二季度经营指标增长平稳，待产能释放迎来新一轮增长周期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 13.75 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 2,069.32 总市值(百万元) 28,453.16 年内股价最高最低(元) 18.67/12.39 沪深300指数 3834.30 上证指数 3363.63 相关报告 1.《枢纽迎接产能释放，商业助力穿越周期-白云机场公司研究》，2017.8.1 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 二季度经营指标增长平稳，待产能释放迎来新一轮增长周期 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 1.090 1.212 0.723 0.844 0.999 每股净资产(元) 8.32 9.36 7.38 7.97 8.67 每股经营性现金流(元) 1.51 1.69 1.18 1.76 1.74 市盈率(倍) 13.06 11.63 18.70 16.00 13.52 行业优化市盈率(倍) 28.64 28.64 28.64 28.64 28.64 净利润增长率(%) 15.21% 11.23% 7.27% 16.83% 18.35% 净资产收益率(%) 13.09% 12.95% 9.79% 10.59% 11.52% 总股本(百万股) 1,150.00 1,150.06 2,069.32 2,069.32 2,069.32 来源：公司公告、国金证券研究所、聚源数据 业绩简评  白云机场8月30日公告上半年财报：2017年上半年公司实现营业收入32.14亿元，同比增长6.44%；实现归属上市公司股东净利润7.81亿元，同比增长11.69%。 经营分析  二季度经营指标增长保持平稳，单机人数同比持续抬升：公司上半年完成飞机起降22.68万架次，旅客吞吐量3191.96万人次，货邮吞吐量84.07万吨，分别同比增长7.5%、10.7%和8.8%；其中一季度由于去年3月末白云机场高峰小时容量从65架次上升至71架次，运营指标出现同比高增长；二季度开始增速环比出现回落，但是与去年同期增速相比相对平稳，二季度飞机起降架次、旅客吞吐量同比增长5.8%及8.9%。单机人数来看，整体上半年较去年同期增长3.2%，我们认为这与航空公司客座率抬升及机场宽体机占比提升相关。  销售管理费用双降，投资收益贡献利润增长：本期公司净利润增长速度快于营收增速主要源于成本控制得当及投资收益上升。第二季度公司主业毛利率水平达到40.2%，环比高于一季度的38.7%，同比高于去年同期的38.5%。公司上半年管理销售费用同比均有明显下降，降幅分别为13%及12.5%，约节省费用3600万元；其中工资薪酬部分均出现下滑。另外本期投资收益较上期多约600万元，主要来自于广州白云国际物流有限公司利润增长。  待产能释放迎来新一轮业绩增长周期，升级为一类一级机场战略地位凸显：现白云机场产能处于饱和状态，2016年航站楼产能利用率已超过170%，使得时刻资源放量无法得到充分体现；T2航站楼预计将于2018年投产，产能或将达到8000万人次，届时产能瓶颈突破，公司将迎来新一轮高发展。今年4月1日开始，机场收费标准调整，白云机场升级为一类1级机场，与北京首都和上海浦东机场并列全国三大门户枢纽机场，战略地位凸显，预计未来国际旅客占比将处于提升阶段，报告期内新增国际航线13条，新增国际通航站点5个，国际及地区旅客吞吐量同比增长16.5%；中转旅客同比增长28.3%。  T2非航三大招标渐落地，业绩穿越机场周期：2018年T2航站楼投产将大幅增加折旧和人工成本，但由于旅客机场消费能力的提升，枢纽机场商业价值得到重新认识，新增非航收入预计覆盖新增成本，并提供利润增量，业绩02004006008001,00012.3915.0617.73160 830161 130170 228170 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 白云机场 国金行业 沪深300 2017年08月30日 白云机场 (600004.SH) 航空机场 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 大概率穿越机场传统周期。预计2018年免税招标、广告招标、商业租赁招标将分别至少贡献6.5亿、3.3亿、6.2亿，伴随招标结果陆续公布，业绩确定性不断增强，非航业务成为机场收入增长新引擎。 投资建议  白云机场作为门户枢纽，内生增长无忧，T2航站楼投产后，产能瓶颈打开，航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性，覆盖T2航站楼新增成本，业绩将继续稳步增长，给与“买入”评级。预测公司2017~2019年EPS为0.72元、0.84元、1.00元 风险  商业招商和出境免税招标结果不及预期，突发性事件影响。