1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从“技术领先”到“技术引领”，宽窄融合践行全球化发展战略 ■数字化和宽窄融合趋势显著，技术升级推动专网通信行业持续增长：数字化、专网宽带化以及宽窄带融合通信是推动专网通信行业增长的核心动力。短期来看，数字产品将逐步取代模拟产品，根据HIS的预测， 2016年数字产品的占比将由38%提升至44%。长期来看，随着宽带集群通信标准的落地、各国宽带专网建设项目的不断启动以及宽窄融合渐进式方案的提出，宽带专网系统和终端、宽窄融合解决方案将迎来巨大的市场机遇。 ■产品覆盖TETRA、DMR和PDT全系列，宽窄融合解决方案领先：公司具备从终端到系统和应用的一体化产品体系，同时基于专网通信从模拟向数字技术的转变趋势，公司拥有符合TETRA、DMR和PDT等标准的全系列数字产品。此外，为满足专网用户的数据和视频通信需求，公司逐步推出了LTE宽带产品和宽窄融合解决方案。在全球反恐力度持续加大，“一带一路”规划不断践行，以及国内轨道交通建设稳步推进的背景下，公司有望通过全系列产品和清晰的产品市场定位推动业绩大幅增长。 ■持续加强技术、渠道和供应链建设，巩固行业优势地位：根据汉鼎咨询发布的报告，摩托罗拉和海能达分别以52%和13%的市场份额位居专网通信行业第一和第二的位臵。公司从技术、渠道和供应链三个方面构建“护城河”与“突破点”。在技术研发上，公司研发投入占营业收入的比重达到15.96%，正全力实现从“技术领先”向“技术引领”的转变。在全球营销布局上，公司通过对优质标的外延并购和自身子公司的建立，不断提高国内外营销渠道的数量和质量。在供应链方面，公司于2017年3月发布公告，拟以现金收购主营基站天线的加拿大公司诺赛特，力图实现成本结构的进一步优化与核心技术的进一步突破。 ■紧握市场发展契机，募投项目稳步推进：2016年8月，公司通过自有资金投入和非公开发行股票的方式，为LTE智慧专网集群综合解决方案、智慧城市专网运营和军工通信等项目募集资金，共计30.09亿元。项目建设期为两年，预计达产后可为公司贡献营业收入合计21亿元，净利润合计5亿元。2016年11月，公司进一步启动了第二次非公开发行股票，计划募集资金10亿元，为第三代融合指挥中心研发项目、专网宽带无线自组网技术研发项目等提供资金支持。 Tabl e_Title 2017年06月21日 海能达（002583.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18.00元 股价（2017-06-21） 15.40元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 26,885.61 流通市值（百万元） 13,179.17 总股本（百万股） 1,745.82 流通股本（百万股） 855.79 12个月价格区间 11.32/15.49元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.01 12.34 35.33 绝对收益 3.95 13.17 36.31 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 Tab le_Report 相关报告 海能达：海能达收购赛普乐获批，公司全球化战略稳步推进/夏庐生 2017-05-24 海能达：海能达：海外拓展驶入快车道，未来成长可期/夏庐生 2017-03-28 海能达：专网龙头规模效应显现，业绩确认拐点/李伟 2016-03-22 -8%-2%4%10%16%22%28%34%2016-062016-102017-022017-06海能达 通信终端及配件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：技术升级和下游需求增加推动了全球专网通信行业的持续增长。公司继续巩固专网通信行业全球第二、国内第一的市场地位，在不断完善产品体系的同时，通过清晰的产品市场地位不断提高在国内外市场的份额。同时，公司通过大力加强技术、渠道和供应链建设，在LTE宽带集群技术、全球销售渠道布局以及基站天线供应等方面均取得长足进展。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为51.84亿元（+50.9%）、74.14亿元（+43.0%）、105.10亿元（+41.8%），净利润分别为7.75亿元（+92.8%）、10.11亿元（+30.5%）、14.52亿元（+43.6%），对应EPS分别0.45元、0.58元、0.83元，对应PE分别为33倍、25倍、18倍。维持“买入-A”评级，上调六个月目标价至18元，对应2017年动态PE为40倍。 ■风险提示：市场竞争加剧；海外市场拓展不达预期；国内PDT发展不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,477.6 3,435.5 5,183.8 7,414.1 10,509.6 净利润 253.2 401.8 774.9 1,011.0 1,451.9 每股收益(元) 0.15 0.23 0.45 0.58 0.83 每股净资产(元) 1.31 2.73 3.10 3.61 4.36 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 101.6 64.0 33.2 25.4 17.7 市净率(倍) 11.2 5.4 4.8 4.1 3.4 净利润率 10.2% 11.7% 14.9% 13.6% 13.8% 净资产收益率 11.1% 8.5% 14.3% 16.1% 19.1% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.5% 0.5% 0.6% ROIC 8.9% 10.9% 15.6% 19.1% 22.