2015年四季度经济增长数据点评：单季企稳预期落空，今年GDP增速大概率再下台阶

请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 2016年1月20日： 事件 19日，国家统计局公布，2015年四季度我国GDP同比增长6.8%，12月工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售额同比增长11.1%，全年固定资产投资（不含农户）名义增长10.0%。 点评 去年四季度GDP单季企稳的预期落空。2016年受“三去一降”影响，经济增速大概率再下台阶。 1、2015年四季度GDP同比增6.8%，低于预期 去年四季度，我国GDP同比增长6.8%，比三季度回落0.1个百分点，1992年有当季GDP同比数据以来，只有1999年四季度（6.7%）和2009年一季度（6.2%）更低。分产业看，四季度第一产业同比增长4.1%，与三季度持平，第二产业增长6.1%，比三季度高0.3个百分点，第三产业增长8.2%，比三季度回落0.4个百分点，第三产业增加值同比增速不及预期。 2015年GDP同比增长6.9%，比2014年回落0.4个百分点，创1991年以来新低（1990年3.9%）。 四季度三大需求同比增速均高于三季度。四季度固定资产投资同比增长9.3%，比三季度（8.7%）提高0.6个百分点；四季度社会消费品零售总额同比增长11.1%，比三季度（10.7%）提高0.4个百分点；四季度出口同比下降5.1%，比三季度（-6.2%）降幅收窄1.1个百分点。 总起来看，四季度三大需求同比增速均小幅好转，但第三产业增加值增速回落幅度较大，GDP同比增速仍放缓。 2、去年12月工业生产放缓，增速低于预期 去年12月工业增加值同比增长5.9%，比11月回落0.3个百分点，低于预期（6.2%）。 12月固定资产投资同比增长8.2%，比11月（10.2%）回落2.0个宏观研究 相关报告 11月经济增长数据点评《汽车产销和基建投资发力，11月经济增长超预期》——20151214 10月经济增长数据点评《10月工业增长低迷，仍需加力稳增长》——20151111 三季度经济增长数据点评《三季度经济放缓，四季度有望企稳》——20151020 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-85556189 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 证券研究报告 单季企稳预期落空，今年GDP增速大概率再下台阶 ——2015年四季度经济增长数据点评 宏观研究：2016年1月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 百分点。其中，基建投资增长12.0%，比11月回落11.3个百分点；房地产开发投资同比下降2.1%，比11月降幅收窄2.4个百分点；制造业投资增长4.9%，比11月回落4.4个百分点。 12月社会消费品零售总额同比增长11.1%，比11月回落0.1个百分点，低于预期。其中，商品零售同比增长11.0%，比11月低0.1个百分点，餐饮消费同比增长11.2%，比11月回落0.3个百分点。 12月工业增加值增速低于预期，主要原因是12月投资同比增速回落幅度较大，消费增速也有所回落。 总起来看，12月虽出口降幅收窄，仍不抵投资拖累工业生产增长。 3、12月房地产市场销售回落，新开工降幅降幅收窄 12月房地产市场销售同比增速比11月回落，新开工降幅收窄，住宅库存仍居高位，房地产市场调整压力仍然存在。 商品房销售同比增速有所回落。12月商品房销售面积同比增长1.6%，比11月回落6.9个百分点；其中，住宅销售面积同比增长1.4%，比11月回落6.4个百分点。 商品房库存面积再创新高，同比小幅回落。12月底商品房待售面积71853万平，比11月底多2216万平，再创历史新高；同比增长15.6%，比11月底回落0.9个百分点。住宅待售面积45248万平，比11月底多1155万平；同比增长11.2%，比11月底回落0.9个百分点。 房屋新开工面积同比降幅收窄。12月房屋新开工面积同比下降6.7%，住宅新开工面积同比下降6.5%，均比11月收窄14.2个百分点。房地产开发到位资金累计增长2.6%，与1-11月提高0.4个百分点；其中国内贷款同比下降4.8%，比1-11月降幅扩大1.6个百分点。 2015年政府出台了一系列促进商品房销售的政策措施，房地产市场销售回暖，库存同比明显回落。但库存仍然高企，房地产市场调整压力仍然较大。 4、2016年突出供给侧结构性改革，经济增速或再下台阶 中央经济工作会议提出，2016年要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，主要抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。我们判断，前4大任务对经济增长形成较大压力，补短板可有效提振经济增长，今年经济增速可能再下一台阶，一季度GDP同比增速可能回落到6.5%左右，全年可能在6.7%左右。 宏观研究：2016年1月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 结论 1、第三产业增加值增速回落幅度较大，去年四季度GDP同比增速低于预期。 2、去年12月投资增速明显回落，工业同比增速低于预期。 3、预测今年一季度GDP同比增长6.5%左右，全年6.7%左右。 图表1：GDP当季同比环比增长 图表2：工业增加值同比环比增速 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3：投资累计同比增速 图表4：房地产开发投资累计同比增速 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 数据来源:Wind资讯GDP:不变价:当季同比GDP:环比:季调10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q410-Q41234567891011%%数据来源:Wind资讯工业增加值:当月同比工业增加值:环比:季调12-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1212-1212-0912-0612-0324681012141618%%0.20.40.60.81.01.2%%数据来源:Wind资讯固定资产投资完成额:累计同比10-1211-1212-1213-1214-1215-1210-1203691215182124%%数据来源:Wind资讯房地产开发投资完成额:累计同比10-1211-1212-1213-1214-1215-1210-1205101520253035%% 宏观研究：2016年1月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 郝大明，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号15层(100020） 传真：010－85556173 网址：www.hrsec.com.cn