2016年大豆市场半年度报告：供给逐渐趋紧，美豆大幅拉升

金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - SUMMARY 执笔 涂 涵 021-60637075 tuhan.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈 浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 审核 格 根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 摘要 2016年上半年，CBOT大豆期货活跃合约开于881 1/2美分/蒲式耳，收于1152美分/蒲式耳，上涨30.69%；期间最高价1186 1/4美分/蒲式耳，最低价868美分/蒲式耳，区间宽度318 1/4美分/蒲式耳。大豆价格整体走势大致可分为两阶段，第一阶段为1-2月的横盘震荡走势，第二阶段为3-6月的大幅上扬、波动加大。 随着美豆陆续进入生长关键期，天气因素仍是市场关注的重点。在市场普遍预计拉尼娜天气现象不利于大豆生长的背景下，美豆基本面预计将继续供应趋紧的格局。供给方面，受不利天气影响，产量忧虑或将持续，库存也在不断下降；需求方面，压榨和出口预测数据的不断上调，导致期末库存以及库存消费比显著下降，预示着供应趋紧格局不断加强。 基于天气和供需基本面两大因素共振，美豆有望维持易涨难跌的强势节奏，但需要密切关注季节性特征、天气表现和基金调仓动作带来的价格变动节奏。10-11月为美国大豆收获上市时期，也是传统上的价格低点，此后，拉尼娜天气有望来袭，将带动价格上涨。 我们预期2016年下半年大豆价格整体维持上涨，在10-11月前或将有所回调。从波动性来看，未来天气表现和多头持仓高位致使未来市场波动加剧。预计CBOT大豆价格下半年的波动区间为[1000，1350]美分/蒲式耳，国内豆一期货活跃合约区间为[3300，4500]元/吨。 以上研判仅供参考，请投资者理性投资，防范风险。 供给逐渐趋紧，美豆大幅拉升 ——2016年大豆市场半年度报告 金融市场部 2016年7月15日 日 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - SUMMARY  In the first half of this year, the price of soybean saw a great increase. In January and February, soybean price kept meandering sideways with slight amplitude. From March, the price saw a dramatic increase and closed at a position 30.7% higher than the price at the beginning of this year. The powers behind the shock of the price were the fundamentals, the weather, and the financial impact.  Looking forward, La Nina is the high probability event, the market fundamentals will continue to tighten, thus strengthening soybean prices. Range Forecast Range Unit CBOT Soybean [1000,1350] ￠/bushel DCE Soybean [3300,4500] ￥/T 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 目录 一、2016上半年市场回顾 .................................... - 4 - 二、大豆基本面分析 ......................................... - 6 - （一）供给受天气影响大概率趋紧 ......................... - 6 - （二）需求保持旺盛 ..................................... - 9 - （三）投机因素：非商业净多头大幅上升 .................. - 12 - 三、下半年展望——天气与供需因素共振，美豆价格易涨难跌 .... - 14 - 图 图1. CBOT大豆走势图（单位：美分/蒲式耳） .... 错误!未定义书签。 图2. 大商所豆一期货价格（单位：元/吨） ................... - 5 - 图3. 全球大豆种植面积情况 .................... 错误!未定义书签。 图4. 厄尔尼诺及拉尼娜发生情况 ................ 错误!未定义书签。 图5. 厄尔尼诺、拉尼娜对亩产的影响 ........................ - 6 - 图6. USDA大豆产量预测 ....................... 错误!未定义书签。 图7. USDA预测以及实际的美豆出口情况 ......... 错误!未定义书签。 图8. USDA预测以及实际的美豆压榨情况 ......... 错误!未定义书签。 图9. 大豆压榨量与盘面压榨利润走势图 ..................... - 10 - 图10. 美国大豆供需情况 ........................ 错误!未定义书签。 图11. 近四年CFTC非商业净多头持仓及收盘价走势 . 错误!未定义书签。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 供应逐渐趋紧,美豆大幅拉升 ——2016年大豆市场半年度报告 一、上半年美豆大幅上扬 2016年CBOT大豆期货活跃合约价格开于881 1/2美分/蒲式耳，上半年末收于1152美分/蒲式耳，上涨30.69%。