分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。 《投资中国系列》 中国改革进入关键时期，中央政策或将调整 李克强呼吁相忍为国，疑似呼应权威人士：5/9《人民日报》上发表权威人士专访，对当前经济提出多项批评，指出经济运行很难用“开门红”等简单的概念加以描述，并要求「对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞“债转股”，不要搞“拉郎配”式重组」，权威人士个性鲜明的用词直接泼了国务院一大盆冷水。5/10李克强在放管服会议上强调，近几年面对经济下行压力并没有搞强刺激，更呼吁各级政府「要相忍为国、让利于民」。李克强呼吁相忍为国，似乎也是遥相呼应，面对权威人士的发声，可能会微调政策执行力度、顺序与主从关系。 习近平刊登讲话全文，供给侧结构性改革推动力度加大：5/10《人民日报》公开习近平1/18《在省部级主要领导干部学习贯彻党的十八届五中全会精神专题研讨班上的讲话》全文，首度澄清供给侧改革与西方的供给学派切割，不是只有减税，而是要推动中国式的改革（供给侧+结构性+改革）。近一段时间《人民日报》及《求是》等官媒直接原文刊登习近平谈话，与过去的摘要版本不同，显示中国文宣体系可能将有所变革，也显示习近平开始亲临第一线推动改革。 股市楼市汇市各自归位，改革牛从此走出历史：从权威人士对于股市的谈话中，明确了股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，不能简单作为保增长的手段。也就是去年股市融资支持国企改革的逻辑将被扬弃，改革牛将从此走出历史。尊重目前的发展规律也会让国家队的角色更为低调隐晦，这对市场反而是短空长多，尤其当监管要求充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为，反而可以建立健康股市吸引外资投入。 股市盘整等待经济基本面好转，下调今年上证指数预估区间：从今年年初开始，降杠杆与防风险的字眼不断出现在中央的政策会议上，从汇市、楼市、商品期货一直到债市都不断在做政策收紧。中国在金融去杠杆的同时也在加大自身的抗打击能力，结构调整正进入深水区，第二季有超过3.6万亿的信用债到期，若中国选择承受钢铁、煤炭等过剩行业破产倒闭的结构调整，对股市的冲击必须严阵以待。权威人士对中国经济L型走势判断属于中长期规划，短期改革窗口迫切，第二季到第三季将为重要时间点。第一季超预期信贷将面临压缩，5月政府固定投资增速可能回落，第二季经济下行压力依然巨大。预计今年9月杭州举办G20会展现中国转型重要阶段性成果，各种风险控制要严格掌握。 在国家队操作策略可能出现调整下，将上证指数的预估区间从2600点－3900点调降到2600点－3500点，上半年套牢卖压仍大，尤其近期3000点附近已成为套牢关卡。操作上应该要维持波段操作，严格设定停利点，权威人士认为新动力还挑不起大梁，去除楼市以外的传统支柱型产业有可能成为稳增长的政策新加码目标，近期可能会有政策出台。短期仍选择高股息低估值股票，逢低可布局跌深族群（破净、破发及破定增）、上海国企（迪斯尼）及消费（白酒、猪肉、鸡肉），但仍应控制仓位，等待超跌反弹。 投资策略报告 中国：策略 2016 年 05 月13 日 报告分析师： 元大研究部 +86 21 6187 3832 research@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 施汶秉 +86 21 6187 3895 Wenbien@yuanta.com 信息更新： ► 5/9《人民日报》上发表权威人士专访，对当前经济提出多项批评。5/10李克强呼吁各级政府「要相忍为国、让利于民」，疑似呼应权威人士。 ► 近一段时间官媒直接原文刊登习近平谈话，显示习近平开始亲临第一线推动改革，供给侧结构性改革推动力度或加大。 市场展望： ► 随着股市回归自身功能定位，不再简单作为保增长的手段，改革牛市将成为历史，国家队的角色也将更为低调隐晦。因此，将上证指数的预估区间调降到2600点－3500点。 ► 短期仍选择高股息低估值股票，逢低可布局跌深族群、上海国企及消费，但仍应控制仓位，等待超跌反弹。 中国：策略 2016-05-13 投资中国系列 第2页，共4页 中国改革进入关键时期，中央政策或将调整 李克强呼吁相忍为国，疑似呼应权威人士：5/9《人民日报》上发表权威人士专访，对当前经济提出多项批评，指出「经济运行的固有矛盾没缓解，一些新问题也超出预期。因此，很难用“开门红”、“小阳春”等简单的概念加以描述」。权威人士更指出中国经济将呈现不只一两年的L型走势，这言论与七周前中央政治局常委张高丽所发表的中国经济向好，一季度迎开门红，踏入2017年就海阔天空的看法大相径庭，甚至在专访中指出「不能透过扩张的货币政策来刺激经济，做大分母。」、「树不能长上天，高杠杆势必带来高风险」，「对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞“债转股”，不要搞“拉郎配”式重组」，权威人士个性鲜明的用词直接泼了国务院一大盆冷水，尤其李克强在过去20天刚刚连续两次说到要推动市场化债转股。 