工程承包订单大幅增长，海外业务拓展稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月30日 中国铁建(沪股通)（601186.SH） 建筑和工程 工程承包订单大幅增长，海外业务拓展稳健 公司简报 ◆报告期内业绩同比增长12.0%，EPS0.48 2017年1-6月公司营业收入2889.6亿元，同比增长8.3%；归属上市公司股东净利润65.2亿元，同比增长12.0%，EPS0.48元。单2季度实现营业收入1659.0亿元，同增12.1%；归属上市公司股东净利润36.4亿元，同增12.1%，单季EPS0.27元。 1-6月国内基建累计投资7.5万亿元，同增16.9%。其中公共设施管理业累计投资2.9万亿元，同增25.4%；道路运输业累计投资1.7万亿元，同增23.2%；国家铁路累计固投3031.9亿元，同增1.9%。公司是国内基建行业龙头，主营业务拓展积极稳健，受经营规模扩大成本增速较快影响，综合毛利率同比下降1.41个百分点，整体业绩稳定增长。 ◆订单增速超预期，工程承包板块新签合同额劲增51.6% 上半年公司新签合同额5517.0亿元，同增46.9%。工程承包板块新签合同额4547.5亿元，同增51.6%；其中公路、城市轨交、市政工程业务订单较去年同期大幅增长，分别同增107.4%、134.7%、142.8%，订单额为1367.1、729.8、803.4亿元。城市公用设施建设领域的项目盈利能力较好，未来工程承包板块营收结构的持续优化将带来公司整体盈利能力的提高。 ◆“大海外战略”走出去，海外业务拓展情况较好 上半年，公司海外业务新签订单450.8亿元，同增74.6%；营收176.7亿元，同增20.6%，毛利率12.07%，同比提高3.33个百分点，业务拓展情况较好。公司持续培育海外市场，目前在建项目705个，并持续推进“一带一路”沿线项目储备和进展；其中中泰铁路项目历经四年，项目建设下半年有望启动，一期工程造价约357.5亿元，二期工程前期启动工作在即。 ◆盈利预测和投资建议： 2017年上半年基建维持16.9%增速，公司行业龙头地位稳固，经营规模持续扩大，业绩增长稳健；“一带一路”大海外战略和联合出海助推公司海外业务稳定发展。维持公司2017-2019年EPS 1.16、1.24、1.36元，目标价15.66元不变，对应17年13.5倍PE水平，上调至“买入”评级。 ◆风险提示：原材料价格上升风险、基建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 600,539 629,327 678,051 729,204 780,634 营业收入增长率 1.45% 4.79% 7.74% 7.54% 7.05% 净利润（百万元） 12,645 14,000 15,772 16,784 18,461 净利润增长率 11.48% 10.71% 12.66% 6.42% 9.99% EPS（元） 0.93 1.03 1.16 1.24 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.32% 10.67% 10.89% 10.54% 10.54% P/E 13 12 11 10 9 P/B 2 1 1 1 1 买入（上调） 当前价/目标价：12.64/15.66元 目标期限：6个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 师克克 (执业证书编号：S0930517070003) 021-22169158 shikk@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 联系人 胡添雅 021-22169106 hutianya@ebscn.com 纪振鹏 021-22160944 jizp@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 135.80 总市值(亿元)：1704.23 一年最低/最高(元)：8.91/14.58 近3月换手率：22.00% 股价表现(一年) -10%8%25%43%60%08-1611-1602-1705-17中国铁建沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.07 -3.48 20.17 绝对 -3.04 6.70 36.12 相关研报 一季度业绩符合预期，“一带一路”布局打造海外支柱市场 ····································· 2017-04-29 基建领域显著拓展，业务结构优化进程中 ····································· 2017-04-20 2017-08-30 中国铁建(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：中国铁建营业收入增长情况- 分报告期 2017年1-6月公司营业收入2889.6亿元，同比增长8.34% 图2：中国铁建营业收入增长情况- 分季度 2017年单2季度公司营业收入1659.0亿元，同比增长12.05% 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 图3：中国铁建营业利润及净利润变化情况- 分报告期 2017年1-6月公司营业利润增速9.35%、净利润增速12.04% 图 4：中国铁建营业利润及净利润变化情况- 分季度 单2季度公司营业利润增速9.11%、净利润增速12.12% 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2017-08-30 