1月份PMI数据点评：制造业PMI再次回落，需求疲弱是主因

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年2月2日 1月份 PMI数据点评 事件：  中国统计局及物流与采购协会联合公布了2016年1月中国采购经理指数数据：制造业综合PMI为49.4%，与上月相比下跌0.3个百分点；非制造业商务活动PMI指数为53.5%，与上月相比下跌0.9个百分点。  财新/Markit 发布财新PMI数据：2016年1月份汇丰PMI终值为48.4%，较上月回升0.2个百分点。 点评：  官方制造业PMI回落，工业收缩加剧。1月官方 制造业PMI指数为49.4%，较上月回落0.3个百分点，自2015年8月低于50%以来其逐渐远离荣枯线 水平 ，说明制造业收缩的形势在加剧。而财新制造业PMI反映的事实则相反：1月份财新PMI为48.4%，较上月回升0.2个百分点；实际上，2015年3季度财新PMI一度接近47%，之后逐步回升，说明制造业收缩形势有所缓和。由于PMI为扩散指数，是一份调查问卷的结果，其透露的信息更多是采购经理们对未来的预期。两者的差异表现则体现了不同样本企业的预期差异：官方PMI的样本多达3000家，按照工业增加值占比选择行业样本，再按与营业收入成比例 的概率选取企业样本；财新PMI考虑了地理、行业重要性等因素选取420家样本，样本企业面向出口为主。从两者的差异可以看出，官方PMI表现更能体现我国制造业当前的整体景气度，也就是说，当前我国的工业收缩形势正在加剧。展望2月份，春节休假对于工业生产将产生一定的影响，历史上春节月份的PMI指数大多会有所下降，因此2月PMI可能继续有所回落。  分类指数看，需求疲弱拖累各项指数回落。整体需求端仍然疲弱，新订单指数再次跌破荣枯线；而新出口订单指数则进一步下跌至 最近52周走势： 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001,8002,3002,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8002015-01-062015-04-062015-07-062015-10-062016-01-06上证综合指数创业板指数 相关研究报告： 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 张河生 张晓春 电话： 0510-82832080 Ema il：zhanghes@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略数据点评报告 制造业PMI再次回落，需求疲弱是主因 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 46.9%，国外订单收缩更为严重，反映了出口低迷的现状。订单减少也带动采购与原材料库存下降，从采购价格的表现也能看出采购需求疲弱。工业需求的疲弱在输出端的表现则是企业人力资源收缩，制造业就业形势日趋严峻。  楼市政策频频改善建筑业预期，非制造业PMI仍在高位。商贸活动PMI为53.5%，较上 月 回落0.9个百分点，但远在荣枯线之上，表明其仍处于大幅扩张的状态。具体来看，建筑业PMI指数为57.8%，回落0.5个百分点，是因为近期房地产销售环比略微回落；而服务业PMI为52.7%，回落1个百分点，但同样在荣枯线之上保持扩张态势。  综合来看，制造业PMI指数再次回落，制造业的严峻形势依旧没有改善，从分类指数看，需求端疲弱带动各项指标下行，未来的就业也无法依靠制造业支撑。楼市销售量1月环比回落使得建筑业PMI略微回落，服务业因季节原因同样有所回落，但是仍高于荣枯线保持扩展态势。 图1：2016年1月官方PMI与财新PMI的表现 图2：受春节影响历年1月PMI指数均有所回落 47484849495050515152522014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/01财新中国PMI官方PMI% 48.049.050.051.052.053.054.055.056.057.058.02009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年1201% 图3：订单类指数显示需求端疲弱 图4：订单减少带动采购与原料库存下降 454749515355572011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/01PMI:新订单PMI:新出口订单% 43454749515355572011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/01PMI:采购量PMI:原材料库存% 图5：原材料购进价格持续低于荣枯线 图6：制造业就业形势恶化 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 40424446485052545658602011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/01PMI:主要原材料购进价格% 45464748495051522011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/01PMI:从业人员% 图7：商贸活动PMI指数 图8：建筑业PMI指数 49.050.051.052.053.054.055.056.02014/52014/62014/72014/82014/92014/102014/112014/122015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/112015/122016/1商务活动% 4850525456586062642014/52014/62014/72014/82014/92014/102014/112014/122015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/112015/122016/1建筑业PMI服务业PMI% 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话：0755-82556064 传真：0755-82556064 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司