2016年原油第二季度报：非理性上涨埋下隐患，油价或再迎重挫

2016年原油第二季度报 知识创造财富 专业铸就品牌 1 目录 第一部分 行情回顾 .......................................................................................................................................................... 3 第二部分 宏观方面 .......................................................................................................................................................... 4 第三部分 原油供给方面 .................................................................................................................................................. 5 一、全球原油库存拉响警报 容量逼近极限 .................................................................................................................. 5 二、页岩油降温 美原油产出进一步下降 ...................................................................................................................... 6 三、产油国“冻产”意义不大 “减产”难度大........................................................................................................... 8 第四部分 原油需求方面 ................................................................................................................................................ 10 一、经济形势不佳 石油需求增长缓慢 ........................................................................................................................ 10 二、美原油需求相对稳定 进口继续下滑 .................................................................................................................... 11 三、中国原油进口步伐恐放缓 ...................................................................................................................................... 12 第五部分 基金持仓 ........................................................................................................................................................ 13 第六部分 后市展望与操作建议 .................................................................................................................................... 14 Crude oil Futures Quarterly Report 执业证书编号：F0284756 投资咨询号：Z0010956 Tel：010-68578690 E-mail：suixiaoying@foundersc.com 2016年原油第二季度报 知识创造财富 专业铸就品牌 2 原油：非理性上涨埋下隐患 油价或再迎重挫 期货研究院 隋晓影 摘要： 今年一季度，在产油国“冻产协议”的利好支撑下，油价从26美元的13年低点反弹至40美元，上行幅度达到50%。然而在原油持续上涨的背后，原油供需面并没有出现明显的改善，全球原油库存容量逼近极限，这令此轮上涨显得有些非理性，并给油价的上涨埋下了隐患。 未来市场仍会继续关注产油国的行动，因市场对“冻结产量”已有充分预期，目前来看4月中旬的会议难有更多调节产量的举措出现，因此会议结果对市场的正面影响料比较有限。当油价走势回归基本面时，原油市场供给过剩的压力将重现，届时油价或将再遭重挫。 2016年原油第二季度报 知识创造财富 专业铸就品牌 3 第一部分 行情回顾 回顾2016年一季度，国际油价整体呈现下探后回升的走势，年初以来油价最低点出现在在1月下旬，WTI原油最低下探至26美元附近，Brent原油最低下探至28美元附近，均创2003年以来新低。而2月中旬以来，国际油价出现一波反弹走势，从历史低点反弹至40美元附近，上涨幅度超过50%。与此同时WTI-Brent原油价差也在不断收窄，基本维持在5美元以内，部分交易日WTI原油较Brent原油出现溢价。 图1-1：WTI和Brent原油走势及价差 图1-2：OPEC一揽子石油现货价格 资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理 资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理 图1-3：美国原油期货主力连续合约走势图 资源来源：文华财经、方正中期研究院整理 2016年原油第二季度报 知识创造财富 专业铸就品牌 4 第二部分 宏观方面 今年一季度全球经济形势仍不太乐观，发达经济体总需求不足以及经济长期维持较低的增速，美国、欧元区以及日本等发达经济体仍有陷入通货紧缩的风险，而新兴经济体经济增长普遍减缓，巴西和俄罗斯等少数新兴国家仍处于物价高涨和GDP负增长并存的滞涨状态，而中国经济正处于再平衡的调整之中，经济增长将进一步放缓。货币政策方面，欧洲及亚洲新兴经济体将保持相对宽松的货币环境，美国进入加息周期，而由于经济形势不尽如人意，货币收紧力度有所减弱，年内加息次数预期将减少。而在美国收紧货币政策以及其他国家加大宽松的政策下，美元仍将保持强势局面。而在全球经济疲软导致的需求不足以及美元延续强势的背景下，大宗商品价格也将承压。 图2-1：2015和2016年全球及主要经济体经济增长预测 资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理 图2-2：美元指数与WTI油价走势对比 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2016年原油第二季度报 知识创造财富 专业铸就品牌 5 第三部分 原油供给方面 一、全球原油库存拉响警报 容量逼近极限 2月中旬以来，国际油价涨幅超过50%，但在油价连续上涨的背后，我们不得不去面对一个现实，即全球原油库存爆满，逼近储存极限，这也从侧面反映了市场供需关系没有得到改善。 图3-1:美国原油库存与WTI原油走势对比 资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理 图3-2:美国库欣地区原油库存及周变化 资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理 2016年原油第二季度报 知识创造财富 专业铸就品牌 6 在过去几年里，由于原油供给持续攀升，而需求相对不足，原油市场过剩状况愈演愈烈，而过剩的原油被存储起来导致全球原油库存量不断增加，越来越多的储油罐被填满，一些地区的库存容量已经耗竭。因页岩油产量的爆发式增长，美国原油总产量一度达到日均960万桶的历史极值水平，而在需求增长缓慢以及原油出口受到严格限制(美国原油出口禁令去年底才放开)的情况下，越来越多的过剩原油被存储起来，堆满了美国的陆地及海上存储设备，包括美国库欣、墨西哥湾、德克萨斯州等地区。数据显示，截止3月25日当周，美国原油库存达到5.35亿桶，创近80年来的最高水平，而美国原油总存储容量在5.6亿桶左右。此外，美国原油期货交割地库欣地区原油库存在3月11日当周已经达到6749万桶的历史最高纪录，而该地区最大库容量为7300万桶，超过90%的存储率令人感到危机在一步步逼近。而这样的情况在其他地区同样如此，OECD 国家的油品总存储量超过30亿桶的历史纪录，比往年正常水平多出 5 亿桶，其中西欧储油设施利用率已高达 97%，而欧洲最繁忙的海港鹿特丹港几十艘游轮在港口外等待卸货已经不是什么稀奇的事情，陆上存储设备容量告急使得商家不得不去海上寻找存储空间，同时石油生产商还会让货轮经过更长的航线驶向欧洲，以获得足够的时间去寻找买家。而在中国，由于进口步伐不断加快，目前面临石油存储设备容量不足的局面，国家也被迫推迟了战略石油储备计划的完成时间。 我们认为，全球原油库容问题目前愈发严重，但这样的风险目前被市场完全忽视，如果库存隐患在未来某个时点爆发，必然会引起油价暴跌，届时油价跌至20美元甚至更低都不足为奇 图3-3:美国库欣地区原油库存及周变化 资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理 二、页岩油降温 美原油产出进一步下降 由于油价的持续下跌以及油气企业不但减少投资，全球石油开采业进入了寒冬，而由北美页岩油开采所引发的投资热情也在近1年来逐渐降温，甚至一些页岩油企业出现破产，页岩油产量也出现持续下降。根据贝克休斯的数据，截止3月18日的一周，美国在线钻探油井数量降至387座，比去年同期减少438座，而与2014年9月份达到的1600多座的峰值水平相比下降了76%，降幅惊人。而与此相对应的是，美国原油产量在去年6月份达到日均960万桶的峰值水平后出现连续下降，到今年3月底，美国原油产量已降至日均900万桶左右，基于低油价将挤出成本相对较高的产能，由页岩油主导的美国原油未来产量继续下降已是必然。此为，为了进一步缓解国内的压力，美国在2015年底结束了长达40年的原油出口禁令，这也意味着未来将有部分美国产的 2016年原油第二季度报 知识创造财富 专业铸就品牌 7 原油供应到国际市场上，进一步冲击中东产油国的地位。 图3-4：美国原油产量与在线钻井数量对比 资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理 图3-5：美国页岩油产量 资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理 2016年原油第二季度报 知识创造财富 专业铸就品牌