期间，最低价为1月6日的868美分/蒲式耳，最高价为6月13日的1186 1/4美分/蒲式耳，区间宽度318 1/4美分/蒲式耳（图1）。 图1. CBOT大豆走势图（单位：美分/蒲式耳） 数据来源：Bloomberg，CCB 上半年走势大致可分为两阶段：第一阶段为1-2月的横盘震荡走 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 势，以900美分/蒲式耳为阻力位，横盘窄幅震荡走平；第二阶段为3-6月的波动加大的上涨阶段，3月上行趋势初现，并于3月中旬有效突破900，4-6月呈现波浪上行趋势，5月中下旬出现一次较大回调后反弹、加速上行，然后在6月中下旬再次出现回调后反弹走势。 国内市场方面，大连商品交易所豆一期货活跃合约开于3518元/吨，收于3940元/吨，上涨12.0%，最高价4015元/吨，最低价3310元/吨，区间宽度705元/吨。豆一期货①经历了两轮活跃合约的转换，1月合约和5月合约先后完成交割。目前的活跃合约和次活跃合约为1609合约和1701合约,近月合约A1609对远月合约A1701呈贴水状态。3月中旬前，近月对远月保持升水，3月中旬至5月，近月合约对远月合约则为贴水，6月以来又保持近月合约升水走势。截至6月30日，1509合约和1601合约分别收报3940元/吨和3963元/吨。 图2. 大商所豆一期货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind，CCB ① 豆一期货：活跃合约为5月、9月和1月合约，单位：元/吨。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 二、大豆基本面分析 （一）供给受天气影响大概率趋紧 1.美国大豆种植面积低于预期 美国农业部6月30日公布的16/17年度大豆种植面积为8,368.8万英亩，低于市场预估的8,383.4万英亩。公布当天，市场受此提振上涨约3.5%。 图3. 全球大豆种植面积情况 数据来源：Wind，CCB 2.拉尼娜天气或对美豆单产不利 作为“看天吃饭”的农产品之一，大豆的种植、生长等环节极大地受到天气的影响，价格行情有很强的天气敏感性。历史上看，1980年以来共发生9次较强的厄尔尼诺现象，除1991年、2002年，其他的厄尔尼诺都转变为较强的拉尼娜现象。根据各家机构给出的预测，本轮超强厄尔尼诺后续切换拉尼娜的概率在51%-75%区间，较大概率 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 会转变为拉尼娜现象，时间窗口大概率是在四季度。 图4. 厄尔尼诺及拉尼娜发生情况 数据来源：Bloomberg，CCB 根据亩产走势图可以看出，厄尔尼诺天气在多数情况下利好大豆亩产，而拉尼娜天气则对亩产更多造成不利影响，历史情况来看，在拉尼娜发生年份，美豆单产普遍降低1-3%。2014年9月开始的超强厄尔尼诺现象已于2016年5月过去，期间给南美大豆产生较大不利影响。如果年底转变为拉尼娜，预计美国中部和东部等地区降水低于正常值、温度高于正常值，大豆在生长期将面临干燥炎热的天气,单产将会受到较大的减产影响，具体还要观察拉尼娜是否发生在产区以及强度大小。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 8 - 图5. 厄尔尼诺、拉尼娜对亩产的影响 数据来源：Bloomberg，CCB 同时，天气因素与基本面配合共振才能令价格走高，拉尼娜天气发生时，美豆上涨的年份均可观测到库存消费比下降。去年以来，美豆的库存消费比维持在10%左右，结合美国农业部预估，我们测算今年上半年，该数字下滑至约7%。 3.南美大豆产量预期下调 受厄尔尼诺天气影响，巴西天气干燥以及阿根廷洪涝灾害导致收割进度大幅落后、影响了南美大豆的产量及质量，这也是持续支撑大豆价格上行的主要原因。 阿根廷谷物交易所对国内大豆产量预测为5600万吨，较上年的6080万吨减少7.9%，美国农业部的预测为5650万吨。受暴雨以及洪水的影响，大豆收割工作较去年一直处于落后状态。 巴西国内机构也是纷纷调低其产量预测，预测区间在9530至9730万吨，美国农业部的相应预测为9700万吨，位于预测区间较高 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 9 - 水平。 图6. USDA大豆产量预测 数据来源：Wind，CCB （二）需求保持旺盛 1.美国大豆出口保持强劲 美国大豆的出口量呈现逐年递增的趋势，且根据16年USDA预测以及实际出口情况来看，USDA的预测偏保守，有10年低于市场真实出口且平均为0.951百万吨，有6年高于市场真实出口且平均为0.445百万吨，所以总的来看，USDA给出的预测较为准确。目前USDA对15/16年度出口预测为47.9百万吨，较去年下降了1.36百万吨，但处于历史次高水平，美豆出口需求依然保持旺盛。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 10 - 图7. USDA预测以及实际的美豆出口情况 数据来源：Bloomberg，CCB 2.压榨需求快速上升 美国大豆的压榨量相对而言波动更大，根据16年USDA预测数据以及实际压榨数据来看，USDA的预测同样趋于保守，有10年低于市场真实压榨且平均为0.92百万吨，有5年高于市场真实压榨且平均为0.69百万吨。近4年来市场真实压榨需求都较USDA预测有较大的正向偏离，且增速较快。目前USDA对15/16年度压榨预测为51.44百万吨，创历史新高。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 11 - 图8. USDA预测以及实际的美豆压榨情况 数据来源：Wind，CCB