银河资本市场内参

本期导读: 【热点透视】  新华社：坚定不移去杠杆 债务置换需加快进度  6月解禁2500亿 年内首个承压高峰临近 【证券市场】  震荡筑底再现地量 耐心等待控制仓位  澳新银行：美联储7月加息预期已飙升至54% 【投资策略】  招商证券：尝试性参与部分热点主题 超配白酒  贵州大数据产业加速发展 龙头概念股迎拐点 【债市动态】  系统性违约风险不大 信用债仍需精挑细选 【汇市聚焦】  中国央行采取干预措施遏制空头仓位增加 【期货期权】  黑色系黑色星期一 中央有意为之  杀跌量能不足 箱体震荡延续 【理财广角】  保本基金风光不再 基金发行降至“冰点” 【深度观察】  大小非才是中国股市“最大的空头” 2016年5月25日 星期三eruwuwwuwusan 银河资本市场内参 本期产品经理： 何 政：hezheng@chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 / 16 【热点透视】 新华社：坚定不移去杠杆 债务置换需加快进度 内容提要：新华社晚间发布题为《坚定不移去杠杆积极稳妥防风险——做好今年经济工作五大任务述评之三》文章，称杠杆一旦使用过度，必然带来高风险。当前中国债务风险总体可控，但实体经济杠杆率较高的风险需要化解。债券市场一些企业债出现违约，房地产市场少数城市房价过快上涨，非法集资领域案件高发，这些新情况新问题的发生都与杠杆率较高紧密关联，去杠杆势在必行。 一方面经济面临下行压力，另一方面实体经济杠杆率较高，面临“两难”的中国经济，应该如何抉择？近日召开的中央财经领导小组第十三次会议再次强调，坚定不移推进供给侧结构性改革，重点推进“三去一降一补”。业内人士认为，为防控风险必须坚定不移去杠杆，而去杠杆是个长期艰苦的过程，需积极稳妥、分类施策。 高杠杆推高风险，防风险须去杠杆 杠杆是“以小搏大”的工具，向银行借贷、向市场发债等都属于加杠杆，能以较少的资金撬动较多的资金从而实现较大的发展。然而，凡事皆有度，尤其在金融领域更是如此。 杠杆一旦使用过度，必然带来高风险。美国次贷危机乃至金融危机，就是由于美国个人住房消费和金融机构过度使用杠杆而引爆的，至今全球经济仍未走出危机阴影。“去杠杆是国际金融危机后主要经济体面临的共同挑战。而中国经济发展进入新常态后，还面临着转方式、防风险的挑战，更要坚定不移去杠杆。”中国国际经济交流中心信息部副部长王军说。 随着经济增速的回落，特别是企业盈利和地方财政收入增速的回落，债务风险在抬头。高杠杆的风险，在企业方面，表现为利息负担较重，经营困难；在地方政府方面，表现为基础设施建设等领域筹资受限，制约了对发展的支撑；在银行方面，表现为不良贷款率攀升，影响了金融体系的稳健。 “中国经济进入新常态后，突出的风险之一就是杠杆率较高。去杠杆是今年乃至‘十三五’时期经济工作的重大任务。”中国社科院原副院长、国家金融与发展实验室理事长李扬强调。 当前中国债务风险总体可控，但实体经济杠杆率较高的风险需要化解。这其中既有长期以来发展过于依靠投资而投资过于依赖信贷的原因，也有应对国际金 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 / 16 融危机过程中采取应急措施的因素。据李扬主持的国家资产负债表研究测算，非金融企业杠杆率2008年到2014年持续上升，处于较高水平，值得警惕。 当前，债券市场一些企业债出现违约，房地产市场少数城市房价过快上涨，非法集资领域案件高发，这些新情况新问题的发生都与杠杆率较高紧密关联，去杠杆势在必行。“经济发展进入新常态后，不能再习惯性地靠加杠杆去刺激实体经济，去杠杆是非常现实而紧迫的任务。”王军直言。 采取综合措施，多方形成合力 去杠杆要靠一系列政策措施在多个领域相互配合。货币政策操作稳健、流动性合理适度，才能为去杠杆营造有利大环境。最新数据显示，4月份我国广义货币M2余额同比增长12.8%，增速比上月回落0.6个百分点；4月末人民币贷款余额同比增长14.4%，增速回落0.3个百分点。 