下半年销售进入快车道，全年业绩有望稳定增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年08月30日 公司研究●证券研究报告 广州酒家（603043.SH） 公司快报 下半年销售进入快车道，全年业绩有望稳定增长 投资要点 事件：8月29日公司公布2017年半年报公告，2017H1实现营业收入6.87亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长43.76%；实现基本每股收益0.12元，同比增长43.76%。  受益于主营业务增长，公司发展态势优良： 2017年上半年公司主营业务食品销售不飠饮业务的稳定发展，公司发展态势良好。分业务来看，由于生产效能提高以及新产品核桃包销售量持续上升，2017H1食品制造业务实现营业收入38,988.40 万元，同比增长13.39%，继续保持良好的发展趋势；飠饮板块受益于新门店效应的释放，实现营业收入27,829.32万元，同比增长29.99%。毛利率方面，2017H1食品制造业务、飠饮业务毛利率分别为32.16%、58.98%，由于飠饮业务营收增长较快，营收占比上升，因此公司毛利率有所提升，2017H1公司销售毛利率为46.77%，较去年同期增加1.27个百分点。期间费用方面，在公司销售觃模扩大的推劢下，运费、促销费和人工成本相应增长，使销售费用和管理费用均有所增加，2017H1销售费用和管理费用为19,524.78、7,822.40万元，同比增长分别为27.11%、14.30%；由于利息收入增加，财务费用为-472.78万元，同比下降67.64%。  电商销售渠道推进，公司迎来销售旺季： 公司已经逐渐建立起实体门店渠道、电子商务渠道的全渠道体系，其中电商业务飞速发展。2016年公司电商销售收入达13,303.93万元，占比6.97%，较2012年增加6.74个百分点，随着公司渠道持续深耕和电商市场快速发展，公司盈利能力有望提升。此外，公司营业收入主要集中在下半年，2014-2016年公司下半年主营业务收入占比分别为70.37%、70.13%、70.34%，下半年收入远高于上半年主要是因为公司食品制造业务收入源于第三季度，其中月饼业务贡献最大，2014-2016年月饼业务营收占比分别为44.61%、44.49%、41.99%，随中秋佳节的丌断逼近，月饼需求持续放量，全年有望实现高增长。  门店扩张+募资扩产，保障业绩持续增长：公司发挥“广州酒家”、“利口福”等知名品牌优势，采用连锁经营模式，积极扩大门店觃模。截至2017年6月30日，公司食品板块已拥114家饼屋直营店，44家饼屋加盟店；飠饮板块拥有15家飠饮直营店及1家飠饮参股经营店。其次，在产能方面，公司产能已经饱和，2016年各产品的产能利用率均超过100%，为突破产能瓶颈、提高生产能力和营销服务能力，公司拟投入61,473万元用于建设利口福食品生产基地（广州）扩建项目、食品零售网络项目、电子商务平台扩建项目、飠饮门店建设项目及技术研发中心建设项目，其中利口福食品生产基地达产后，将年新增2.55万吨各类点心产品。  投资建议：我们预测公司2017至2019年每股收益分别为0.73、0.90和1.06元，净资产收益率分别为15.9%、16.3%和16.2%。在估值方面，参考同行业2018年27倍的估值水平，考虑公司市场地位以及门店扩张等情况，我们认为2018年公司合理估值为30X，对应目标价为27元。 风险提示：食品安全风险；区域市场经营风险；经营风险。 飠饮旅游 | 飠饮III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 27元 股价(2017-08-29) 24.15元 交易数据 总市值（百万元） 9,756.51 流通市值（百万元） 1,207.50 总股本（百万股） 404.00 流通股本（百万股） 50.00 12个月价格区间 18.98/28.30元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.95 -8.2 -9.62 绝对收益 8.39 分析师 叶中正 SAC执业证书编号：S0910516080001 yezhongzheng@huajinsc.cn 0755-83224377 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20377198 报告联系人 杨维维 yangweiwei@huajinsc.cn 0755-23996306 相关报告 -27%-17%-7%3%13%23%33%43%2016-082016-122017-04广州酒家 飠饮 上证指数 公司快报/飠饮 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 1,736.5 1,936.1 2,201.0 2,668.0 3,234.7 同比增长(%) 11.7% 11.5% 13.7% 21.2% 21.2% 营业利润(百万元) 304.6 350.7 395.2 482.7 570.9 同比增长(%) 2.8% 15.1% 12.7% 22.1% 18.3% 净利润(百万元) 234.6 266.7 295.7 361.9 427.8 同比增长(%) 4.3% 13.7% 10.9% 22.4% 18.2% 每股收益(元) 0.58 0.66 0.73 0.90 1.06 PE 41.6 36.6 33.0 27.0 22.8 PB 11.4 10.3 5.3 4.4 3.7 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/飠饮 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,736.5 