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 5,528 5,620 6,167 6,783 8,963 9,930 货币资金 3,133 1,336 990 1,000 1,000 1,000 增长率 1.7% 9.7% 10.0% 32.1% 10.8% 应收款项 782 768 917 922 1,218 1,349 主营业务成本 -3,393 -3,366 -3,724 -4,029 -5,583 -6,061 存货 65 73 72 77 107 116 %销售收入 61.4% 59.9% 60.4% 59.4% 62.3% 61.0% 其他流动资产 31 36 115 46 62 67 毛利 2,135 2,254 2,443 2,754 3,380 3,869 流动资产 4,011 2,213 2,094 2,045 2,387 2,532 %销售收入 38.6% 40.1% 39.6% 40.6% 37.7% 39.0% %总资产 36.2% 18.0% 11.8% 8.4% 9.3% 9.9% 营业税金及附加 -47 -46 -66 -68 -90 -99 长期投资 301 283 286 287 286 286 %销售收入 0.8% 0.8% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 6,548 9,505 14,964 21,501 22,513 22,444 营业费用 -93 -103 -101 -115 -152 -169 %总资产 59.1% 77.1% 84.3% 88.7% 88.0% 87.5% %销售收入 1.7% 1.8% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 25 62 52 51 51 52 管理费用 -456 -456 -393 -441 -583 -645 非流动资产 7,063 10,111 15,649 22,188 23,199 23,131 %销售收入 8.2% 8.1% 6.4% 6.5% 6.5% 6.5% %总资产 63.8% 82.0% 88.2% 91.6% 90.7% 90.1% 息税前利润（EBIT） 1,540 1,649 1,882 2,130 2,555 2,956 资产总计 11,074 12,325 17,743 24,233 25,586 25,663 %销售收入 27.9% 29.3% 30.5% 31.4% 28.5% 29.8% 短期借款 0 0 0 4,924 3,993 2,189 财务费用 36 48 6 -159 -214 -182 应付款项 1,581 1,910 2,186 2,288 3,151 3,430 %销售收入 -0.7% -0.8% -0.1% 2.3% 2.4% 1.8% 其他流动负债 431 459 423 513 693 839 资产减值损失 -10 32 -19 -7 -2 -1 流动负债 2,012 2,369 2,609 7,725 7,838 6,458 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 10 18 30 30 30 30 其他长期负债 205 183 4,260 1,125 1,125 1,125 %税前利润 0.6% 1.0% 1.6% 1.5% 1.3% 1.1% 负债 2,217 2,552 6,869 8,850 8,963 7,584 营业利润 1,576 1,747 1,900 1,994 2,369 2,802 普通股股东权益 8,491 9,571 10,767 15,266 16,495 17,942 营业利润率 28.5% 31.1% 30.8% 29.4% 26.4% 28.2% 少数股东权益 366 201 108 118 128 138 营业外收支 -26 5 5 40 5 5 负债股东权益合计 11,074 12,325 17,743 24,233 25,586 25,663 税前利润 1,550 1,752 1,905 2,034 2,374 2,807 利润率 28.0% 31.2% 30.9% 30.0% 26.5% 28.3% 比率分析 所得税 -393 -458 -513 -529 -617 -730 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 25.3% 26.1% 26.9% 26.0% 26.0% 26.0% 每股指标 净利润 1,157 1,295 1,392 1,505 1,757 2,077 每股收益 0.946 1.090 1.212 0.723 0.844 0.999 少数股东损益 69 41 -2 10 10 10 每股净资产 7.383 8.323 9.362 7.377 7.971 8.670 归属于母公司的净利润 1,088 1,253 1,394 1,495 1,747 2,067 每股经营现金净流 1.583 1.505 1.693 1.182 1.765 1.739 净利率 19.7% 22.3% 22.6% 22.0% 19.5% 20.8% 每股股利 0.290 0.320 0.370 0.230 0.250 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.81% 13.09% 12.95% 9.79% 10.59% 11.52% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 9.82% 10.17% 7.86% 6.17% 6.83% 8.06% 净利润 1,157 1,295 1,392 1,505 1,757 2,077 投入资本收益率 12.93% 12.43% 9.79% 7.75% 9.16% 10.78% 非现金支出 680 523 599 577 996 1,075 增长率 非经营收益 -64 -106 -31 111 199 168 主营业务收入增长率 7.51% 1.67% 9.73% 9.99% 32.13% 10.79% 营运资金变动 48 20 -14 253 700 277 EB