国内领先的医疗解决方案提供商

请参阅本报告尾部免责声明 医药 公司探访 ReportType 公司分析/证券研究报告 环球医疗（2666） T_Ran kI nfo 评级： 未有 目标价格： 未有 现价（2016年2月19日 ）： 5.45元 报告日期： 2016-2-22 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 9,353.86 流通股市值(百万港元) 9,353.86 总股本(百万股) 1,716.30 流通股股本(百万股) 1,716.31 12个月低/高(港元) 4.68/8.29 平均成交(百万港元) 5.71 股东结构 通用技术集团 37.73% 中信资本 14.24% 中央汇金 11.39% 工银国际 7.06% 周大福 5.62% 其他 23.96% 股价表现 T_Graph T_YieldI nfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -0.89 4.52 NA 绝对收益 -2.68 -9.77 NA 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 施佳丽 行业分析师 +852-22131400 scarlettshi@eif.com.hk 010203040500.002.004.006.008.0010.0031/8/1514/9/1528/9/1512/10/1526/10/159/11/1523/11/157/12/1521/12/154/1/1618/1/161/2/1615/2/16成交额(百万港元)2666.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势国内领先的医疗解决方案提供商 报告摘要 公司拥有强大的股东背景，是国内领先的综合医疗解决方案提供商。公司拥有强大的股东背景，持股比例高达37.73%的大股东中国通用技术为央企，其他主要股东包括中信资本、中央汇金、工银国际、周大福。公司是国内领先的综合医疗解决方案提供商，主要业务包括：医疗金融服务（设备融资租赁等）、医院托管业务（投资-建设-运营）、医疗技术服务和医疗信息化服务。由于这些业务对客户可能组合进行，因此公司财报中将收入分拆成融资租赁、行业设备及融资咨询、科室升级服务。20151H分别占收入71.0%/25.4%/3.5%。 医疗金融业务将维持较快增长。公司主营业务融资租赁服务中，针对医疗机构的业务占2014年收入的67.4%。这项业务近年来快速扩张，FY2013 /FY2014/2015 1H收入分别同比增长77%/41%/45%。由于公立医院通常许多项目下半年开始执行，预计2015年全年该业务增速较高。2012-2014年公司总共覆盖的医院数量分别为491/623/741家。预计近几年新覆盖的医院还可能签订新合同，而且国内1/2/3级医院数量分别为7009家/6850家/1954家，公司客户还有较大拓展空间，预计这项业务未来2年将维持较快增长。 公司将重点拓展医院托管业务。如前文所述，公司在公立医院中拥有广阔的客户基础。公司拥有强大的央企背景，因此在与地方政府和公立医院谈判时拥有较强优势，未来将积极拓展医院托管业务。公司2015年12月与安徽省蚌埠市政府签订「关于合作共建医疗机构、开发健康养老产业的合作框架协议」。公司将先后与蚌埠市第二人民医院合作建设新院区，与市一院共同设立蚌埠市妇女儿童医院，与市三院建设新住院综合楼，与市四院展开迁建、中医养生、康复医院建设等多个项目，全面提升蚌端口市属各医院的规模、实力，实现惠民工程。公司1月10日与西安交大第一附属医院（三甲医院）订立框架协议，计划合作建设、运营和管理国际陆港医院（三级医院）及其他健康产业。双方将在6个月内订立最终协议。西安交大第一附属医院计划将部分盈利较好的科室搬迁至新医院，我们预计新医院建成后将较快贡献收入。预计医院托管业务2016年起将贡献盈利，未来将成为公司重点发展方向。 医疗技术服务和设备分销拥有较大增长潜力。凭借数百名医疗行业专家的支持，公司主要向具有高增长潜力、高改善需求的县级医院，针对高患病率的重大疾病提供升级咨询服务。这项业务主要包括，脑卒中基地医院建设、远程医疗组合、医院科学建设及管理标准化信息化建设、技术指导和培训、专家诊治咨询和诊疗服务、医疗学术和技术交流等。截止2015年6月公司已经与国内22个省份55家医院就提供脑卒中项目解决方案订立协议，并且获得良好业绩和认可。另外，公司积极与国际设备供应商合作，为医疗设备供应商客户提供设备分销服务，目前已经成为6家医疗设备供应商19个医疗设备产品级别在中国的独家总代理，未来将有更多供应商使用公司服务。 医疗信息化服务在国内拥有良好前景。公司拥有强大医疗信息化技术团队并且与国外著名医疗信息软件公司合作，研发了医院信息整合和交换平台、医院管理和诊疗数据多维分析与挖掘平台、诊疗知识库及应用，我们预计这些平台在国内拥有良好前景。 投资建议：彭博预测公司2015E/2016E PER分别为11倍和9倍，PB则为1.4/1.1倍。我们认为目前市场把公司当成融资租赁公司来评估，但是2016年起医疗服务板块将迅速发展，我们认为公司将得到市场重估，值得关注。 风险提示：i）医疗服务板块不能顺利拓展；ii）医院管理行业同业竞争加剧； 2016年2月22日 环球医疗（2666） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1. 公司是国内领先的综合医疗解决方案提供商 1.1.公司拥有强大股东背景，是国内领先的综合医疗解决方案提供商 公司成立于1984年，央企中国通用技术于1998年成为公司第一大股东，目前持股比例高达37.73%的大股东。