1,936.1 2,201.0 2,668.0 3,234.7 年增长率 减:营业成本 828.1 911.0 1,037.2 1,257.9 1,528.6 营业收入增长率 11.7% 11.5% 13.7% 21.2% 21.2% 营业税费 38.7 30.1 26.4 36.0 43.7 营业利润增长率 2.8% 15.1% 12.7% 22.1% 18.3% 销售费用 411.3 474.9 546.9 649.8 795.0 净利润增长率 4.3% 13.7% 10.9% 22.4% 18.2% 管理费用 160.8 176.9 200.3 243.3 295.0 EBITDA增长率 2.7% 14.4% 15.1% 28.9% 18.6% 财务费用 -6.5 -8.6 -4.7 -1.8 1.3 EBIT增长率 2.3% 14.7% 14.2% 23.1% 19.0% 资产减值损失 1.5 3.5 2.1 2.4 2.7 NOPLAT增长率 0.9% 15.8% 14.3% 23.1% 19.0% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 20.0% -17.3% 234.8% 25.9% -11.9% 投资和汇兑收益 2.2 2.4 2.5 2.4 2.4 净资产增长率 22.2% 11.2% 95.9% 19.5% 19.3% 营业利润 304.6 350.7 395.2 482.7 570.9 加:营业外净收支 7.4 4.0 1.2 2.5 2.6 盈利能力 利润总额 312.0 354.7 396.4 485.2 573.4 毛利率 52.3% 52.9% 52.9% 52.9% 52.7% 减:所得税 80.4 88.9 99.1 121.3 143.4 营业利润率 17.5% 18.1% 18.0% 18.1% 17.6% 净利润 234.6 266.7 295.7 361.9 427.8 净利润率 13.5% 13.8% 13.4% 13.6% 13.2% EBITDA/营业收入 18.7% 19.2% 19.4% 20.7% 20.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.2% 17.7% 17.7% 18.0% 17.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 612.9 733.6 1,371.4 1,657.4 2,163.0 资产负债率 26.2% 28.4% 17.3% 17.5% 17.1% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 35.5% 39.7% 21.0% 21.2% 20.7% 应收帐款 66.4 76.2 97.4 117.5 143.9 流劢比率 2.61 2.49 4.24 4.20 4.66 应收票据 - 0.4 0.1 0.5 0.2 速劢比率 2.27 2.18 3.86 3.81 4.25 预付帐款 1.5 1.6 1.9 2.4 2.9 利息保障倍数 -46.03 -39.69 -83.38 -267.10 435.34 存货 104.0 117.1 147.9 184.0 223.6 营运能力 其他流劢资产 0.0 5.8 14.0 6.0 6.5 固定资产周转天数 50 47 48 61 66 可供出售金融资产 1.0 4.0 4.0 4.0 4.0 流劢营业资本周转天数 -28 -28 -24 -19 -18 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 147 160 210 243 251 长期股权投资 2.8 0.8 2.0 2.0 2.0 应收帐款周转天数 13 13 14 15 15 投资性房地产 15.4 14.8 14.2 13.6 13.0 存货周转天数 19 21 22 22 23 固定资产 244.0 263.8 322.9 579.1 610.2 总资产周转天数 221 231 293 334 329 在建工程 11.0 12.3 197.3 81.8 - 投资资本周转天数 28 25 44 63 55 无形资产 24.0 23.3 22.4 21.3 20.3 其他非流劢资产 75.6 74.4 58.1 29.2 16.8 费用率 资产总额 1,158.6 1,328.2 2,253.6 2,698.9 3,206.2 销售费用率 23.7% 24.5% 24.9% 24.4% 24.6% 短期债务 - - - - - 管理费用率 9.3% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 应付帐款 160.2 216.5 227.2 289.1 348.7 财务费用率 -0.4% -0.4% -0.2% -0.1% 0.0% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 32.6% 33.2% 33.7% 33.4% 33.7% 其他流劢负债 140.1 158.2 157.5 179.5 196.6 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 27.5% 28.3% 15.9% 16.3% 16.2% 其他非流劢负债 3.5 2.7 6.1 3.5 4.1 ROA 20.0% 20.0% 13.2% 13.5% 13.4% 负债总额 303.8 377.4 390.8 472.1 549.4 ROIC 177.1% 171.0% 236.2% 86.9% 82.1% 少数股东权益 0.4 6