投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人： 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 近期相关报告： 4月大概率不加息，金价由避险情绪掌控 2016-04-11 美联储4月加息不确定性上升，警惕短期风险 2016-04-05 美联储4月加息预期升温，警惕短期风险 2016-03-28 黄金季报2016年2季度：金价反弹阶段延长，下半场还有好戏上演 2016-03-25 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016-05-18 美国4月通胀回升，联储官员讲话偏鹰 策略摘要 观点及操作建议： 外盘：周二，美国4月CPI同比上涨1.1%，汽油价格的上涨创下四年新高，这帮助推高了整体通胀；此外，美联储两大官员也发表偏鹰讲话，旧金山联储主席表示，今年内加息两至三次仍然是合理的；亚特兰大联储主席也称，不排除FOMC在6月加息的可能，美联储6月加息概率小幅上升。昨日，原油价格继续上升，美国、欧股受美联储加息概率上升影响有所下跌，美元指数走强，黄金整体震荡，金价缓慢进入美联储加息步伐。经济数据疲软，同时央行扩大宽松，迟迟未见市场风险偏好回升，我们降低对金价加息放缓期回落空间的预期，对短期金价走势判断为震荡，采取逢低做多逢高做空的策略，黄金在1225-1300美元/盎司区间震荡，白银维持在16-18美元/盎司的区间震荡。 中长线（6-9个月）在油价、通胀回升的趋势下，美联储6月加息概率大增，全球金融、经济的风险仍然很高，逢低（1150美元/盎司以下）布局金价的多头。 内盘：周二，A股震荡走平，人民币本周短暂升值缩窄了离岸在岸间的价差。经济数据疲软，同时央行扩大宽松，迟迟未见市场风险偏好回升，我们降低对金价加息放缓期回落空间的预期，对短期金价走势调整为震荡，采取逢低做多逢高做空的策略，黄金在257-273元/克（主力合约已经逐渐换月至AU1612）区间震荡，白银维持在3550-3950元/千克（主力合约已经逐渐换月至AG1612）的区间震荡。 中长线（6-9个月）在油价、通胀回升的趋势下，美联储6月加息概率大增，全球金融、经济的风险仍然很高，逢低（主力合约243元/克以下）布局金价的多头。 重点关注： 1.原油价格，通胀预期；2.美元指数；3.主要经济体货币政策 风险因子： 1.欧洲银行业信用风险再次上升； 2.人民币快速升值、贬值（资本账户过快开放）； 3.能源价格大幅波动；4.各国央行加码宽松。 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年5月18日 2/ 7 宏观要闻和检测指标变化 时间 内容 预测 实际数据和事件影响点评 5.17 美国4月新屋开工 偏空 5.17 美国4月CPI 偏空 5.18 日本一季度GDP初值 偏空 5.18 欧元区4月CPI 偏空 5.19 印尼、马来西亚、南非三国宣布利率决议 -- 5.19 欧洲央行公布货币政策会议纪要 5.20 美国4月成屋销售 偏多 重要数据图表： 一、价格及持仓数据： 1、金银价格变化 图 1： 金银内外盘期现货昨日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%SHFE黄金 SHFE白银 COMEX黄金 COMEX白银 SGE黄金(T+D) SGE白银(T+D) 伦敦现货黄金 伦敦现货白银 贵金属价格日度变化 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年5月18日 3/ 7 2、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 00200210220230240250260270201 5/0 5/2 8201 5/0 6/2 8201 5/0 7/2 8201 5/0 8/2 8201 5/0 9/2 8201 5/1 0/2 8201 5/1 1/2 8201 5/1 2/2 8201 6/0 1/2 8201 6/0 2/2 8201 6/0 3/2 8201 6/0 4/2 8持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0201 5/0 5/2 8201 5/0 6/2 8201 5/0 7/2 8201 5/0 8/2 8201 5/0 9/2 8201 5/1 0/2 8201 5/1 1/2 8201 5/1 2/2 8201 6/0 1/2 8201 6/0 2/2 8201 6/0 3/2 8201 6/0 4/2 8持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 05000 01000 001500 002000 002500 003000 000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 5/0 6/0 2201 5/0 7/0 2201 5/0 8/0 2201 5/0 9/0 2201 5/1 0/0 2201 5/1 1/0 2201 5/1 2/0 2201 6/0 1/0 2201 6/0 2/0 2201 6/0 3/0 2201 6/0 4/0 2201 6/0 5/0 2COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 01000 02000 03000 04000 05000 06000 07000 08000 09000 00500 00100 000150 000200 000250 000201 5/0 6/0 2201 5/0 7/0 2201 5/0 8/0 2201 5/0 9/0 2201 5/1 0/0 2201 5/1 1/0 2201 5/1 2/0 2201 6/0 1/0 2201 6/0 2/0 2201 6/0 3/0 2201 6/0 4/0 2201 6/0 5/0 2COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 4、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900201 5/0 5/2 4201 5/0 6/2 4201 5/0 7/2 4201 5/0 8/2 4201 5/0 9/2 4201 5/1 0/2 4201 5/1 1/2 4201 5/1 2/2 4201 6/0 1/2 4201 6/0 2/2 4201 6/0 3/2 4201 6/0 4/2 4SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 900 0920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00108 00201 5/0 5/2 6201 5/0 6/2 6201 5/0 7/2 6201 5/0 8/2 6201 5/0 9/2 6201 5/1 0/2 6201 5/1 1/2 6201 5/1 2/2 6201 6/0 1/2 6201 6/0 2/2 6201 6/0 3/2 6201 6/0 4/2 6SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年5月18日 4/ 7 二、核心逻辑： 5、实际利率变化 图7: 美联储利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.050.10.150.20.250.30.350.41.51.71.92.12.32.52.7201 5/0 5/2 2201 5/0 6/2 2201 5/0 7/2 2201 5/0 8/2 2201 5/0 9/2 2201 5/1 0/2 2201 5/1 1/2 2201 5/1 2/2 2201 6/0 1/2 2201 6/0 2/2 2201 6/0 3/2 2201 6/0 4/2 2美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 1.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 5/0 5/2 6201 5/0 6/2 6201 5/0 7/2 6201 5/0 8/2 6201 5/0 9/2 6201 5/1 0/2 6201 5/1 1/2 6201 5/1 2/2 6201 6/0 1/2 6201 6/0 2/2 6201 6/0 3/2 6201 6/0 4/2 6USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 6、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5201 5/0 5/2 2201 5/0 6/2 2201 5/0 7/2 2201 5/0 8/2 2201 5/0 9/2 2201 5/1 0/2 2201 5/1 1/2 2201 5/1 2/2 2201 6/0 1/2 2201 6/0 2/2 2201 6/0 3/2 2201 6/0 4/2 2美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 020406080100120140160180051015202530354045201 5/0 5/2 6201 5/0 6/2 6201 5/0 7/2 6201 5/0 8/2 6201 5/0 9/2 6201 5/1 0/2 6201 5/1 1/2 6201 5/1 2/2 6201 6/0