敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月25日 慈文传媒（002343.SZ） 传播与文化 持续打造爆款能力强，下半年进入业绩收获期 公司简报 ◆事件： 公司2017H1实现营收3.3亿元，同比下降22.3%；实现归母净利润7618万元，同比下降17.5%。预告2017年1-9月净利润区间为1.46-1.60亿，同比增长0.02%-9.61%。 ◆短期业绩受大剧收入确认周期影响，下半年影视剧业绩收获期将至 公司17H1影视剧业务收入1.1亿元，同比下降16%，主要系大剧确认周期影响。17Q3《那些年，我们正年轻》《决战江桥》《那年花开月正圆》等电视剧预计确认收入；17Q4公司精品剧《凉生》（台网总售价有望高达11.8亿、单集价格1480万）《回到明朝当王爷》均有望实现收入确认，为公司带来较高的业绩弹性。 ◆再次成功打造暑期档现象剧《楚乔传》，衍生游戏有望增厚业绩 公司继《花千骨》《老九门》之后，再造了暑期档现象级周播大剧《楚乔传》，台端CSM全国网平均收视1.97%，网端收官播放量达420亿，跃居国产剧网播量第一。旗下赞成科技针对《楚乔传》精品IP已研发两款休闲游戏，拟于9月进行运营推广；在其目前运营的40余款游戏基础之上，《楚乔传》IP游戏有望成增长点。 ◆优质剧目储备丰富，“C端付费”拓展盈利点 近期公司9亿定增已拿批文、粮草充足，公司公告再获《大秦帝国》6部电视剧IP改编权，增强公司精品IP储备。公司精品剧《凉生》18年即将登陆湖南卫视；《暗黑者3》《爵迹》《极速青春》已进入后期制作阶段；《沙海》《三体》等优质储备项目有望陆续开拍， 2018-19年业绩成长确定性强。同时，公司上半年精品网大《哀乐女子天团》在爱奇艺上映，豆瓣评分高达7.0；《回到明朝当王爷番外篇》进入后期制作阶段。公司深度切入网生内容C端付费市场，不断在商业模式创新方面树立行业标杆，拓展优质IP的盈利增长点。 ◆盈利预测与估值评级 预测2017-19年EPS分别为1.29/1.66/2.08元，对应PE 28/22/17倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 856 1,826 2,341 2,988 3,754 营业收入增长率 -46.94% 113.34% 28.18% 27.66% 25.63% 净利润（百万元） 199 290 406 521 655 净利润增长率 267.04% 45.63% 40.08% 28.32% 25.53% EPS（元） 0.45 0.66 1.29 1.66 2.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.76% 21.57% 23.76% 23.99% 23.77% P/E 80 55 28 22 17 P/B 15 12 9 7 6 买入（维持） 当前价/目标价：35.98/45.00元 目标期限：6个月 分析师 王铮 (执业证书编号：S0930514070006) 021-22169115 zhengwang@ebscn.com 联系人 侯帅楠 021-22169168 houshn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.15 总市值(亿元)：113.16 一年最低/最高(元)：30.98/48.79 近3月换手率：63.19% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.68 -14.42 -26.68 绝对 6.44 -5.36 -14.52 相关研报 网络播放权大单签订，业绩收获期将至 ····································· 2017-08-09 网生内容龙头，付费浪潮的先行受益者 ····································· 2017-06-01 9亿定增过会，助力网台精品剧产能释放 ····································· 2017-05-24 -30%-18%-5%8%20%08-1611-1602-1705-17慈文传媒沪深300国投瑞银 2017-08-25 慈文传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 856 1,826 2,341 2,988 3,754 营业成本 433 1,212 1,568 2,001 2,510 折旧和摊销 5 10 7 10 12 营业税费 4 6 8 10 12 销售费用 26 49 64 80 101 管理费用 71 57 75 93 116 财务费用 25 39 69 83 93 公允价值变动损益 0 -1 0 0 0 投资收益 0 1 1 1 1 营业利润 252 378 543 699 880 利润总额 270 391 554 710 891 少数股东损益 3 14 24 30 38 归属母公司净利润 199.21 290.11 406.38 521.47 654.59 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 2,895 3,959 4,470 5,469 6,605 流动资产 1,808 2,847 3,358 4,317 5,434 货币资金 300 772 936 1,195 1,502 交易型金融资产 0 12 0 0 0 应收帐款 871 1,107 1,222 1,587 2,005 应收票据 3 1 1 1 2 其他应收款 3 