半导体石英耗材龙头迎来新时代，再普绚丽华章

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：15.09 分析师：张琰 执业证书编号：S0740518010001 电话：021-20315169 Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn 联系人：孙颖 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 299 流通股本(百万股) 266 市价(元) 15.09 市值(百万元) 4,515 流通市值(百万元) 4,018 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《帝王洁具深度：“情定”欧神诺，“帝王”再腾飞》2018.3.17 《东方雨虹点评：经营持续向好，行业趋势不改》2018.02.28 《中国巨石深度－匠心二十载，砥砺出锋芒（“两材”系列报告）》2018.02.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 441 545 734 988 1,348 增长率yoy% 29.55% 23.71% 34.58% 34.69% 36.36% 净利润（百万元） 108 122 164 205 270 增长率yoy% 28.34% 12.72% 34.44% 25.07% 31.69% 每股收益（元） 0.36 0.41 0.55 0.68 0.90 每股现金流量 0.35 0.39 0.33 0.81 0.45 净资产收益率 13.24% 13.43% 14.65% 16.58% 17.94% P/E 41.80 37.08 27.58 22.05 16.75 PEG 1.76 1.23 1.11 0.93 0.55 P/B 5.53 4.98 4.04 3.66 3.00 备注： 投资要点  公司是国内石英玻璃行业龙头，深耕石英玻璃五十年，在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显：1）在半导体领域，公司是国内唯一获得主要半导体设备商（东京电子、应材、Lam）认证的石英材料供应商；2）在航天航空领域，公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，具有独家军方供货资质；3）在光通信领域，公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。  内生外延，纵横扩张：利用部分募投资金建设的“电子级用石英玻璃锭生产项目”投产，石英材料产能迅速增长，收购“上海石创”，实现向石英玻璃制品的延伸，控股“武汉理航”延伸至复合材料。另外，多个新产品已进入客户试用环节，公司积极布局光掩膜基板等高端光学器件。  下游景气均向上：全球石英玻璃市场规模接近250亿，半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。1）全球半导体进入景气周期，半导体石英需求量年增长有望达15%。2）5G提升光纤景气：按照2020年5G商用，我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%，2018年同比增长超过20%。3）国防装备升级加民用拓展，推动石英纤维复合材料稳步增长。  半导体领域进口替代空间大：首先，公司以技术研发见长，产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证，而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势。随着商业资源的积累，公司的市占率有望提升。其次，半导体产业链向中国迅速转移，而且政策大力支持国内供应商，公司有望受益。  投资建议：三大主业景气均向上，光纤稳定增长，军工和半导体加速增长（2017年半导体业务营收增速为46%），而且半导体产业链向国内迅速转移，公司作为研发和技术龙头，有望加速实现进口替代。我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为1.64/2.05/2.70亿元，当前股价对应18/19/20年PE 分别为28/22/17倍。对比其他半导体材料公司，公司估值偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：下游需求增长不及预期，新品拓展不及预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2018年4月22日 菲 利 华(300395) 半导体石英耗材龙头迎来新时代，再普绚丽华章 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 菲利华：三大主业齐头并进，半导体或是主要突破口 ........................................ - 5 - 行业龙头，深耕石英玻璃制造五十年 .......................................................... - 5 - 半导体、光通信、航天航空三大主业稳定增长 ............................................ - 5 - 内生增长+外延并购齐拓展 .......................................................................... - 8 - 石英玻璃：下游应用广泛，全球市场规模接近250亿 ........................................ - 8 - 石英玻璃性能优良，外号“玻璃王” ............................................................... - 8 - 下游应用领域中，半导体占比达65% ......................................................... - 8 - 技术含量高，国外企业主导，菲利华是国内龙头 ...................................... - 10 - 半导体景气向上促原材料需求提升，产业转移国产替代空间大 ........................ - 11 - 石英玻璃材料生产企业处在半导体产业链最上游 ...................................... - 11 - 全球半导体景气向上，半导体用石英玻璃材料和基板市场空间大 ............ - 12 - 产业链向国内转移是大趋势 ....................................................................... - 14 - 菲利华资质认证构筑强劲竞争力，国产替代受益明显 ............................... - 15 - 光纤行业景气向上，石英辅材需求提升 ............................................................ - 16 - 石英玻璃是光纤生产必备材料 ................................................................... - 16 - 数据流量增长+5G促下游光纤需求向上，石英耗材需求增加 ................... - 17 - 公司主要提供辅材 ..................................................................................... - 18 - 航天航空领域新增需求值得期待 ....................................................................... - 19 - 石英纤维性能突出，广泛应用在航天航空领域 .......................................... - 19 - 国防装备升级+民用拓展，石英纤维市场空间大........................................ - 20 - 具备军方供货资质，技术壁垒深厚，未来受益明显 .................................. - 20 - 菲利华技术竞争力突出，布局前瞻，执行力强 ................................................. - 21 - 财务数据稳健 ............................................................................................. - 21 - 主要产品技术壁垒高，资质认证构筑核心竞争力 ...................................... - 22 - 布局前瞻，内生加外延共筑十三五目标 ..................................................... - 22 - 参与国家精密光学项目，研发能力深厚 ..................................................... - 22 - 投资建议 ............................................................................................................ - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表1：菲利华股权机构（实际控制人合计占比22.54%） ............................... - 5 - 图表2：菲利华核心管理人员均有持股 ............................................................... - 5 - 图表3：菲利华营业收入复合增长率11.5% ........................................................ - 6 - 图表4：菲利华归母净利润复合增长率14.5% .................................................... - 6 - 图表5：菲利华毛利率和净利率超过47.5%和22% ........................................... - 6 - 图表6：菲利华2017年研发费用率为6.5% ....................................................... - 6 - 图表7：2016年菲利华三主业各占1/3（百万元） ............................................ - 7 - 图表8：菲利华军用石英纤维毛利率最高，光通信次之 ..................................... - 7 - 图表9：菲利华下游客户为半导体、航天航空、光通信等企业 .......................... - 7 - 图表10：石英玻璃特性 ...................................................................................... - 8 - 图表11：石英玻璃下游行业中半导体占比达65% .............................................. - 9 - 图表12：半导体用石英分为石英器件、基板和材料 ........................................... - 9 - 图表13：石英玻璃行业产业链 ........................................