中国铁建(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 600,539 629,327 678,051 729,204 780,634 营业成本 531,756 571,378 614,794 660,579 706,437 折旧和摊销 11,117 12,200 12,029 13,119 14,237 营业税费 18,016 8,144 8,815 9,480 10,148 销售费用 3,704 4,178 4,679 5,032 5,386 管理费用 22,836 24,090 26,173 28,147 30,132 财务费用 4,385 2,732 3,123 3,913 4,220 公允价值变动损益 -27 -222 0 0 0 投资收益 360 148 200 200 200 营业利润 16,609 18,131 20,527 21,935 24,192 利润总额 17,113 18,970 21,127 22,435 24,592 少数股东损益 729 851 750 760 770 归属母公司净利润 12,645.48 13,999.61 15,771.52 16,783.91 18,460.90 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 696,096 759,345 830,116 900,146 969,271 流动资产 575,248 611,300 664,251 715,465 766,864 货币资金 121,934 128,702 135,610 145,841 156,127 交易型金融资产 218 323 0 0 0 应收帐款 128,028 133,428 144,179 155,056 165,992 应收票据 2,494 4,351 3,390 3,646 3,903 其他应收款 40,180 45,626 47,464 51,044 54,644 存货 245,591 265,781 288,153 309,572 331,025 可供出售投资 6,546 6,555 0 0 0 持有到期金融资产 1 0 1 1 1 长期投资 4,158 7,936 7,956 7,976 7,996 固定资产 41,821 42,152 46,613 50,739 54,523 无形资产 35,865 45,680 50,214 54,529 58,627 总负债 567,277 610,629 667,051 721,932 774,371 无息负债 413,015 453,694 486,176 532,724 579,432 有息负债 154,262 156,935 180,875 189,209 194,939 股东权益 128,819 148,716 163,065 178,213 194,900 股本 13,580 13,580 13,580 13,580 13,580 公积金 42,515 42,824 44,402 46,080 47,220 未分配利润 54,411 66,100 78,121 90,831 105,608 少数股东权益 17,154 17,529 18,279 19,039 19,809 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 50,375 37,138 10,217 35,025 38,139 净利润 12,645 14,000 15,772 16,784 18,461 折旧摊销 11,117 12,200 12,029 13,119 14,237 净营运资金增加 -18,315 -4,988 26,286 4,666 4,691 其他 44,928 15,926 -43,870 457 751 投资活动产生现金流 -24,336 -26,273 -24,886 -26,820 -26,820 净资本支出 -25,870 -28,089 -27,000 -27,000 -27,000 长期投资变化 4,158 7,936 -20 -20 -20 其他资产变化 -2,624 -6,120 2,134 200 200 融资活动现金流 -2,447 -2,111 21,578 2,025 -1,033 股本变化 1,242 0 0 0 0 债务净变化 2,139 2,673 23,940 8,334 5,730 无息负债变化 51,026 40,679 32,482 46,547 46,709 净现金流 23,713 9,063 6,908 10,231 10,286 资料来源：光大证券、上市公司 0%5%10%15%0 5000 10000 15000 20000 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%2%4%6%8%10%0 200000 400000 600000 800000 1000000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-08-30 中国铁建(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 1.45% 4.79% 7.74% 7.54% 7.05% 净利润增长率 11.48% 10.71% 12.66% 6.42% 9.99% EBITDAEBITDA增长率 8.88% 4.27% 7.07% 9.27% 9.50% EBITEBIT增长率 11.21% 1.34% 12.00% 9.37% 10.00% 估值指标 PE 13 12 11 10 9 PB 2 1 1 1 1 EV/