央行有关负责人表示，下一阶段将继续实施好稳健的货币政策，保持灵活适度，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，营造适宜的货币金融环境。 去杠杆与去产能紧密相关，要统筹推进。中央财经大学教授郭田勇指出，当前高杠杆率突出体现在产能严重过剩行业，去杠杆就要严格控制资金进入这些领域，并对相关企业已有负债进行处置。 “企业面临经营压力，银行想独善其身是不可能的，要和企业一同咬紧牙关，降低负债率。”中国工商银行河北省分行公司金融业务部总经理张高武介绍，去年到今年4月份，河北分行调整转化了60亿元的钢贸和煤贸贷款。与此同时，近期帮助河北钢铁发行了20多亿元的短期融资券，助力有希望的企业进行结构调整。 降低企业杠杆率，意味着银行需积极处置不良贷款。一季度末，全国商业银行不良贷款余额较上季末增加1177亿元。银行应采取现金清收、批量转让、核销、重组等多种方式处置。 对地方政府债务问题，债务置换需加快进度。今年4月份全国置换地方融资平台贷款规模不低于3500亿元，比前两月大幅增加。地方政府期限短、利率高的债务，正在被置换成期限长、低成本的债务，有利于缓解地方压力。 在采取措施缓解当下压力的同时，要从根本上解决企业过于依赖成本较高的银行贷款问题，就要多用资本市场、风险投资等多渠道；要从根本上解决地方政 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 / 16 府举债建设问题，就要大力发展PPP(政府和社会资本合作)机制。 应积极稳妥分类施策，着眼长远深化改革 上坡容易下坡难，去杠杆是个艰难、长期的过程。不仅要有坚定的决心、有力的措施，而且在操作过程中要注意方式方法，防范风险。“高杠杆不是一天加上去的，也不可能一夜之间去掉。对杠杆率较高的部门，我们应当采取积极、渐进的手段，引导杠杆率逐步下降。”中国人民银行郑州中心支行行长徐诺金表示。 在去杠杆的过程中，要坚持有保有压、分类处理。“并非所有杠杆都有问题，关键是去掉‘坏杠杆’。通过优化杠杆结构，提高资金利用效率。”央行货币政策委员会委员黄益平说，既然高杠杆率问题主要集中在非金融企业，特别是产能过剩行业等，那么去杠杆就应努力把它们的债务降下来。尤其对扭亏无望却占用大量信贷资源的“僵尸企业”，要采取果断措施。 去杠杆的顺利推进离不开经济稳定增长，在战略性新兴产业等国家鼓励的重点领域，还要通过适当鼓励“好杠杆”，去对冲去杠杆带来的压力，加快培育中国经济的新动力。在去杠杆的过程中，要坚持着眼长远、深化改革。较高杠杆率的形成，实际上与我国的金融、财税和国企等体制机制紧密相关。从长远上看，降低杠杆率要深化相关改革。 在金融领域，要丰富金融市场体系，大力发展直接融资；在财税领域，明确地方政府财权事权，通过发行地方债等方式开好“前门”；在国企领域，进一步发挥市场配置资源的决定性作用，提高国企对市场信号的灵敏度。“去杠杆要准备打持久战，关键是扎扎实实推进供给侧结构性改革，推动经济平稳健康发展。”李扬说。（新华网）（返回） 6月解禁2500亿 年内首个承压高峰临近 内容提要：随着2016年行情来到5月下旬，解禁压力愈来愈受卖方关注。申万宏源分析师王佳音按解禁当日股价计算，2015年解禁总市值达到28322亿，2016年为21334亿；其中，定增解禁市值分别为10886亿、10976亿。考虑股价因素，2016年定增解禁压力较2016年有所提升，需要重视。 王佳音表示，最近一次限售股解禁将会出现在6月，解禁市值达到2500亿 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 / 16 元。今年的11月与12月也将迎来解禁高峰期，解禁市值分别达2200亿、3700亿。由于减持金额与解禁市值整体呈现正相关。王佳音表示，出于减持目的，部分股东在股份解禁之前会有一系列的动作进行市值管理，当解禁股份较为集中时，集中性的市值管理动作可能导致整个市场表现趋于积极。 具体来看，6月与11月的解禁压力主要来自于首发解禁市值，解禁量分别为1300亿和1200亿。