分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 圖1：報告內文個股資訊 公司 代碼 評等 目標價 中航動力 600893 CH 未評等 N.A. 中直股份 600038 CH 買進 RMB60 世聯行 002285 CH 買進 RMB20 保利地產 600048 CH 買進 RMB10.6 寶鋼股份 600019 CH 未評等 N.A. 五礦稀土 000831 CH 未評等 N.A. 廣晟有色 600259 CH 未評等 N.A. 碧水源 300070 CH 買進 RMB50 森馬服飾 002563 CH 買進 RMB15 湯臣倍健 300146 CH 買進 RMB32 恒瑞醫藥 600276 CH 買進 RMB60 比亞迪-A 002594 CH 未評等 N.A. 中滔環保 1363 HK 買進 HKD3.14 中國光大國際 257 HK 未評等 N.A. 好孩子國際 1086 HK 買進 HKD3.3 中航科工 2357 HK 未評等 N.A. 國藥控股 1099 HK 未評等 N.A. 中鋼公司 2002 TT 持有-超越同業 TWD21 日友環保 8341 TT 買進 TWD175 南六 6504 TT 買進 TWD190 F-麗豐 4137 TT 買進 TWD410 資料來源：元大投顧 中國兩會之影響評析 國企改革、供給側改革及十三五計畫為中國兩會期間觀察重點 中國兩會是未來投資題材的指標：中國人民政治協商會議與中國全國人民代表大會分別於3月3日與3月5日展開。本中心認為國企改革、供給側改革以及十三五計畫是與兩會相關的三大投資題材。 ► 國企改革為航天軍工產業2016年利多題材：中國政府計畫於三至五年內完成國企改革，預估將有總計人民幣30兆元的國有資產掛牌上市。繼鐵路設備與航運產業後，觀光旅遊業與航天軍工產業也成為改革焦點。在航天軍工產業中，國企改革帶來的利多包括：1) 航空發動機產業整併；2) 戰鬥機製造廠組織重整；3) 造船產業併購契機；4) 研究院所資產注入；以及5) 軍事改革及軍品訂價改革。 ► 供給側改革促進供需平衡，尤其對供給過剩產業之產能去化與調配有提振效果。以房地產業而言，中國政府在2月發佈四項關鍵措施以提振住房銷售與控制土地供給。至於稀土產業，報價已隨產業整併與重組而逐漸回升。以鋼鐵業而言，中國計畫於5年內將中國產能/全球產能減少8-13%/4-6.5%。近期鋼價反彈亦顯示市場氣氛好轉，投資佈局良機浮現。 ► 十三五計畫仍是兩會焦點：我們認為1) 二胎政策、2) 美麗中國、3) 健康中國、4) 新能源車(NEV)是十三五計畫的四大支柱。二胎政策可推動母嬰用品消費市場2013年至2017年年複合成長率達15%。美麗中國主題則可刺激空氣/水/土地污染管控市場的投資額達人民幣1.7兆/2兆/5.7兆元。健康中國之目標為在2020年前將醫療保健支出佔GDP之比例提高至6.5%-7%。在推廣新能源車方面，政府推出一系列補助與減稅方案鼓勵民眾購買新能源車。2015年中國新能源車銷售量達33萬台，為2014年的4.4倍。 產業概況更新 大中華地區 2016 年 3 月 4 日 元大首選： ► A股首選個股：中航動力 (600893 CH)、世聯行 (002285 CH)、寶鋼 (600019 CH) ► 港股首選個股：中滔環保 (1363 HK)、好孩子國際控股 (1086 HK) ► 台股首選個股：中鋼 (2002 TT)、日友 (8341 TT)、南六 (6504 TT) 資訊更新： ► 中國人民政治協商會議與中國全國人民代表大會分別於3月3日與3月5日展開。 ► 本中心認為國企改革、供給側改革以及十三五計畫是與兩會相關的三大投資題材。 