2016年4月宏观数据点评：数据全面回落，经济L型走势凸显

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 数据全面回落，房地产一枝独秀 4月份全国规模以上工业增加值同比增长6%，较3月份回落0.8个百分点，主要是由于采矿业等高耗能行业生产增速回落幅度较大。投资同比增长10.5%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。而房地产数据一枝独秀，保持了增长的良好态势。房地产投资同比增长7.2%，增速比1-3月份提高1个百分点。商品房销售面积和金额均高速增长，呈量价齐升的格局。4月份社会消费品零售总额同比增长10.1%，增速下降0.4个百分点，主要是受东部11省（市）从4月份起实施国五标准等因素，4月份汽车销售增速明显放缓的影响。各项经济数据相比于3月都有不同程度的回落，但是总体来看依然保持了平稳。这也符合之前权威人士对我国当前经济形势L型的研判。 股市短期震荡长期可看，债市阶段迎来操作机会 权威人士发言重磅出台，A股冲击较大，2800关口岌岌可危，市场情绪低迷，两市成交量不足。短期或将在2800点上下箱体震荡，但长期来看市场对经济信心将逐渐增强。我们认为主要受以下2个方面的影响：大宗商品价格、BDI等具有较强经济周期属性的指数持续回升，且幅度普遍达到50%以上甚至接近翻番，因而经济等相关领域“触底”成为市场主流机构的看法，差异仅在于对“反弹”高度和时间的看法；国内预期管理和增长政策累积效应开始体现。经济回升、货币平稳，以及通货紧缩局面的缓解，带来的宏观经济增长和微观经营效益的“双改善”，股市走好的基础逐步夯实，未来或将有超预期的回升。对于债市而言，数据回落经济平稳以及通胀表现温和均使得债市之前的两大重压有所缓解，或将迎来修复行情。而调整至高位的利率也迎来阶段操作的机会，交易价值凸显。但在当前的供给压力、货币政策趋于中性等利空因素尚未得到有效改善，我们建议投资者者在追逐这轮交易机会时仍需保持清醒，切勿过分乐观。 权威人士强力定调，经济稳中求变 4月份的工业、投资和消费数据出现了不同程度的回落，并且4月以来各项经济指标都反映出经济保持平稳的信号，L型的经济局势凸显。权威人士指出，今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，我们需要明确了股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。我国经济的新模式、新业态竞相涌现，一些高附加值、高技术含量的产品快速增长，居民消费不断升级，要加快培育发展的新动能，加大供给侧结构性改革力度，继续扩大有效需求，积极释放政策红利，努力巩固积极变化，确保经济运行在合理区间。 日期：2016年05月16日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686171 huyuexiao@shzq.com 数据全面回落 经济L型走势凸显 ——2016年4月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年5月16日 事件：4月实体经济数据公布 1.工业增加值增速降低 2016年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比3月份回落0.8个百分点。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.47%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。 2.固定资产投资增速小幅回落 2016年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）132592亿元，同比名义增长10.5%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%。 3.社会消费品零售总额增速略升 2016年4月份，社会消费品零售总额24646亿元，同比名义增长10.1%（扣除价格因素实际增长9.3%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额11264亿元，增长6.7%。2016年1-4月份，社会消费品零售总额102670亿元，同比名义增长10.3%。其中，限额以上单位消费品零售额46111亿元，增长7.7%。 数据来源：路透、上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.三大门类工业增速明显回落 分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长0.1%，较1-2月回落3.0个百分点；制造业增长6.9%，较1-2月下降0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.9%，较1-2月回落2.7个百分点。 在三大门类中，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回落幅度较大。随着4月以来，大宗商品价格的回落，采矿业再次进入了调整期。目前我国政府去除落后产能，重点关注过剩产能的钢铁、煤炭行业，大宗商品的“狂欢”难以持续，采矿业的回落属于意料之中。制造业小幅回落，结合本月的进出口数据，我国4月份海关统计的出口同比增长4.1%，增速较3月份大幅回落14.6个百分点；规模表1：4月工业增加值、固定投资、销售额数据预期（%） 上海证券 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 7.0 6.0 6.8 5.9 固定资产投资（不含农户当月） 11.6 10.5 10.7 12 社会消费品零售（当月） 10.3 10.1 10.5 10.0 GDP（季度） 6.7 6.7 7.0 宏观数据点评 3 2016年5月16日 以上工业出口交货值同比下降1%，仍未扭转下降态势。受产能过剩矛盾仍然突出和市场需求不足的影响，制造业面对外需不足的压力较大。电力、热力、燃气及水生产和供应业作为先行指标，也出现了大幅回落，反映了我国经济没有根本好转，3月以来的复苏力度不足。 2.行业增速涨跌不一 分行业看，4月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长7.5%，纺织业增长7.0%，化学原料和化学制品制造业增长10.0%，非金属矿物制品业增长9.3%，黑色金属冶炼和压延加工业下降0.