2016/1/26热点新闻版权所有，翻版必究 证券时报：央行春节前不降准有深意 --从1月15日起，央行在不到两周时间里，通过逆回购、SLO、SLF、MLF等政策工具向市场投放了约1.7万亿元流动性，央行操作中短期货币工具力度之大、释放货币数量之多，实属罕见。通常，上海银行间同业拆入资金紧张或拆放利率上涨，就被认为是整个市场流动性短缺重要标志，央行往往会据此采取降低存款准备金率或中短期货币操作工具等手段，向银行释放流动性，以达到两个货币调控目标：一方面，直接增加市场流动性，解决银行间市场流动性不足，以免引发“钱荒”，维护流动性稳定，解决实体经济融资难问题；另一方面，通过增加市场流动性，维护货币市场利率基本稳定，进而引导银行间货币市场利率下降，最终推动整个社会融资成本下降，解决实体经济融资贵问题。本来，央行可以通过降准来达到上述目的，且社会各界对此有所期待，可央行却偏偏有意拖延不用，这是何意？众所周知，降准与中短期货币操作工具，虽都是数量化货币政策工具，但降准是比较长期的货币政策工具，而无论MLF中期借款便利、还是SLF短期借款便利，都属中短期流动性安排。因此央行使用短期货币流动性安排工具，既体现了央行货币调控的灵活性、针对性和有效性，也蕴含着深意。春节之后经济走势尚不明朗，过完年之后，货币市场究竟怎么样，其实大家都没底，为稳妥起见，央行在运用货币政策工具上留有“余地”；而且春节期间对流动性需求具有明显季节性，春节之后不少资金就会回笼。显然，通过中短期方式来稳定市场利率，既能投放流动性，也能随时通过MLF和SLF到期回收流动性，央行会大大提高调控货币主动权。而如果一旦再次降准，短期内不会把释放的流动性收回去，会使得整个市场流动性过于宽松，这在某种程度上加大了国际市场对人民币汇率贬值的预期，从而再次加剧人民币汇率市场动荡，无论对人民币国际地位提高、还是对中国资本市场稳定都将形成不利影响，这不得不使央行更加谨慎地实施降准。目前市场流动性总体充裕。再者，存款利率市场化改革之后，存款基准利率和实体经济关系在不断减弱，就是说银行间资金市场利率下降并不能传导给实体经济，使实体经济融资成本直接下降，尤其过多的流动性也并不能真正注入实体经济，达到缓解实体经济融资难之目的。央行在降准中也是充分考虑到这一因素的。目前央行在执行货币调控政策上，始终盯住两个目标，一方面要保持银行体系流动性合理充裕。另一方面又要防止流动性太过宽松会对人民币汇率造成较大压力，形成负面冲击。短期货币工具即便有助于两个目标实现，但仍具有较大局限性，终归只是权宜之计，因为随着外汇占款大幅减少趋势短期内难以迅速扭转，加上春节临近，现金需求增加、税收上缴带来财政存款上升以及1月信贷投放较多等因素共同影响，市场流动性仍有趋紧压力；且SLF等工具对准备金率并不是完全替代的，加上短期货币操作工具需商业银行付出成本，远比不上降准无成本资金，央行春节之后下调存款准备金率的可能性依然较大。 国家酝酿推出系列去产能政策，最快将在今年上半年出台 --从权威渠道获悉，为推进化解产能过剩，国家有关部门正在酝酿推出一系列政策，建立产能过剩行业退出通道，帮助企业解决产能过剩行业退出引发的人员补偿包袱过重等问题，进一步推动市场化的产能过剩退出步伐，优化产业结构和产能升级。上述政策由多个部委参与，最快将在今年上半年出台。一位参与讨论的政府人士称，上述政策的核心内容包括，财政将拿出专项资金，用来解决符合产业政策的企业退出后人员安置、地方化解过剩产能中的人员分流安置奖补。下一步国家将研究一系列政策并建立和完善产能过剩退出通道，包括支持金融机构做好呆账核销和抵债资产处置，完善不良资产批量转让，支持保险资金等社会资本参与企业并购重组等内容。国务院日前召开会议明确化解钢铁煤炭行业过剩产能目标，钢铁行业将再压减粗钢产能1亿吨至1.5亿吨；较大幅度压缩煤炭产能，原则上停止审批新建煤矿、新增产能的技改和产能核增项目。上述政策将首先在钢铁和煤炭两个行业展开，随后将延伸至其他产能过剩行业。 资金依旧偏紧农发行四期债招标结果分化 --周一（1月25日）农发行下午招标的四期债中标利率分化，中标倍数不错，其中3期在3倍以上。分析称，资金虽说较上周缓解，但仍处在“紧平衡”态势。交易员透露，农发行1年、3年、5年、10年期债中标利率分别为2.3493%、2.7546%、2.9924%、2.2522%；全场倍数分别为4.28、2.55、3.02、3.01；边际倍数分别为3.4、1.08、3.25、1.4。1月22日，中债政策性金融债到期收益率（进出口和农发行）显示，1年、3年、5年、10年期最新收益率分别为2.4812%、2.7543%、2.9799%、3.1934%。交易员称，央行接连出手增援后市场流动性缓解，大行和非银机构融出增多，不过跨春节资金利率仍较前期偏高，预计本周央行公开市场仍会大力放水驰援。周一银行间市场资金紧张程度较上周进一步缓解，但仍处在“紧平衡”状态，春节期间现金备付压力上升，预计节前流动性不容乐观；周一开始实施的离岸人民币(CNH)缴准新规对市场影响不大。 票据降温：部分银行暂停纸票转贴现 --一桩银行大案，让“票据江湖”的灰色食物链成为舆论焦点。农业银行22日发布公告称，该行北京分行票据买入返售业务发生重大风险事件。经核查，涉及风险金额为39.15亿元。据媒体报道，这一票据包内出现部分票据被报纸替代的怪事，而且票据进出未建立台账。目前公安机关已立案侦查。多位业内人士表示，其中不仅涉及农行的内控问题，还牵涉到众多银行。票据市场的积弊已久，资金被从银行套出，最终进入股市等高回报领域，正是票据掮客的拿手好戏。若不是去年的股市巨震引发“退潮”，那些“裸泳”的人可能还不会这么快被人看穿。目前票据业务已收紧。有上海银行业同业部门人士表示，五大行的纸票交易基本上停掉了，每个银行都心照不宣只开出几个亿的额度，就给关系户用用了，虽然还有3.5%的报价，但已经有价无市。大行方面，有媒体援引知情人士的话称，工行某分行已下发通知要求暂停办理铁矿石、钢贸、煤贸三个行业的票据贴现业务，仅办理工行、政策性银行、农行、中行、建行及部分全国性股份制商业银行银票的票据贴现业务。