產業觀點： ► 在A股/港股市場中，本中心看好航天軍工、房地產、鋼鐵、新能源車、環保以及母嬰用品等產業。 ► 此外，我們也列舉台股市場中受惠的鋼鐵、環保及母嬰用品產業個股。 報告分析師： 蘇 育慧 +886 2 3518 7963 claire.su@yuanta.com 以下研究人員對本報告有重大貢獻： 林 振國 CFA +852 3969 9529 jimmy.ck.lam@yuanta.com 紀 冠宇 +886 2 3518 7908 grant.chi@yuanta.com 李 侃奇 +886 2 3518 7983 leo.kc.lee@yuanta.com 张 峥青 +86 21 6187 3833 zhengqingzhang@yuanta.com 鄭 妙儀 +886 2 3518 7930 hannah.cheng@yuanta.com 吳 英瑜 +886 2 35187961 jessie.y.wu@yuanta.com 陳 琇玟 +886 2 3518 7922 tiffany.sw.chen@yuanta.com http://research.yuanta.com Bloomberg code: YUTA 大中華地區 2016-03-04 中國兩會之影響評析 第2頁，共17頁 國企改革為航天軍工產業2016年利多題材 中國政府計畫於三至五年內完成國企改革，預估將有總計人民幣30兆元的國有資產掛牌上市。我們認為國企改革將帶動中國經濟成長與A股評價提升。透過產業整併 (併購與重組)、私有化 (混合所有制) 以及企業治理 (自律、審查) 落實更多國企改革計畫，是提升中國經濟效率與品質以及企業長期獲利展望的關鍵。 繼鐵路設備與航運後，航天軍工業成為國企改革的重點產業 在中國北車與中國南車成功合併後，國企改革已於2015年下半年至2016年加速進行。中國海運集團旗下五家公司於2015年8月8日宣佈因重大事件 (市場傳言為產業整併) 而停牌。繼鐵路設備與航運產業後，眾人預估觀光業及航天軍工業將是下一波加入國企改革的產業，預期改革腳步將於2016年加快，2016年1月1日公佈的《關於深化國防和軍隊改革的意見》以及近期宣佈的中國國旅集團和中國港中旅集團戰略重組等舉措即可印證。 在航天軍工產業中，我們認為國企改革的相關重點題材包括：1) 航空發動機產業整併；2) 戰鬥機製造廠結構重組；3) 造船子產業併購契機；4) 研究院所資產注入；5) 軍事改革與軍品訂價改革。 ► 航空發動機產業整併 中航工業集團旗下的三家航空發動機相關上市公司，包括中航動力 (600893 CH，未評等)、中航動控 (000738 CH，未評等) 與成發科技 (600391 CH，未評等) 於2015年10月8日至13日聯合停牌，本中心認為原因可能為中航工業集團航空發動機事業全面重組。自此之後，市場便預期航空發動機產業將進一步整併，結合組裝和零組件製造，並鎖定航空發動機供應鏈整合。據本中心產業調查，在此情況下，中航動力 (600893 CH，未評等) 將成為主要存續公司，而中航動控 (000738 CH，未評等) 與成發科技 (600391 CH，未評等) 則可能併入中航動力。 ► 戰鬥機製造廠結構重整 中航工業集團旗下四家公司於2015年8月中聯合停牌一週。事後證明，背後的原因為戰鬥機產業整併，亦即上述四家中航工業集團子公司與香港上市的中航科工，聯合對中航工業集團的兩家戰鬥機廠注資，也就是中航工業瀋陽飛機工業與中航工業成都飛機工業。 在中國北車與中國南車成功合併後，國企改革已於2015年下半年至2016年加速進行。 大中華地區 2016-03-04 中國兩會之影響評析 第3頁，共17頁 本中心產業調查顯示，中航工業集團的戰鬥機產業整併可分為兩階段。 