2018一季报点评：业绩超预期，控费能力提升与应收回笼改善业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月24日 海宁皮城（002344.SZ） 批发和零售贸易 业绩超预期，控费能力提升与应收回笼改善业绩 ——海宁皮城（002344.SZ）2018一季报点评 公司简报 ◆公司1Q2018营收同比增长5.41%，归母净利润同比增长30.40% 公司公布2018年一季报：1Q2018实现营业收入4.03亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润1.16亿元，折合全面摊薄EPS 0.09元，同比增长30.40%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长34.90%，业绩超预期。报告期内公司预付账款较年初增加1302万元，增长98.14%，系报告期内公司及子公司预付商品货款增加所致；应付职工薪酬比年初减少2105万元，下降85.73%，系公司及子公司计提的2017年度奖金已在报告期内发放所致。 ◆综合毛利率上升0.24个百分点，期间费用率下降0.60个百分点 1Q2018公司综合毛利率为53.71%，较上年同期上升0.24个百分点。 1Q2018公司期间费用率为18.81%，较上年同期下降0.60个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.47%/ 7.79%/ -1.44%，较上年同期分别变化-1.21/ 0.43/ 0.18个百分点。 ◆收入端复苏迹象初显，控费能力提升与应收回笼改善业绩 2018年首季公司收入同增，为4Q2016以来首次单季度收入实现同比增长，复苏势头能否延续有待持续跟踪。公司销售费用率下降幅度较大，改善了整体期间费用率水平。此外，报告期内收回了部分账龄较长的应收款项，对应冲回部分坏账准备，导致报告期公司资产减值损失实现-978万元，对公司业绩改善也起到一定作用。 ◆上调盈利预测，维持“中性”评级 假定公司增发顺利完成，以增发后总股本为基准，我们上调对公司2018-2020年全面摊薄 EPS 分别至0.25/ 0.24/ 0.24元（之前为0.21/ 0.21/ 0.21元）,对应增发前EPS 0.27/ 0.26/ 0.26元。考虑到公司主业以地产租赁为主，目前受到宏观影响较大，以及新业务尚未贡献较多业绩等因素，维持“中性”评级。 ◆风险提示 商业地产行业供大于求，租金下行压力超预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,169 1,869 1,833 1,814 1,843 营业收入增长率 18.09% -13.82% -1.92% -1.06% 1.57% 净利润（百万元） 550 301 345 329 331 净利润增长率 0.22% -45.22% 14.50% -4.70% 0.55% EPS（元） 0.40 0.22 0.25 0.24 0.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.75% 4.11% 4.18% 3.86% 3.77% P/E 14 26 23 24 24 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年04月23日 中性（维持） 当前价：5.71元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.83 总市值(亿元)：73.25 一年最低/最高(元)：5.64/10.05 近3月换手率：29.48% 股价表现(一年) -50%-30%-10%10%30%03-1706-1709-1712-17海宁皮城沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.00 -14.84 -51.47 绝对 -11.32 -27.99 -42.83 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合快报，租金下行压力拖累营收——海宁皮城（002344.SZ）2017年报点评 ····································· 2018-04-14 业绩略低于预期，成本费用大幅提升 ····································· 2018-02-27 2018-04-24 海宁皮城 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司1Q2018归母净利润同比增长30.40% 营业收入 (亿元） 营收增速 （%） 营业成本 （亿元） 毛利率 （%） 归母净利润 （亿元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 2Q2015 76470.20 -9.28 18172.64 76.24 34620.24 6.61 0.27 0.37 3Q2015 41498.57 -14.46 15030.01 63.78 14953.24 -22.28 0.12 0.48 4Q2015 20824.67 -60.66 19919.07 4.35 -11418.83 NA -0.09 0.37 1Q2016 43289.30 -3.53 14271.77 67.03 14336.98 -14.28 0.11 0.09 2Q2016 62291.34 -18.54 20175.13 67.61 24094.93 -30.40 0.19 0.27 3Q2016 44341.00 6.85 23838.58 46.24 10438.70 -30.19 0.08 0.33 4Q2016 66973.32 221.61 30347.30 54.69 6128.20 NA 0.05 0.36 1Q2017 38270.23 -11.59 17807.86 53.47 8872.84 -38.11 0.07 0.06 2Q2017 51326.65 -17.60 25999.81 49.34 12016.20 -50.13 0.09 0.14 3Q2017 34410.73 -22.40 19514.05 43.29 4789.13 -54.12 0.04 0.17 4Q2017 62922.23 -6.05 31844.54 49.39 4448.06 -27.42 0.03 0.20 1Q2018 40342.30 5.41 18675.67 53.71 11570.16 30.40 0.09 0.08 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2018期间费用率较上年同期下降0.60个百分点 期间费用 （亿元） 期间费用率 （%） 销售费用 （亿元） 销售费用率 （%） 管理费用 （亿元） 管理费用率 （%） 财务费用 （亿元） 财务费用率 （%） 2Q2015 3106.33 4.06 894.19 1.17 2490.04 3.26 -277.89 -0.36 3Q2015 6847.55 16.50 2302.35 5.55 2547.56 6.14 1997.64 4.81 4Q2015 16325.58 78.40 11632.59 55.86 3864.25 18.56 828.75 3.98 1Q2016 7889.28 18.22 4126.26 9.53 2884.70 6.66 878.32 2.03 2Q2016 7394.21 11.87 3206.35 5.15 1939.68 3.11 2248.18 3.61 3Q2016 7370.29 16.62 1799.76 4.06 2924.93 6.60 2645.60 5.97 4Q2016 16925.39 25.27 12151.51 18.14 3261.93 4.87 1511.94 2.26 1Q2017 7429.45 19.41 5233.70 13.68 2815.54 7.36 -619.79 -1.62 2Q2017 8048.87 15.68 3300.58 6.43 2373.39 4.62 2374.90 4.63 3Q2017 7668.82 22.29 2234.14 6.49 2832.60 8.23 2602.07 7.56 4Q2017 11619.34 18.47 10886.48 17.30 3816.29 6.07 -3083.43 -4.90 1Q2018 7589.72 18.81 5029.06 12.47 3143.33 7.79 -582.67 -1.44 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营收增速（2Q2015-1Q2018） 图表4：公司的单季归母净利润增速（2Q2015-1Q2018） -100-500501001502002502Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018海宁皮城的营收增速（%） -60-50-40-30-20-100102030402Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018海宁皮城的归母净利润增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-04-24 海宁皮城 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,169 1,869 1,833 1,814 1,843 营业成本 886 952 917 923 941 折旧和摊销 297 326 80 132 185 营业税费 251 169 248 236 240 销售费用 213 217 209 201 203 管理费用 110 118 110 109 92 财务费用 73 13 -43 -95 -70 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 36 19 5 5 5 营业利润 661 423 451 446 442 利润总额 744 418 506 501 501 少数股东损益 -19 -20 19 32 30 归属母公司净利润 550 301 345 329 331 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 13,120 10,597 11,954 12,201 12,528 流动资产 4,644 2,057 6,129 5,208 4,519 货币资金 1,908 949 4,624 3,710 2,987 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 154 16 68 67 69 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 114 54 128 127 129 存货 1,019 547 826 830 847 可供出售投资 35 35 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 56 361 361 361 361 固定资产 380 378 1,099 1,885 2,570 无形资产 16 17 16 15 14 总负债 5,933 3,192 3,598 3,557 3,595 无息