2 3 4 5 存货 609 875 1,094 1,398 1,754 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 6 6 6 6 固定资产 42 39 73 107 123 无形资产 28 23 22 21 20 总负债 1,825 2,591 2,713 3,219 3,736 无息负债 1,404 1,650 1,567 1,916 2,264 有息负债 421 940 1,146 1,302 1,473 股东权益 1,070 1,368 1,757 2,251 2,869 股本 441 441 441 441 441 公积金 125 119 159 211 277 未分配利润 496 786 1,111 1,522 2,037 少数股东权益 8 23 47 77 115 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -97 101 106 292 332 净利润 199 290 406 521 655 折旧摊销 5 10 7 10 12 净营运资金增加 -30 310 640 609 770 其他 -270 -509 -948 -848 -1,104 投资活动产生现金流 184 -253 -37 -49 -29 净资本支出 0 -9 -50 -50 -30 长期投资变化 0 6 0 0 0 其他资产变化 184 -250 13 1 1 融资活动现金流 83 607 95 16 3 股本变化 243 0 0 0 0 债务净变化 405 520 205 156 171 无息负债变化 1,063 247 -83 349 347 净现金流 170 457 164 259 306 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%60%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%100%200%300%0 200 400 600 800 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率-100%-50%0%50%100%150%0 1000 2000 3000 4000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%25%30%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC国投瑞银 2017-08-25 慈文传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -46.94% 113.34% 28.18% 27.66% 25.63% 净利润增长率 267.04% 45.63% 40.08% 28.32% 25.53% EBITDAEBITDA增长率 110.90% 51.23% 44.86% 27.88% 24.51% EBITEBIT增长率 346.63% 50.12% 46.56% 27.83% 24.56% 估值指标 PE 80 55 28 22 17 PB 15 12 9 7 6 EV/EBITDA 58 39 28 22 18 EV/EBIT 59 40 28 22 18 EV/NOPLAT 79 52 36 29 23 EV/Sales 19 9 7 6 5 EV/IC 11 7 6 5 4 盈利能力（%） 毛利率 49.39% 33.61% 33.02% 33.02% 33.13% EBITDA率 32.94% 23.35% 26.39% 26.44% 26.20% EBIT率 32.41% 22.81% 26.08% 26.11% 25.89% 税前净利润率 31.49% 21.43% 23.65% 23.75% 23.73% 税后净利润率（归属母公司） 23.27% 15.89% 17.36% 17.45% 17.44% ROA 6.99% 7.68% 9.62% 10.08% 10.48% ROE（归属母公司）（摊薄） 18.76% 21.57% 23.76% 23.99% 23.77% 经营性ROIC 13.58% 14.39% 16.37% 17.09% 17.42% 偿债能力 流动比率 1.75 1.56 1.72 1.75 1.82 速动比率 1.16 1.08 1.16 1.19 1.24 归属母公司权益/有息债务 2.52 1.43 1.49 1.67 1.87 有形资产/有息债务 4.40 3.08 3.01 3.42 3.79 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.45 0.66 1.29 1.66 2.08 每股红利 0.00 0.09 0.13 0.17 0.21 每股经营现金流 -0.22 0.23 0.24 0.66 0.75 每股自由现金流(FCFF) 0.65 0.23 -0.44 -0.04 0.02 每股净资产 2.41 3.05 3.88 4.93 6.24 每股销售收入 1.94 4.14 5.31 6.77 8.51 资料来源：光大证券、上市公司 国投瑞银 2017-08-25 慈文传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 王铮，武汉大学理学学士，中国科学院研究生院理学硕士。曾任国金证券研究所传媒行业分析师、中信证券研究部传媒行业高级分析师。2011年中国证券业金牛奖TMT第4名团队成员；2013年11月获得