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/海能达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 海能达：专网通信行业国内第一，全球第二 .......................................................................... 5 1.1. 全球市场收入持续增加，业绩跨过规模效应拐点 .......................................................... 5 1.2. 股权结构稳定，持续强化激励 ....................................................................................... 6 2. 专网通信市场规模平稳增长，行业整合加速 .......................................................................... 8 2.1. 数字通信标准众多，数字化进程是专网通信行业的短期核心增长点 ............................. 8 2.2. LTE宽带专网快速发展，带动行业长期投资增长 .......................................................... 9 2.2.1. B-Trunc和3GPP两大标准的落地，宽带专网成长可期....................................... 9 2.2.2. 宽带专网建设加速，全球LTE专网投资增长 ..................................................... 10 2.2.3. 窄带和宽带集群通信优势互补，渐进性的宽窄融合是行业发展共识 ................. 11 2.3. 国内外市场需求旺盛，专网通信行业可持续增长 ........................................................ 12 2.3.1. 全球公共安全领域需求强劲，“一带一路”建设同步打开亚、非市场 .................. 13 2.3.2. PDT公安专网和轨道交通建设，双轮驱动国内专网通信行业的空间提升 .......... 14 2.4. 摩托罗拉全球市场份额第一，我国设备商强势切入专网通信领域 .............................. 14 2.4.1. 专网通信行业集中度高，摩托罗拉占据全球市场龙头地位 ................................ 14 2.4.2. 我国公网设备商布局宽带专网通信，行业竞争或将加剧 ................................... 16 3. 产品线丰富齐备，市场定位清晰准确 ................................................................................... 17 3.1. 从终端到系统与应用：产品品类丰富，软硬件兼备 .................................................... 17 3.2. 从模拟到数字：顺利实现转型，产品覆盖DMR、PDT和TETRA全系列 ................. 18 3.2.1. PDT产品掌握核心技术标准，主攻国内公共安全市场 ....................................... 19 3.2.2. DMR产品性价比优势显著，重点定位国内外工商业市场 .................................. 19 3.2.3. 不断加强TETRA产品的技术实力和行业应用，欧洲和国内市场份额迅速提高 19 3.3. 从语音、数据到视频：顺应宽带化发展趋势，推出宽窄融合解决方案 ....................... 20 4. 加强技术、渠道和供应链建设，巩固公司行业优势地位 ...................................................... 21 4.1. 研发投入大，技术优势显著 ......................................................................................... 21 4.2. 营销布局全面，市场占有率高 ..................................................................................... 22 4.3. 整合上游基站天线供应链，实现成本优化 ................................................................... 22 5. 紧握市场发展契机，募投项目持续稳步推进 ........................................................................ 22 5.1. 从“技术领先”到“技术引领”，以自主研发深入布局宽窄融合 ........................................ 23 5.2. 拓展军工业务 .............................................................................................................. 23 5.3. 打造智慧城市运营专网 .