流动性周报：春节前流动性压力释放，央行加大公开市场操作

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略研究报告 ● 流动性周报 2016年01月25日 春节前流动性压力释放，央行加大公开市场操作 核心要点：  公开市场操作：上周实现净投放 3150亿元，7天逆回购利率继续维持在 2.25%。上周央行在公开市场实现净投放 3150亿元，7天与28天逆回购投放 5550 亿元，央行近一年以来重启 28 天逆回购。利率上，7 天逆回购招标利率继续维持 2.25%，该利率始于去年 10月 27日。上周央行在公开市场上操作加大力度释放流动性，利率保持不变。央行座谈会释放出维稳节前流动性信号。近期为应对外汇流出和季节性春节前流动性压力，央行加大力度对市场注入流动性。  市场利率：长短期利率均有所上升。上周五，银行间质押式回购 1天、7天、14天利率分别为2.03%、2.34%、3.69%，较前一周末变化了+9、+1、+104BP，短期利率涨幅相差较大，其中14天利率变化较大。交易所质押式回购利率 1 天、7 天、14 天加权平均利率分别为3.67%、2.92%、3.10%，较前一周末增加了 142、58、71BP，利率有较大幅度的上升，股市资金需求持续上升。10 年期国债到期收益率为 2.7741%，较前一周末变化 2.77BP，长债利率有所回升。珠三角票据直贴利率为2.55%，比前一周末上升105BP，直贴利率有所上升。  人民币汇率：人民币汇率本周企稳。人民币汇率在2016年初半个月已经释放了部分贬值压力，本周人民币相比上周企稳且稍有上升。截至 1 月 22 日，美元兑人民币中间价、即期汇率分别为 6.5572 和6.5794，较前一周分别变化-0.0065、-0.0079。其中18日央行将中间价上调 47 个基点，创近期最大上调幅度。同时 18 日央行公布消息对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，从而抑制跨境资金流动性周期情况及离岸市场中的做空行为，稳定汇率。本周在央行召开的关于春节前后流动性管理工作的座谈会中也强调了在美元加息周期的背景下或优先稳定汇率，宽松货币政策延后。当前央行推出新政策加强干预，抑制离岸市场投机套利将有助于市场信心进一步回升，但伴随美联储进入加息周期及人民币仍高估等背景下，人民币汇率仍有贬值压力。  信贷与货币投放：12月新增贷款回落，M2增速略降。12月新增人民币贷款5978亿元，较10月环比下降16.0%，下降幅度不大，实体经济仍处于低迷状态，信贷需求低迷，尤其是非银行金融机构贷款明显下降是贷款下降的主要因素。另一方面，M2 略降至 13.3%，增速略低于预期的 13.6%，流动性充足，货币持续宽松；M1 增速开始回落至15.2%，但四季度增速始终保持在15%以上，货币供应量增加较快，市场流动性宽裕。M2降速略超M1，但M1和M2整体增速仍然保持在相对高位，国家稳增长力度加大。由于宏观经济形势未见明显好转，预计央行将维持宽松的货币政策。  融资融券：融资余额回落至9790亿元。截至01月22日，沪深两市融资余额 9790.22 亿元，较前一周下降 184 亿元，融资余额继续下降，为2015年10月19日以来新低，融资余额已连续4周下跌。新年以来，全球市场暴跌，市场风险偏好下降。上周,全球市场和商品反弹，风险偏好逐渐得到修复，A股市场低位震荡小幅上涨，融资余额延续下行格局。 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：（8610）83571306 ：sunjianbo@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511040002 特此鸣谢 蔡芳媛 策略研究员 ：caifangyuan@chinastock.com.cn ：（8610）66568229 中国银河证券策略团队 （孙建波、秦晓斌、姚玭、丁文 蔡芳媛） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1、 公开市场操作：上周实现净投放3150亿元，7天逆回购利率继续维持在2.25% 上周央行在公开市场实现净投放3150亿元，7天加28天逆回购投放5550亿元，央行近一年以来重启28天逆回购。利率上，7 天逆回购招标利率继续维持 2.25%，该利率始于去年 10 月 27 日。上周央行在公开市场上操作加大力度释放流动性，利率保持不变。央行座谈会释放出节前维稳流动性的信号。近期为应对外汇流出和季节性春节前流动性压力，央行加大力度对市场注入流动性。 图表1 每周公开市场货币投放与回笼（含国库现金定存） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图表2 每周公开市场货币投放回笼结构 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 -4000-3000-2000-10000100020003000400050006000每周货币投放每周货币回笼每周货币净投放-4000-3000-2000-10000100020003000400050006000国库现金定存到期国库现金定存逆回购到期28天逆回购21天逆回购14天逆回购7天逆回购每周货币净投放 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 图表 3 7天逆回购数量与利率 图表 4 14天逆回购数量与利率 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 2、 市场利率：长短期利率均有所上升 上周五，银行间质押式回购1天、7天、14天利率分别为2.03%、2.34%、3.69%，较前一周末变化了+9、+1、+104BP，短期利率涨幅相差较大，其中14天利率变化较大。交易所质押式回购利率1天、7天、14天加权平均利率分别为3.67%、2.92%、3.10%，较前一周末增加了142、58、71BP，利率有较大幅度的上升，股市资金需求持续上升。10年期国债到期收益率为 2.7741%，较前一周末变化 2.77BP，长债利率有所回升。珠三角票据直贴利率为 2.55%，比前一周末上升105BP，直贴利率有所上升。 