宏观策略日报（黄金白银）：耶伦态度偏鸽，4月加息概率不大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人： 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货黄金年报2016年度 2015-12-24 加息最终落地，金价进入反弹第一阶段 2015-12-21 12月议息会议倒计时，逢低做多布局阶段反弹 2015-12-14 美联储年内大概率加息，贵金属底部基本确认 2015-12-07 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016-03-30 耶伦态度偏鸽，4月加息概率不大 策略摘要 观点及操作建议： 外盘：周二，美联储主席耶伦发表讲话表示，受中国经济增速放缓和油价暴跌影响，全球经济和金融市场的不确定性增加，这令美国经济面临的风险增加，同时美国经济数据喜忧参半，因此美联储应更缓慢地进行加息。受美联储主席偏鸽发言影响，美股、黄金快速上升，原油价格小幅回落。如若美联储4月加息放缓，全球风险偏好回归将利好股指，利空黄金，看到全球股指企稳回升的趋势，可以再次逢高建立黄金空头。本周看空金价走势，但受金价驱动因素分化及下行空间有限影响，建议降低此前空头持仓，目标价1200美元/盎司，1230美元/盎司止损，白银维持在14.6-16.2美元/盎司的区间震荡格局。 中长线（6-9个月）在油价、通胀回升的趋势下，美联储6月加息概率大增，全球金融、经济的风险仍然很高，逢低（1150美元/盎司以下）布局金价的多头。 内盘：周二，A股继续下跌，但人民币汇率有所升值，关注中国银行2015年财报及其坏账率。如若美联储4月加息放缓，全球风险偏好回归将利好股指，利空黄金，看到全球股指企稳回升的趋势，可以再次逢高建立黄金空头。本周看空金价走势，但受金价驱动因素分化及下行空间有限影响，建议降低此前空头持仓，目标价为252.5元/克，258.5元/克止损，白银维持在3300-3500元/千克的区间震荡格局。 中长线（6-9个月）在油价、通胀回升的趋势下，美联储6月加息概率大增，全球金融、经济的风险仍然很高，逢低（主力合约243元/千克以下）布局金价的多头。 重点关注： 1.原油价格，通胀预期； 2.美联储3月议息会议； 3.各国央行宽松预期； 风险因子： 1.欧洲银行业信用风险再次上升； 2.人民币快速升值、贬值（资本账户过快开放）； 3.能源价格大幅波动； 4.各国央行加码宽松。 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年3月30日 2/ 6 宏观要闻和检测指标变化 时间 内容 预测 实际数据和事件影响点评 3.28 美国2月PCE 偏多 偏空。核心PCE不及预期，显示通胀回升稳定，美联储4月加息预期下降。 3.28 美国2月成屋销售 偏多 偏多。美国2月成屋销售创7个月新高，显示房地产市场回暖，利好美国经济。 3.29 日本2月失业率 持平 3.29 美联储主席发表讲话 -- 3.30 上周EIA原油库存 -- 3.31 欧元区3月HICP初值 偏多 3.31 芝加哥联储主席讲话 4.1 中国3月制造业PMI 偏多 4.1 欧元区3月制造业PMI 偏多 4.1 美国3月非农就业数据 偏空 4.1 美国3月制造业PMI 偏多 重要数据图表： 一、价格及持仓数据： 1、金银价格变化 图 1： 金银内外盘期现货昨日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%SHFE黄金 SHFE白银 COMEX黄金 COMEX白银 SGE黄金(T+D) SGE白银(T+D) 伦敦现货黄金 伦敦现货白银 贵金属价格日度变化 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年3月30日 3/ 6 2、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00200210220230240250260270201 5/0 4/0 1201 5/0 5/0 1201 5/0 6/0 1201 5/0 7/0 1201 5/0 8/0 1201 5/0 9/0 1201 5/1 0/0 1201 5/1 1/0 1201 5/1 2/0 1201 6/0 1/0 1201 6/0 2/0 1201 6/0 3/0 1持仓量变化(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0201 5/0 4/0 1201 5/0 7/0 1201 5/1 0/0 1201 6/0 1/0 1持仓量变化(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 02000 04000 06000 08000 01000 001200 001400 001600 001800 002000 000100 000200 000300 000400 000500 000600 000201 5/0 4/0 7201 5/0 7/0 7201 5/1 0/0 7201 6/0 1/0 7COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓COMEX黄金投机净头寸 01000 02000 03000 04000 05000 06000 07000 00500 00100 000150 000200 000250 000201 5/0 4/0 7201 5/0 7/0 7201 5/1 0/0 7201 6/0 1/0 7COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸 数据来源：Wind 中信期货研究部 4、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850201 5/0 3/2 9201 5/0 6/2 9201 5/0 9/2 9201 5/1 2/2 9SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00201 5/0 3/3 0201 5/0 6/3 0201 5/0 9/3 0201 5/1 2/3 1SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年3月30日 4/ 6 二、核心逻辑： 5、实际利率变化 图7: 美联储利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.050.10.150.20.250.30.350.40112233201 5/0 3/3 0201 5/0 6/3 0201 5/0 9/3 0201 5/1 2/3 1美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月 1.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 5/0 3/1 8201 5/0 4/0 8201 5/0 4/2 9201 5/0 5/2 0201 5/0 6/1 0201 5/0 7/0 1201 5/0 7/2 2201 5/0 8/1 2201 5/0 9/0 2201 5/0 9/2 3201 5/1 0/1 4201 5/1 1/0 4201 5/1 1/2 5201 5/1 2/1 6201 6/0 1/0 6201 6/0 1/2 7201 6/0 2/1 7USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 6、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数 00000000001201 5/0 3/2 7201 5/0 6/2 7201 5/0 9/2 7201 5/1 2/2 7美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 051015202530354045201 5/0 3/3 0201 5/0 4/3 0201 5/0 5/3 1201 5/0 6/3 0201 5/0 7/3 1201 5/0 8/3 1201 5/0 9/3 0201 5/1 0/3 1201 5/1 1/3 0201 5/1 2/3 1201 6/0 1/3 1201 6/0 2/2 9美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年3月30日 5/ 6 三、其他市场数据： 7、金银比价和期现价差 图11: 上交所金银期货比价 图12: 伦敦现货金银比价 6062646668707274767880201 4/1 1/3 0201 5/0 2/2 8201 5/0 5/3 1201 5/0 8/3 1201 5/1 1/3 0201 6/0 2/2 9内盘金银期货价比 606570758085201 4/1 1/2 9201 5/0 2/2 8201 5/0 5/3 1201 5/0 8/3 1201 5/1 1/3 0201 6/0 2/2 9伦敦金银现货价比 数据来源：Wind 中信期货研究部 图13: 国内黄金期现货价差 单位：元/克 图14: 国内白银期现货价差 单位：元/千克 -1012345201 4/1 1/2 9201 5/0 2/2 8201 5/0 5/3 1201 5/0 8/3