证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】12月经济增长数据点评 “L型”走势下，需观察经济结构潜移默化的改变 事 项 2015年12月工业增加值同比增长5.9%，前值6.2%；2015年全年固定资产投资累计增速10.0%，前值10.2%；11月社会消费品零售总额同比增长11.1%，前值11.2%。 主要观点 2015年6.9%的GDP增速实现年初“7%左右”的增长目标，但回首一年，经济增长一波三折。政府在去年3月末和三季度末分别进行了两轮稳增长刺激，带动个别月份经济阶段性企稳。我们认为2016年托底政策在去产能中仍不可缺席，整体下行趋势中的工业增加值、制造业投资也会因托底政策而小幅波动。我们预计2016年全年GDP增长在6.7%左右，汇率变化将继续牵动资本市场神经。（关于2016年汇率判断，参见《2016年人民币兑美元汇率的推演与猜想—从美元到一篮子货币的可能转换》）。 12月经济数据均较11月小幅回落。工业增加值重新回落至6%以下，短期略有下降，中长期还在延续探底之旅。对于工业的萎靡，需要关注去产能、调结构之下工业结构潜移默化的改变，例如计算机通信和其他电子设备行业已成为工业增加值占比第一大行业；12月投资有所回落，房地产开发投资增速已连续5个月负增长；受资金约束，基建投资增长也回落明显；在地方政府、企业部门去杠杆背景下，投资增长只能靠中央政府加杠杆对冲。12月社消表现仍较好，但我们对2016年消费持谨慎观点。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 证券分析师：余芽芳 执业编号：S0360514100001 电话：010-66500851 邮箱：yuyafang@hcyjs.com 《这次加息不一样——美联储12月FOMC议息会议点评》 2015-12-17 《电力、汽车拉动利润改善——11月工业企业利润数据点评》 2015-12-28 《信号：经济延续企稳态势——12月PMI点评》 2016-01-04 《留给2016一个怎样的物价基础？——2015年12月物价点评》 2016-01-11 《进出口可能只是反弹——12月贸易数据点评》 2016-01-14 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 宏观快评 2016年01月19日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 工业短期稳中有降，中长期仍在探底。12月工业增加值同比增长5.9%，较11月下降0.3个百分点。从三大门类看，12月电力、热力生产和供应增速较11月出现较大幅度回落。工业的细项行业中，带动11月工业增加值回升的汽车行业依然在新政下保持较高增速，为12.0%。从具体的工业产量品，传统产业下行趋势不改。我们想要提示的，经济整体“L型”走势，但工业下行的趋势并未止住，四季度个别月份受新能源汽车政策以及稳增长托底政策有改善迹象，不过整体仍还在继续探底。需要关注的是，在去产能、调结构背景下工业结构潜移默化的改变，比如计算机通信和其他电子设备行业从2010年开始就持续保持两位数的工业增加值增长，至今已成为工业增加值占比第一大行业。因此，在去产能过程中必然伴随整体工业增长、企业利润的恶化，但主要是由传统行业所拖累，分结构观察经济比只观察整体宏观数据重要得多。 投资还需中央政府加杠杆。2015年固定资产投资累计增速10.0%，较1-11月回落0.2个百分点。就12月单月数据看，12月固定资产投资较11月大幅回落4.0个百分点，为2015年全年最低增速。从中央和地方项目看，地方项目投资增速回落6.3个百分点；而中央项目则逆周期对冲，单月投资增速较11月回升30.7个百分点。具体地分大类看，12月制造业投资仅增长4.4%，较11月回落4.8个百分点；房地产开发投资增速已连续5个月负增长；或许受年底资金约束影响，基建投资增速已出现回落态势。从资金面来看，12月总资金到位增速较11月小幅回落0.2个百分点，不过依然在7%以上，细分来看，受预算约束影响，国家预算内资金较11月回落5.8个百分点，国内贷款到位资金也是连续10个月负增长。 图表 1 工业增长仍在探底 图表 2 固定资产投资累计增速基本持平 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 房地产开发投资2016年能转正么？从房地产的销售、投资等数据看，均较为悲观，房地产开发投资增速已连续5个月负增长；12月当月销售面积、销售金额同比较11月出现较大幅度回落。有一点可喜的数据是土地开发购置面积1-12月累计增速为-31.7%，较1-11月出现较为明显的回升，不过整体还是下降幅度较大。即便2016年会有房地产去库存措施的落地，诸如个人所得税抵扣、中小城市农民工购房补贴等，但我们依然认为2016年房地产开发投很难转正，全年或将增长0%左右。原因在于，第一，目前全国的房地产开发景气指数处于下行区间；第二，2015年商品房待售面积同比大幅增长15.6%达7.2亿平方米，库存压力较大；第三，短期的房地产政策宽松并不能改变房地产大周期拐点。 00.10.20.30.40.50.60.70.80.910123456789102014-062014-102015-022015-062015-10环比(右)当月同比%%-15-10-505101520253020132013201420142014201520152015累计同比（%）制造业房地产开发基础设施采矿业固定资产投资 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 固定资产投资资金到位减缓 图表 4 房地产市场不容乐观 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 谨慎看待2016年消费。12月社会消费品零售总额名义同比增长11.1%，扣除价格因素后实际增长10.7%。继11月“双十一”之后，12月的社消同比并未必11月有明显下降主要的原因在于RPI指数的回升，事实上，实际的消费增长出现疲态。我们对2016年短期整体消费保持谨慎态度，或较2015年小幅回落。原因在于：第一、第二产业的去产能引发的工业生产回落必然传导至生产性服务业，从而影响相关行业的居民收入；第二，2015年的社会消费品同比增长有很大的原因在于房地产相关链条的拉动，而这种带动作用在2016年或将有所弱化。 图表 5 12月社会消费品零售总额继续保持较高增速 资料来源：华创证券 -40-30-20-10010203014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10总资金到位国家预算内资金国内贷款利用外资自筹资金其他资金累计同比(%)-20-1001020304050602012-102013-052013-122014-072015-022015-09竣工面积销售面积累计同比（%）-2.6 3.9 5.9 6.9 8.1 8.5 11.1 12.3 13.5 13.6 16.3 16.5 16.5 18.1 20 石油及制品 通讯器材 化妆品 服装鞋帽、针纺织品 汽车 文化办公用品 金银珠宝 中西药品 家用电器和音像器材 烟酒类 日用品 饮料类 家具 粮油、食品类 建筑及装潢材料 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 宏观策略部分析师介绍 华创证券副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士，中央财经大学经济学硕士。2007年8月-2011年8月供职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名、第一财经最佳分析师第四名。 华创证券分析师：余芽芳 中国人民大学经济学硕士，2012年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名、第一财经最佳分析师第四名。 华创证券助理分析师：夏天然 上海交通大学经济学博士，2015年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名、第一财经最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 王勇 销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0755-88283039 linzhiwan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-31118835 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-31217101 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-31118830 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 chenhongyu@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