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长11.0%，通用设备制造业增长3.8%，专用设备制造业增长5.0%，汽车制造业增长12.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长3.6%，电气机械和器材制造业增长8.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长8.3%，电力、热力生产和供应业增长0.6%。与3月相比，纺织、医药、电子设备、通用设备、黑色金属冶炼出现了不同程度放缓。其中，黑色金属冶炼大幅回落，出现了负增长。这与大宗商品价格大幅回落关系密切，黑色金属冶炼仍要面对产业结构调整，化解过剩产能的压力。食品、专用设备、汽车、有色等行业出现增速加快，其中食品业回升1.8个百分点，增长9.3%4月，食品烟酒 价格同比上涨 5.9 %，影响居民消费价格总水平上涨约 1.74 %。食品烟酒价格的持续上涨，刺激了食品业的生产，带动了食品业增速加快。 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (2)0246810122014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-1、2 2016-032016-04采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2016年5月16日 3.一、三产业回落，第二产业持平 2016年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）132592亿元，同比名义增长10.5%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%。分产业看，第一产业投资3300亿元，同比增长21.7%，增速比1-3月份回落3.8个百分点；第二产业投资52754亿元，增长7.3%，增速与1-3月份持平；第三产业投资76538亿元，增长12.4%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。第二产业中，工业投资51807亿元，同比增长6.9%，增速比1-3月份加快0.2个百分点；其中，采矿业投资2025亿元，下降15.3%，降幅收窄2.8个百分点；制造业投资43279亿元，增长6%，增速回落0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资6504亿元，增长23.7%，增速加快4.3个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力）24159亿元，同比增长19%，增速比1-3月份回落0.6个百分点。其中，水利管理业投资增长23.7%，增速回落3.1个百分点；公共设施管理业投资增长28.3%，增速回落2.7个百分点；道路运输业投资增长10.4%，增速加快0.3个百分点；铁路运输业投资增长3.9%，增速加快1.8个百分点。第一产业虽然增速回落，但是相对二、三产业依然保持较高的增长，这说明农产品价格的持续上涨，使得农林渔牧业继续增长。第二产业与1-3持平，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业增长加快，这一定程度说明我国内需蕴藏转机，经济趋稳。第三产业中，基础设施投资让然保持较快增速，道路运输和铁路运输增速依旧加快，这说明我国重视交通运输领域建设，为经济转型奠定好基础。 图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (2)024681012142016-042016-03 宏观数据点评 5 2016年5月16日 4. 房地产市场持续升温，地区城市分化明显 2016年1-4月份，全国房地产开发投资25376亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-3月份提高1个百分点。其中，住宅投资16887亿元，增长6.4%，增速提高1.8个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.5%。1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积634261万平方米，同比增长5.8%，增速与1-3月份持平。其中，住宅施工面积434753万平方米，增长3.9%。房屋新开工面积43425万平方米，增长21.4%，增速提高2.2个百分点。其中，住宅新开工面积29606万平方米，增长18.0%。房屋竣工面积25478万平方米，增长20.1%，增速提高2.4个百分点。其中，住宅竣工面积18622万平方米，增长19.9%。1-4月份，房地产开发企业土地购置面积5114万平方米，同比下降6.5%，降幅比1-3月份收窄5.2个百分点；土地成交价款1568亿元，下降0.2%，1-3月份为增长3.7%。商品房销售面积和金额均高速增长，呈量价齐升的态势。1-4月份，全国商品房销售面积3.60亿平方米，同比增长36.5%，增速比一季度提高3.4个百分点，比去年全年提高30个百分点；销售额2.77万亿元，增长55.9%，增速比一季度提高1.8个百分点，比去年全年提高41.5个百分点。随着市场持续升温，房地产去库存取得明显进展。4月末，全国商品房待售面积7.27亿平方米，比3月末减少826万平方米，比2月末减少1241万平方米，已连续两个月减少。其中，住宅待售面积4.51亿平方米，比3月末减少894万平方米，比2月末减少1546万平方米，并低于去年末的规模。 商品房销售市场升温，房地产开发企业在重点城市、热点板块加紧了土地储备，销售向好城市的房企加快了项目开工和施工进度，房地产图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 611162126313641第一产业 第二产业 第三产业 宏观数据点评 6 2016年5月16日 开发投资先行指标均持续向好，地区城市之间的走势分化明显。1-4月份，全国房地产开发企业到位资金同比增长16.8%，增速比一季度提高2.1个百分点，比去年全年提高14.2个百分点，为2014年年初以来最高增速；新开工面积增长21.4%，增速比一季度提高2.2个百分点，去年全年为下降14.0%，增速为2011年11月份以来最高；土地购置面积下降6.5%，降幅比一季度收窄5.2个百分点，比去年全年收窄25.2个百分点，为2014年11月份以来最小降幅。同时，房地产热点地区的