图表 5 银行间质押式回购利率 图表 6 交易所回购利率 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.500 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 逆回购数量:7天逆回购利率:7天0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.500 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2015-02-102015-02-122015-02-262015-09-242015-09-29逆回购数量:14天逆回购利率:14天0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 R001R007R0140.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 GC001:加权平均GC007:加权平均GC014:加权平均 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图表 7 国债到期收益率 图表 8 票据直贴利率（珠三角） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图表 9 各类利率期限结构变化 银行间质押式回购 SHIBOR 中国固定利率国债 数据来源：Wind, 中国银河证券研究部 3、 人民币汇率：人民币汇率本周企稳 人民币汇率在2016年初半个月已经释放了部分贬值压力，本周人民币相比上周企稳且稍有上升。截至1月22日，美元兑人民币中间价、即期汇率分别为6.5572和6.5794，较前一周分别变化-0.0065、-0.0079。其中18日央行将中间价上调47个基点，创近期最大上调幅度。同时18日央行公布消息对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，从而抑制跨境资金流动性周期情况及离岸市场中的做空行为，稳定汇率。本周在央行召开的关于春节前后流动性管理工作的座谈会中也强调了在美元加息周期的背景下或优先稳定汇率，宽松货币政策延后。当前央行推出新政策加强干预，抑制离岸市场投机套利将有助于市场信心进一步回升，但伴随美联储进入加息周期及人民币仍高估等背景下，人民币汇率仍有贬值压力。 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 2014-12-312015-01-312015-03-032015-04-032015-05-032015-06-032015-07-032015-08-032015-09-032015-10-032015-11-032015-12-032016-01-03固定利率国债到期收益率:1年固定利率国债到期收益率:5年固定利率国债到期收益率:10年0.001.002.003.004.005.006.00票据直贴利率(月息):6个月:珠三角1.50002.00002.50003.00003.50004.0000R001 R007 R014 R1M2016-01-152016-01-221.50001.70001.90002.10002.30002.50002.70002.90003.10003.30003.5000O/N 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y2016-01-152016-01-222.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.60001Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y2016-01-152016-01-22 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图表 10 美元兑人民币中间价、即期及远期汇率 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 4、 信贷与货币投放：12月新增贷款回落，M2增速略降 12月新增人民币贷款5978亿元，较11月环比下降16.0%，下降幅度不大，实体经济仍处于低迷状态，信贷需求低迷，尤其是非银行金融机构贷款明显下降是贷款下降的主要因素。另一方面，M2同比增长率略降至13.3%，增速略低于预期的13.6%，流动性充足，货币持续宽松；M1增速开始回落至15.2%，但四季度增速始终保持在15%以上，货币供应量增加较快，市场流动性宽裕。M2降速略超M1，但M1和M2整体增速仍然保持在相对高位，国家稳增长力度加大。由于宏观经济形势未见明显好转，预计央行将维持宽松的货币政策。 图表 11 月度新增人民币贷款规模 图表 12 货币同比增速 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 5.60005.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.2000中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币美元兑人民币:NDF:12个月0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值0.005.0010.0015.0020.0025.00M0:同比M1:同比M2:同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5、 融资融券：融资余额回落至9790亿元 截至01月22日，沪深两市融资余额9790.22亿元，较前一周下降184亿元，融资余额继续下降，为2015年10月19日以来新低，融资余额已连续4周下跌。新年以来，全球市场暴跌，市场风险偏好下降。上周,全球市场和商品反弹，风险偏好逐渐得到修复，A股市场低位震荡小幅上涨，融资余额延续下行格局。 图表 13 融资余额每日变化情况 图表 14 融资余额变化趋势 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证