1) 在第一階段 (2015年第三季中完成)，中航工業集團的兩家戰鬥機事業體 (中航工業瀋陽飛機工業與中航工業成都飛機工業) 接受中航工業集團上市子公司 (中航科工 (2357 HK，未評等)、中航資本 (600705 CH，未評等)、中航電子 (600372 CH，未評等)、中航機電 (002013 CH，未評等) 以及中航飛機 (000768 CH，未評等)) 注資，於2015年8月中完成。 2) 在第二階段 (可能於2016年展開)，中航工業瀋陽飛機工業與中航工業成都飛機工業將合併成一家戰鬥機公司，合併後之新公司可能注入中航工業集團旗下的現有上市子公司之一。 根據市場傳言，成飛集成 (002190 CH，未評等) 或洪都航空 (600316 CH，未評等) 可能為標的，據本中心產業調查，我們認為中航工業集團旗下的航天材料公司，例如中航重機 (600765 CH，未評等) 也可能涉入其中。 由於目前注入公司尚未確定，因此我們認為把握此題材的最簡單方法便是買進投資上述兩家戰鬥機廠的個股，包括中航飛機 (000768 CH，未評等)、中航電子 (600372 CH，未評等)、中航機電 (002013 CH，未評等) 以及中航資本 (600705 CH，未評等)。在四家停牌個股中，我們較看好中航電子，係因其獲利表現穩健且評價相對便宜。 ► 造船子產業併購契機 市場普遍預期，中國兩家規模最大的造船集團 (北船與南船) 將合併為單一集團，與中國南車與中國北車的情況類似。 1) 北船係指中船重工，專事戰艦與海軍系統設計。該集團旗下的上市公司包括中國重工 (601989 CH，未評等) 與風帆股份 (600482 CH，未評等)。 2) 南船係指中船集團，專事民用船製造。該集團旗下上市公司包括中船防務 (600685 CH，未評等)、中國船舶 (600150 CH，未評等) 以及鋼構工程 (600072 CH，未評等)。 航空母艦製造以及造船集團合併是海軍領域值得留意的兩大焦點。在造船產業中，本中心較看好風帆股份 (600482 CH)，係因該公司股東權益報酬率較高且成長穩健。 ► 研究院所資產注入 資產注入是中國航天軍工產業未來數年的另一種產業整併型態。市場普遍預期國營航天軍工集團可能將研究院所資產注入現有上市公司，藉此加快資產證券化腳步。 由於目前注入公司尚未確定，因此我們認為把握此題材的最簡單方法便是買進投資上述兩家戰鬥機廠的個股。 資產注入是中國航天軍工產業未來數年的另一種產業整併型態。 大中華地區 2016-03-04 中國兩會之影響評析 第4頁，共17頁 自2013年起，部分研究院所的營運便已委託由相關上市公司負責，表示可能正在進行正式的資產注入。本中心產業調查顯示，一旦國務院通過並公佈軍事研究院所改革政策 (可能於2016年下半年)，便會進行正式注入。 在具有資產注入可能的眾家公司中，本中心看好中直股份 (600038 CH，買進) 與中國衛星 (600118 CH，未評等)，主要考量其資產注入潛能以及核心事業表現穩健。 ► 軍事改革 本次中國軍改里程碑為2016年1月1日發佈之《關於深化國防和軍隊改革的意見》，當中揭露了中國軍隊結構的重大變革。火箭軍與戰略支援部隊的成立，以及陸軍層級調降，均顯示中國軍事防禦布局重點正式由地面轉向空中與電子資訊戰領域。 我們認為隨著軍事現代化與軍事硬體升級的腳步加快，未來軍備採購將著重於衛星、飛機、航空母艦，以及火箭與飛彈等先進軍事武器，因此中直股份 (600038 CH)、航天長峰 (600855 CH，未評等)、航天動力 (600343 CH，未評等) 以及中國衛星 (600118 CH) 等相關個股均可望受惠。中國製造趨勢也嘉惠本土飛機製造業者，包括中航飛機 (000768 CH) 等。 圖2：中國航天軍工產業之國企改革受惠股