虽然纸票转贴现受到抑制，但上述银行同业部门人士称，电票直贴和电票转贴业务仍基本正常进行。某股份制银行分行同业部门副总经理告诉记者，在票据市场风暴后，更具透明度、能够降低操作风险的电票业务也将在今年得到快速发展，电票逐步替代纸票是票据市场发展的必然趋势。 版权所有 翻录必究 利率市场日报 第 1 页，共 8 页 2016/1/26每日交易国债收益率期限昨日收益率日涨跌周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(bp)1年期2.3110.490.491.303年期2.6306.546.548.355年期2.7518.578.575.007年期2.8806.526.524.3510年期2.8598.498.493.78政策金融债收益率（国开）期限昨日收益率日涨跌周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(bp)1年期2.431-4.52-4.523.243年期2.7891.961.9614.685年期2.9598.088.082.507年期3.1973.513.515.4610年期3.0945.715.71-3.86政策金融债收益率（农发和进出口）期限昨日收益率日涨跌周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(bp)1年期2.436-4.50-4.50-0.373年期2.7863.173.175.745年期3.0294.914.914.357年期3.2414.984.985.7610年期3.2636.986.98-0.56版权所有，翻版必究 版权所有 翻录必究 0.49 6.54 8.57 6.52 8.49 2.202.402.602.803.000.002.004.006.008.0010.001年期 3年期 5年期 7年期 10年期 国债收益率 日变动 2016/1/222016/1/25数据来源：Wind、国投安信期货 单位：bp 单位：% -4.52 1.96 8.08 3.51 5.71 2.202.402.602.803.003.203.40-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.001年期 3年期 5年期 7年期 10年期 国开金融债 日变动 2016/1/222016/1/25数据来源：Wind、国投安信期货 单位：bp 单位：% -4.5 3.17 4.91 4.98 6.98 2.202.402.602.803.003.203.40-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.001年期 3年期 5年期 7年期 10年期 非国开金融债 日变动 2016/1/222016/1/25数据来源：Wind、国投安信期货 单位：bp 单位：% 第 2 页，共 8 页 5年期国债期货合约TF1603收盘价前收盘价涨跌成交量成交量变化持仓量持仓量变化（手）（手）100.510100.875-0.36518813358919463-1019合约TF1606收盘价前收盘价涨跌成交量成交量变化持仓量持仓量变化（手）（手）100.180100.480-0.30015476668037603合约TF1609收盘价前收盘价涨跌成交量成交量变化持仓量持仓量变化（手）（手）100.000100.295-0.2957976108442价差前价差0.3300.3950.1800.1850.5100.58010年期国债期货合约T1603收盘价前收盘价涨跌成交量成交量变化持仓量持仓量变化（手）（手）99.835100.420-0.58525812548725458-542合约T1606收盘价前收盘价涨跌成交量成交量变化持仓量持仓量变化（手）（手）99.43099.945-0.51521685178344832合约T1609收盘价前收盘价涨跌成交量成交量变化持仓量持仓量变化（手）（手）99.33599.735-0.4009286108768价差前价差0.4050.4750.0950.2100.5000.685最便宜可交割债券（CTD券）合约期货结算价CTD券现券价格转换因子基差（bp）TF1603100.520150011.IB101.5251.00462.34-1.35TF1606100.200140013.IB106.1621.047121.210.85TF1609100.085110015.IB105.8781.044143.951.64T160399.870140029.IB106.4521.05970.93-1.26T160699.475150005.IB105.6051.049122.560.48T160999.335140029.IB106.4521.056156.391.24债券代码剩余期限成交量IRR:TF1603IRR:T1603（万）收益率净价（%）（%）160002.IB4.9703490002.69099.26-3.62-150019.IB4.620980002.720101.79-1.84-130015.IB4.459700002.711103.09-1.76-150011.IB4.339530002.720101.53-1.35-100024.IB4.527120002.636102.73-4.22-140006.IB5.189100002.710107.73-2.60-140003.IB4.97550002.700107.99-2.99-150026.IB6.74013700002.885100.99--2.97150023.IB9.72110390002.800101.60--9.96150005.IB9.2051020002.940105.60--1.26140029.IB8.896280002.940106.45--1.26150016.IB9.473150002.880