2016年2月28日 1 / 14 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 陈逍遥 0571-85375813 cxy@citicsf.com 从业资格号F0266056 投资咨询号Z0010135 刘洁 010-57762986 liujie@citicsf.com 从业资格号F3005736 投资咨询号Z0010778 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 崔春光 021-60812997 cuichunguang@citicsf.com 近期相关报告： 动力煤产区煤源偏紧 短期价格或企稳 2016-01-18 煤强焦弱 走势继续分化 2016-01-11 海运价格大跌 动力煤空头思维不变 2016-01-04 中信期货研究|黑色建材策略周报（煤炭） 2016-02-28 短期分歧加大 关注期现套利机会 策略摘要 焦煤焦炭：短期分歧加大 关注期现套利机会 本周观点：目前煤焦市场总体维稳，山西部分煤企、焦企提涨主要基于两方面因素：煤矿尚未完全复工、局部供应紧张，以及钢厂高炉回升刺激对原料需求有所增加的预期。从我们了解的情况来看，由于资金压力以及供给侧改革对煤矿核准产能等方面的限制，能否如期复工存在不确定性。焦炭方面，一方面钢厂仍维持对焦化压价姿态，另一方面高炉开工回升需要得到终端需求好转的配合，不确定性也有所增加，短期分析加大。 操作建议：考虑到下周两会即将召开，处于政策频发的时间窗口市场较为敏感，我们建议机构投资者谨慎操作观望为宜，产业客户可以考虑焦煤、焦炭05合约600、700元/吨上方期现套利机会。 重要监测点： 1、 主要港口焦煤、焦炭现货价格及期现价差； 2、四大焦炭港口库存，六大进口炼焦煤港口库存； 3、钢厂、独立焦化厂库存； 4、油价、化产价格； 5、唐山普方坯价格。 风险因子： 1、 国企大规模执行限产政策——供给端大幅度收缩； 2、 宏观经济转好——带动下游需求增加； 3、 房地产及基建开工率大幅增加——带动下游需求增加。 动力煤：进口煤压制盘面 煤价上涨高度受限 本周观点：上周正月十五过后，产地煤矿逐渐复工，预计本周坑口采购紧张局面将逐步缓解，铁路煤炭发运量将有一定回升。电厂库存目前已维持在1200万吨以上，可用天数达到相对安全高度。我们推算，进口贫瘦煤折算到盘面价格约为335-340元/吨，因此南方进口煤贸易商参与套保的可能性比较大，若期货价格再度上涨，盘面进口煤套保量将进一步增加，因此我们认为价格上涨的高 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2016年2月28日 2 / 14 度将受到一定限制，未来随着交割品质问题的影响，价格或将下跌。 操作建议： ZC1605合约涨至345以上逐步建立空单。 重要监测点： 1、 环渤海动力煤价格指数、CCI1指数及期现价差； 2、 国内、国际海运价格； 3、 国际动力煤三港现货价格； 4、 环渤海各港口煤炭库存； 5、 沿海六大电厂库存、日耗及可用天数。 风险因子： 1、 天气因素——气温回暖，用煤需求下降； 2、 国企大规模执行限产政策——供给端大幅度收缩； 3、 煤企联合挺价——现货价格大幅度拉升； 4、 国家大规模刺激政策出台——电力需求明显好转。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2016年2月28日 3 / 14 一周要闻及市场表现 上周焦煤、焦炭市场综述：现货提涨 期市显现期现套利机会 煤焦大幅反弹，期现套利机会显现。在节后钢材现货拉涨、煤焦原料端低库存的情况下，上周焦煤、焦炭大幅反弹，主力合约JM1605、J1605分别报收于606.5、701.5元/吨，涨跌幅分别为6.22%、5.01%，比价方面焦炭焦煤主力合约J/JM比值为1.16。 国内炼焦煤总体维稳，进口报价有所回升。上周国内炼焦煤市场总体维稳，由于山西吕梁、介休等地地方矿以及洗煤厂仍在放假中尚未复工，导致山西地区主焦煤供应偏紧，部分企业有提涨意向。进口方面来看，随着节后钢材市场回暖，进口焦煤市场询盘有所增多，上周澳洲二线主焦煤FOB报价相比假期间低点70.9美元/吨上涨2.4美金，目前测算到港即期成本在626元/吨。 焦化厂开工回升，化产品普涨。上周焦炭市场整体维稳，山西部分焦企提涨10-20元/吨。由于焦化厂、钢厂产成品、原料持续处于低库存，随着钢材价格持续走高带动钢厂对焦炭需求有所增加，焦化厂开工率也相应有所提升。根据My Steel最新调查数据显示，53家独立焦化厂平均开工率在65.5%，环比上涨2%，其中主产区华北上涨了1%。化产方面，粗苯、甲醇周环比涨幅超过7%，目前分别涨至3500、1825元/吨，煤焦油小幅上涨0.68%至1470元/吨，硫酸铵则有所下跌，降幅1.75%至560元/吨。 进口炼焦煤库存再度下降，港口焦炭库存开始回升。截止2月26日，进口炼焦煤库存京唐港125.2万吨；天津港12万吨；青岛港17万吨；日照港40.5万吨；连云港45万吨；防城港80万吨；六港累计319.7万吨，环比下降6.8%。