信设备 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 532.65 504.38 898.67 1,197.96 1,545.03 营业收入 2,477.56 3,435.50 5,991.14 7,986.43 10,300.21 应收账款 1,510.15 2,392.82 4,133.84 4,599.04 6,796.15 营业成本 1,249.86 1,751.03 2,889.19 3,838.14 4,971.83 预付账款 76.83 93.33 207.20 189.27 315.37 营业税金及附加 18.86 37.20 65.90 87.85 79.31 存货 681.05 887.55 1,565.36 1,809.62 2,539.31 营业费用 444.40 595.32 1,066.42 1,265.85 1,545.03 其他 54.01 176.92 147.32 138.33 200.25 管理费用 496.95 678.34 1,214.06 1,517.42 1,854.04 流动资产合计 2,854.69 4,055.00 6,952.40 7,934.22 11,396.11 财务费用 33.72 14.07 48.22 68.99 96.04 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 40.34 79.74 46.20 49.82 50.00 固定资产 999.37 1,161.64 1,308.99 1,392.33 1,517.84 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 87.39 211.25 112.99 77.20 0.00 投资净收益 1.16 3.14 2.35 2.22 2.57 无形资产 378.35 553.88 499.53 444.03 387.40 其他 (2.32) (6.29) (4.70) (4.44) (5.14) 其他 283.92 826.37 445.05 503.01 573.25 营业利润 194.58 282.94 663.51 1,160.57 1,706.53 非流动资产合计 1,749.02 2,753.14 2,366.56 2,416.57 2,478.49 营业外收入 99.62 140.67 80.00 80.00 80.00 资产总计 4,603.71 6,808.14 9,318.96 10,350.79 13,874.60 营业外支出 2.33 4.05 2.57 2.68 2.91 短期借款 730.95 235.85 977.30 1,321.14 2,313.56 利润总额 291.88 419.56 740.94 1,237.89 1,783.62 应付账款 642.87 684.29 1,662.33 1,494.20 2,470.93 所得税 38.69 17.73 35.12 61.89 85.61 其他 580.86 624.15 718.03 983.28 1,110.86 净利润 253.18 401.83 705.82 1,175.99 1,698.00 流动负债合计 1,954.68 1,544.28 3,357.66 3,798.61 5,895.35 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 231.62 363.22 517.53 201.83 321.86 归属于母公司净利润 253.18 401.83 705.82 1,175.99 1,698.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.14 0.23 0.40 0.67 0.97 其他 130.65 145.71 122.46 132.94 133.70 非流动负债合计 362.27 508.93 639.99 334.77 455.57 负债合计 2,316.95 2,053.21 3,997.65 4,133.38 6,350.91 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 1,537.70 1,740.03 1,747.34 1,747.34 1,747.34 营业收入 27.09% 38.66% 74.39% 33.30% 28.97% 资本公积 71.35 1,988.07 2,001.86 2,001.86 2,001.86 营业利润 -932.56% 45.41% 134.50% 74.91% 47.04% 留存收益 752.39 3,020.24 3,573.97 4,470.08 5,776.35 归属于母公司净利润 485.19% 58.71% 75.65% 66.61% 44.39% 其他 (74.68) (1,993.40) (2,001.86) (2,001.86) (2,001.86) 获利能力 股东权益合计 2,286.76 4,754.93 5,321.31 6,217.41 7,523.69 毛利率 49.55% 49.03% 51.78% 51.94% 51.73% 负债和股东权益总计 4,603.71 6,808.14 9,318.96 10,350.79 13,874.60 净利率 10.22% 11.70% 11.78% 14.72% 16.49% ROE 11.07% 8.45% 13.26% 18.91% 22.57% ROIC 8.92% 10.85% 16.79% 20.96% 27.94% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 253.18 401.83 705.82 1,175.99 1,698.00 资产负债率 50.33% 30.16% 42.90% 39.93% 45.77% 折旧摊销 126.92 151.52 157.49 172.96 193.02 净负债率 12.42% 14.26% 17.82% 24.76% 17.84% 财务费用 31.12 14.13 48.22 68.99 96.0