定增解禁压力集中在12月爆发，届时定增解禁量将达到2700亿左右；与首发解禁市值相比，定增资金解禁后可能出现减持的可能性较高，对市场形成抛压的概率更大。王佳音指出，12月要防范中小板的定增解禁压力。 从行业上看，王佳音表示，未来5-12月解禁市值压力大的行业依次是农林牧渔、计算机和家电，其中定增解禁压力主要来自于计算机行业，而首发解禁的压力主要集中在农林牧渔和家电行业。（申万宏源）（返回） 【证券市场】 震荡筑底再现地量 耐心等待控制仓位 周二市场再度走出震荡筑底走势，前期活跃题材如锂电池、无人驾驶、稀土永磁等熄火回落，市场做多情绪亦随之变得低迷起来，从周二资金大幅流出情况可见一斑；从技术上看，周二指数震荡下探，顺势回补周一的跳空缺口后在2800点一带得到强支撑，近期股指多次在此位置得到支撑，说明2800点一带的支撑有效，后市若回调，回调空间将非常有限。量能方面，周二创2016年除熔断以来新地量，下跌缩量，说明市场低迷，以及恐慌情绪降低。总的来看，市场上有压力，下有支撑，量能市场有限的情况下，后市出现大幅反弹的概率以及向下调整空间有限，后市或将继续在2850一带震荡整理，可关注题材股的持续性以及量能表现情况，轻仓参与，震荡修复行情中，可考虑顺势而为，控制操作的频率和节奏。（中方信富）（返回） 澳新银行：美联储7月加息预期已飙升至54% 内容提要：澳新银行分析师解读称，美联储会议纪要公布后，6月加息概率由此前不足5%陡升到目前的32%，7月加息概率更是飙高到54%。 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 / 16 此前，杜德利、卡普兰、威廉姆斯、洛克哈特、乔治以及莱克等多名美联储官员相继发表观点，重申6月份的会议上完全有可能决定加息。隔夜，圣路易斯联储主席布拉德和旧金山联储主席威廉姆斯也再度表达的类似的观点。 近期数据显示，市场没有排除美联储未来数月加息的理由。美国通胀数据温和上扬，劳动力市场不断走强。 二季度，美国经济看起来也将继续坚实反弹。现在，美联储最为关切的当属全球经济增长前景以及金融市场可能对利率高企所产生的反应。若市场对美联储提升利率预期反应总体温和，美联储在制定政策时将稍显宽慰。但即便如此，美联储还是会谨慎行事。（东财网）（返回） 【投资策略】 招商证券：尝试性参与部分热点主题 超配白酒 内容提要：短期市场先涨后跌的概率在提高，大概率在2700-2900的震荡。市场情绪低迷，但是却蠢蠢欲动，主题热点活跃性增强，可尝试性参与。推荐部分科技类板块，白酒仍可作为最具确定的超配板块。本周建议关注机器人、量子通信、健康中国、智能驾驶主题。 1、市场状态：目前尚找不到中线看多的理由，但短期先涨的概率在提高。市场成交量依然处于低位、赚钱效应依然羸弱；市场情绪低迷，但是却蠢蠢欲动。变差的状态：强势板块(锂电池等)逐渐出现资金流出的迹象，甚至稀土板块也有了一些不太明显的迹象；变好的状态：各种主题的轮流抽动，一些活跃资金在试错性进攻，机构调仓行为等。 2、流动性和基本面、政策面观察：基金整体仓位在快速下降后有小幅反弹，配置风格相对均衡。最新的用电和地产成交增速数据环比下滑。最近政策焦点集中在经济降杠杆和金融整顿上。周末习近平的发言，市场的解读又出现不一致。政策方向的不明朗会导致投资者难以形成稳定预期，影响市场风险偏好。4月的信贷数据低于已调低的预期，后面经济走势和政策取向可能还需继续观察。资本市场的监管环境日趋严格，监管层严厉打击各种类型的投机和套利，会对市场的炒作热情和流动性产生影响。 3、走势情景与区间判断：短期大概率是2700-2900的震荡。先涨80再跌VS先跌80再涨，两者的概率五五开。与上周(乐观走法是下周启动反弹，回到 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 / 16 2900点附近震荡；悲观走法是没有像样的反弹直接去新低)的差异在于，短期后者的概率大幅下降了。中期维持上证指数“二季度2600-3150，全年230