焦炭库存方面，天津港为124万吨，环比上涨3万吨；连云港7万吨，环比上涨1万吨；日照港29.5万吨，上涨4.5万吨；青岛港为26万吨，环比上涨2万吨。 本周投资策略： 总结：目前煤焦市场总体维稳，山西部分煤企、焦企提涨主要基于两方面因素：煤矿尚未完全复工、局部供应紧张，以及钢厂高炉回升刺激对原料需求有所增加的预期。从我们了解的情况来看，由于资金压力以及供给侧改革对煤矿核准产能等方面的限制，能否如期复工存在不确定性。焦炭方面，一方面钢厂仍维持对焦化压价姿态，另一方面高炉开工回升需要得到终端需求好转的配合，不确定性也有所增加，短期分析有所加大。操作建议：考虑到下周两会即将召开，处于政策频发的时间窗口市场较为敏感，我们建议机构投资者谨慎操作观望为宜，产业客户可以考虑焦炭、焦煤600、700元/吨上方期现套利机会。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2016年2月28日 4 / 14 上周动力煤市场综述：进口煤压制盘面 煤价上涨高度受限 动力煤价格稳步上涨。上周动力煤主力合约ZC1605稳步上涨，修复贴水，周涨幅为4.45%，涨至337.8元/吨。ZC1701合约与ZC1609合约价差缩小至20.4，价差后期走势值得关注。 环渤海动力煤价格指数小幅上涨，进口煤价格有所上涨。上周环渤海动力煤价格指数（BSPI）报收于381元/吨，上涨1元/吨；CCI5500周五报收于373.00元/吨，环比下跌0.50元/吨；CCI进口5500周五报收于343.41元/吨，环比上涨3.61元/吨。 国际三港动力煤价格以涨为主。截止2月25日，欧洲ARA港动力煤报价46.54美元/吨，环比上涨3.09美元/吨；理查德RB动力煤报价53.12美元/吨，环比上涨0.60美元/吨；纽卡斯尔NEWC动力煤报价51.24美元/吨，环比下跌0.36美元/吨。 国内海运费价格小幅下跌，国际海运费延续反弹。截止2月26日，中国沿海煤炭运价综合指数（CBCFI综合指数）报收385.94元/吨，环比下跌6.92元/吨；波罗的海干散货指数（BDI）最近报价为325.00点，环比上涨24点。近期CBCFI与BDI价格持续有止跌迹象，随着年后需求增强，预计指数小幅反弹可能性较大。 6大电厂日耗稳步回升。截止2月26日，6大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）库存总量为1220.50万吨，环比下跌4.80万吨；库存可用天23.98天，环比下跌6.73天；日耗50.90万吨，环比上涨11.00万吨。 环渤海港口库存显著上涨。截止2月26日，秦皇岛港库存342.50万吨，环比下跌22.00万吨；曹妃甸港库存186.00万吨，上涨30万吨；国投京唐港库存45.00，环比下跌10.00万吨。 本周投资策略： 总结：上周正月十五过后，产地煤矿逐渐复工，预计本周坑口采购紧张局面将逐步缓解，铁路煤炭发运量将有一定回升。电厂库存目前已维持在1200万吨以上，可用天数达到相对安全高度。我们推算，进口贫瘦煤折算到盘面价格约为335-340元/吨，因此南方进口煤贸易商参与套保的可能性比较大，若期货价格再度上涨，盘面进口煤套保量将进一步增加，因此我们认为价格上涨的高度将受到一定限制，未来随着交割品质问题的影响，价格或将下跌。操作建议：ZC1605合约涨至345以上逐步建立空单。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2016年2月28日 5 / 14 行业新闻：  日前中国煤炭工业协会与神华、中煤、同煤、伊泰召开“4+1”会议。由于春节长假后北方港口货源依然偏紧，会议决定3月大集团各卡数下水煤价格将较2月再上涨10元/吨。  煤炭进口：24日海关总署公布的最新数据显示，1月份中国进口动力煤(包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤)584万吨，同比下降25%，环比下降21.4%；进口褐煤414万吨，同比上升28.8%，环比上升16.6%；进口炼焦煤337万吨,同比下降16.1%,环比下降24.2%。  近日国家能源局召开的全面深化改革领导小组会议上，审议通过了《国家能源局2016年体制改革工作要点》，其中化解煤炭行业过剩产能成为2016年中国能源改革的首要任务，力争用三到五年时间，退出产能五亿吨左右、减量重组五亿吨左右。严格控制煤炭新增产能，从2016年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目。加快淘汰落后产能，2016年力争关闭落后煤矿1000处以上，合计产能6000万吨。推动煤炭行业兼并重组。  山东焦化集团控股子公司山东铁雄冶金科技有限公司近日收购淄博金召矿业投资有限公司已经获得股东会和董事会的同意。收购完成后，铁雄冶金持有金召矿业100%股权，而后者持有淄博宏达矿业有限公司100%股权。 中信期货研