权威人士的直言批评不仅口气严厉，所涉及单位不只是地方政府、央行、金融监管，甚至包含国务院，就算不是直接由习近平出手，也应是符合上意。此篇专访与1/4「七论供给侧结构性改革」论调相似，但是观察一季度出现楼市大涨及商品期货暴涨的泡沫危机，中铁物168亿的债券违约可能交由诚通集团托管，中国政府在供给侧改革执行力度并不如预期，第一季新增信贷暴增到4.6万亿，无怪乎权威人士还要再次发声。5/10李克强在放管服会议上强调，近几年面对经济下行压力并没有搞强刺激，更呼吁各级政府「要相忍为国、让利于民，用政府减权限权和监管改革，换来市场活力和社会创造力释放。」李克强呼吁相忍为国，似乎也是遥相呼应，面对权威人士的发声，可能会微调政策执行力度、顺序与主从关系。 习近平刊登讲话全文，供给侧结构性改革推动力度加大：5/10《人民日报》公开习近平1/18《在省部级主要领导干部学习贯彻党的十八届五中全会精神专题研讨班上的讲话》全文，超过1.9万字谈论中国经济发展新常态与供给侧结构性改革，内容与权威人士思路一致，比过去媒体公布的3000字更为丰富。习近平不只要求不可滥用新常态，还首度澄清供给侧改革与西方的供给学派切割，不是只有减税，而是要推动中国式的改革（供给侧+结构性+改革）。近一段时间《人民日报》及《求是》等官媒直接原文刊登习近平谈话，与过去的摘要版本不同，权威人事特别在专访中提到预期管理，显示中国文宣体系可能将有所变革，也显示习近平开始亲临第一线推动改革。今年年底将举行的六中全会，地方政府的人事布局将初步完成，这也将决定央企及中央的整体人事布局，明年七中之后将开始习近平的新任期，改革关键期不容有失。 股市楼市汇市各自归位，改革牛从此走出历史：从权威人士对于股市的谈话中，明确了股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。也就是去年股市融资支持国企改革的逻辑将被扬弃，改革牛将从此走出历史，股市必须要回归到市场融资的功能定位，尊重目前的发展规律也会让国家队的角色更为低调隐晦，这对市场反而是短空长多，尤其当监管要求充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为，反而可以建立健康股市吸引外资投入。 证监会昨日开始叫停跨界虚拟产业定增，应该是避免高溢价与跨界收购，从暂缓注册制及战略新兴板，一直到收紧中概股回归，打击壳资源炒作，证监会在避免高溢价的股市吸血反而让实体经济无法透过股市正常融资。近期严惩妖股特力A没收不法所得及罚款高达11.2亿元，加强私募管理力度可能有近2000家牌照 中国：策略 2016-05-13 投资中国系列 第3页，共4页 被取消，私募大老徐翔被控内幕交易及操纵股价可能重判20年，加大监管力度或让市场暂时冷却，但却有助于股市重新建立融资及定价的功能。 股市盘整等待经济基本面好转，下调今年上证指数预估区间：从今年年初开始，降杠杆与防风险的字眼不断出现在中央的政策会议上，从汇市、楼市、商品期货一直到债市都不断在做政策收紧，P2P互联网金融及理财产品市场也不断加大整顿力道。除了美国即将升息，全球进入负利率金融不稳定外，中美在南海问题上较劲也不断升温。5/11奥巴马确定在G7高峰会期间访问广岛，虽不道歉但是仍会加强日本二战的受害国形象，美日可能在南海问题上持续对中国施压。中国在金融去杠杆的同时也在加大自身的抗打击能力，结构调整正进入深水区，第二季有超过3.6万亿的信用债到期，若中国选择承受钢铁、煤炭等过剩行业破产倒闭的结构调整，对股市的冲击必须严阵以待。 权威人士对中国经济L型走势判断属于中长期规划，短期改革窗口迫切，第二季到第三季将为重要时间点。5/1全面实行营改增让地方政府和银行抢搭营业税末班车，第一季超预期信贷将面临压缩，5月政府固定投资增速可能回落，第二季经济下行压力依然巨大。预计今年9月杭州举办G20会展现中国转型重要阶段性成果，各种风险控制要严格掌握。今年MSCI是否能将中国纳入，只能尽力，但是因为不是操之在己，不应过度期待，就如深港通迟迟未宣布，应该也是多方因素的风险控制考虑。在国家队操作策略可能出现调整下，将上证指数的预估区间从2600点－3900点调降到2600点－3500点，上半年套牢卖压仍大，尤其近期3000点附近已成为套牢关卡。 操作上应该要维持波段操作，严格设定停利点，权威人士认为新动力还挑不起大梁，去除楼市以外的传统支柱型产业有可能成为稳增长的政策新加码目标，近期可能会有政策出台。短期仍选择高股息低估值股票，逢低可布局跌深族群（破净、破发及破定增）、上海国企（迪斯尼）及消费（白酒、猪肉、鸡肉），但仍应控制仓位，等待超跌反弹。 中国：策略 2016-05-13 投资中国系列 第4页，共4页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入22347%持有-超越同业11624%持有-落后同业449%卖出123%评估中7917%限制评级10%总计：475100% 资料来源：元大July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循