其他主要股东包括中信资本、中央汇金、工银国际、周大福，因此拥有强大的股东背景。 公司国内领先的综合医疗解决方案提供商，主要业务包括：医疗金融服务（设备融资租赁等）、医院托管业务（投资-建设-运营）、医疗技术服务和医疗信息化服务。由于这些业务对客户可能组合进行，因此公司财报中将收入分拆成融资租赁、行业设备及融资咨询、科室升级服务收入。20151H分别占71.0%/25.4%/3.5%。 表.公司主要业务收入 FY2012 FY2013 FY2014 2015 1H 融资租赁收入 333,278 588,212 1,043,888 703,943 同比 N/A 76.5% 77.5% 45.1% 占收入比例 54.5% 59.2% 66.6% 71.0% 行业、设备及融资咨询 239,631 350,985 444,859 252,079 同比 N/A 46.5% 26.7% 49% 占收入比例 N/A 35.3% 28.4% 25.4% 科室升级服务 38,280 54,195 78,331 34,940 同比 N/A 41.6% 44.5% 33.7% 占收入比例 6.3% 5.5% 5.0% 3.5% 资料来源：公司；安信国际 1.2. 医疗金融业务将维持较快发展 公司医疗设备融资租赁业务盈利能力较高，近年快速发展。公司主营业务融资租赁服务中，针对医疗机构的业务占2014年收入的67.4%。这项业务近年来快速扩张，FY2013/FY2014/2015 1H收入分别同比增长77%和41%/45%。由于公立医院许多项目是上半年立项，下半年开始真正执行，所以我们预计这项业务2015年全年收入仍将维持较快增长。 公司融资租赁业务盈利能力较高，即使在2015年上半年国内4次下调基准利率，公司融资租赁业务的净利息差也仍然维持在2.49%，明显高于同业水平。 国内医疗设备融资租赁市场需求将持续快速增长。医疗设备是决定一间医院的诊疗服务能力的主要因素。先进的优质医疗设备的价格通常昂贵，地县级医院可能难以承担。随着2006年进行监管改革，融资租赁自此成为中国医院尤其是地县级医院应对购买医疗设备及升级的大众解决方法，我们预计医疗设备租赁行业仍将维持较快增长。 2016年2月22日 环球医疗（2666） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 图1.国内医疗设备融资租赁行业应收租赁款项（单位：亿人民币） 资料来源：Frost & Sullivan；安信国际 公司客户基础还有较大增长空间。2012-2014年公司总共覆盖的医院数量分别为491/623/741家医院。预计近几年新覆盖的医院还有可能和公司签订新融资租赁合同，而且国内目前的1/2/3级医院数量分别为7009家/6850家/1954家，公司客户基础还有较大拓展空间。 1.3. 公司将重点拓展医院托管业务 公司将重点拓展医院托管业务。如前文所述，公司在公立医院中拥有广阔的客户基础。公司拥有强大的央企背景，因此在与地方政府和公立医院谈判时拥有较强优势，未来将积极拓展医院托管业务。公司2015年12月与安徽省蚌埠市政府签订「关于合作共建医疗机构、开发健康养老产业的合作框架协议」。公司将先后与蚌埠市第二人民医院合作建设新院区，与市一院共同设立蚌埠市妇女儿童医院，与市三院建设新住院综合楼，与市四院展开迁建、中医养生、康复医院建设等多个项目，全面提升蚌端口市属各医院的规模、实力，实现惠民工程。 公司1月10日与西安交大第一附属医院（三甲医院）订立框架协议，计划合作建设、运营和管理国际陆港医院以及其他健康相关产业。双方约定将在6个月内订立最终协议。国际陆港医院计划为一家拥有1000张床位的三级综合医院。公司将为国际陆港医院的建设和运营提供全方位支持，包括资金、技术服务、管理和培训。西安交大第一附属医院计划将部分盈利较好的科室搬迁至新医院，因此我们预计新医院建成后将较快贡献收入。我们预计医院托管业务2016年起将为公司贡献盈利，未来将成为公司重点发展方向。公司2015年在河南、山东、湖南、陕西和四川设立办事处，未来将加速拓展这些地区医院托管业务。 公司在医疗行业经营多年，在药品、医疗设备供应方面都有较多资源，未来将参与医院药品和设备供应链业务，并且帮助医院改善行政管理和薪酬体制。 预计将有更多公立医院与医疗管理集团合作提升盈利水平。公立医院收入中有50%来自药品和器械的供应链服务，其中对于药品而言，如果公立医院直接从分销商处获得药品，对于需要招标的药物公立医院只能以招标价获得，因此议价空间是非常小的。但是如果由药企或者其他医疗管理集团做代理的话，这些企业可以以相对便宜的价格从分销商手中获得药品。这些企业给医院的价格虽然也是招标价，但是与此同时他们会将获得的一部分利润分给医院，因此医院不仅节约人力成本还获得一部分额外收益。另外，医院管理集团也可以通过投资帮助公立医院增设高端科室、聘请专家并改善医院配套服务，从而从周边其他高端医院获得新的患者。 30.2 39.9 53.6 70.2 93.7 123.9 169.9 200.6 281.2 347.2 050100150200250300350400200920102011201220132014E2015E2016E2017E2018E 2016年2月22日 环球医疗（2666） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 图2.医疗管理集团参与医院管理的模式 资料来源：安信国际 公司在拥有广阔医院客户基础和强大政府关系，预计医疗服务板块将迅速扩张。如前文所述，公司在医疗融资租赁领域经营多年，目前已经拥有700多家公立医院客户。同时，公司大股东为央企，其他主要股东也拥有非常强的实力，因此公司拥有强大政府关系，比较容易获得托管项目。 1.4.医疗技术服务和设备分销拥有较大增长潜力