1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电池盒进入收获期，下半年业绩重回高增长 上半年收入为73亿，同比增长8.9%，经调整净利润同比下降4.5%，业绩好于预期。我们认为下半年疫情、芯片对车市的影响大幅减弱，敏实集团业绩将会重回高增长。最后调整公司目标价30港元，较现价有34%上涨空间，对应 22年18.6倍预测市盈率，维持买入评级。 报告摘要 上半年业绩好于预期。上半年收入为73亿，同比增长8.9%，净利润6.6亿元，同比下降27.0%，经调整净利润同比下降4.5%，业绩好于预期。 在收入结构中传统业务占比大，电池盒占比明显提升。上半年收入中占比最大产品为金属及饰件，占比33%，塑料件占比27%，铝件占比23%，电池盒占比6%，其他占比11%。电池盒业务发展迅猛，并且公司正以电池盒的技术与工艺为基础逐步向周边产品进行拓展，成功开发前后碰撞模块、副车架、压铸结构件等产品并陆续收获订单，助力公司逐步迈近电池盒及底盘结构一体化。 拥有充足的在手订单，电池盒订单占比最大。目前敏实在手订单1800亿元，当中电池盒占比38%，金属及饰条占比17%，塑料件占比22%，铝件22%，其他占比1%。2022年敏实集团计划新业务承接订单总额达120亿，比原计划提升10%，上半年已承接93亿订单，当中传统产品占比35%，创新新品占比65%。来自于传统燃油车订单占比21%，来自新能源汽车占比79%。在电池盒业务方面，敏实集团承接了梅赛德斯奔驰一款全球平台车型的电池盒订单，成为其电池盒最大的合作伙伴；并再获Stellantis两款平台车型的电池盒订单，巩固了公司在Stellantis体系中电池盒核心供货商的地位；敏实获取北美第二大造车新势力Lucid的电池盒订单。在智能外饰方面，公司获取吉利、大众及通用等客户的发光标牌和发光格栅订单；并斩获某中系品牌的智能B柱板总成订单，成为全球范团内独立完成智能柱板总成开发的少数供货商之一。智能尾门方面，公司首次进入日产的供货商体系，并获取启辰车型的订单。 调整目标价至30港元，买入评级。我们认为下半年疫情、芯片对车市的影响大幅减弱，敏实集团业绩将会重回高增长。最后调整公司目标价30港元，较现价有34%上涨空间，对应 22年18.6倍预测市盈率，维持买入评级。 风险提示：疫情恶化；原材料涨价；汇率波动 (31/12年结；百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,467 13,919 16,425 20,038 24,447 增长率(%) -5.5% 11.7% 18.0% 22.0% 22.0% 净利润 1,396 1,497 1,497 1,854 2,477 增长率 (%) -17.4% 7.2% 0.1% 23.8% 33.6% 毛利率(%) 31.0% 29.3% 28.2% 29.0% 30.0% 净利润率(%) 11.2% 10.8% 9.1% 9.3% 10.1% 每股收益(元) 1.21 1.29 1.29 1.60 2.14 每股净资产(元) 14.8 16.9 17.8 19.0 20.7 市盈率 14.8 13.9 13.9 11.2 8.4 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 净资产收益率(%) 8.6% 8.2% 7.5% 8.7% 10.8% 股息收益率 3.4% 2.6% 2.6% 3.2% 4.2% 数据来源：公司资料，安信国际预测 Tab l e_ Ti tle 2022年08月26日 敏实集团（425.HK） Tab l e_ Bas eIn fo 公司动态分析 证券研究报告 汽车行业 投资评级： 买入 目标价格： 30港元 现价 (2022-08-25)： 22.4港元 总市值(百万港元) 26,025.12 流通市值(百万港元) 26,025.12 总股本(百万股) 1,161.84 流通股本(百万股) 1,161.84 12个月低/高(港元) 16.6/38 平均成交(百万港元) 64.38 股东结构 秦荣华 39.3% 其他 60.7% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 10.07 16.82 -3.93 绝对收益 7.18 16.09 -26.31 数据来源：彭博、港交所、公司 王强 汽车行业分析师 +852 2213 1422 jimmywang@eif.com.hk 0501001502002503003504004500.05.010.015.020.025.030.035.040.045.03/1/223/15/223/29/224/12/224/26/225/10/225/24/226/7/226/21/227/5/227/19/228/2/228/16/22成交额（百万港元）0425.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/敏实集团 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务摘要 数据来源：公司资料，安信国际预测 损益表人民币百万元, 财务年度截至12月31日20年实际21年实际22年预测23年预测24年预测收入1246713919164252003824447毛利38594084463258117334销售费用(521)(744)(821)(962)(1100)管理费用(1793)(2178)(2447)(2946)(3569)其他收入368926688689758营业收入19132087205125933423财务开支(248)(263)(268)(266)(276)营业外收支142235(0)(0)税前盈利16801846181823273146所得税(217)(266)(258)(396)(566)少数股东应占利润(67)(83)(62)(77)(103)净利润13961497149718542477折旧及摊销(849)(1469)(1784)(2034)(2202)EBITDA27623556383546275625EPS（元）1.211.291.291.602.14增长总收入 (%)-6%12%18%22%22%EBITDA (%)-10%29%8%21%22%每股收益 (%)-18%7%0%24%34%资产负债表20年实际21年实际22年预测23年预测24年预测现金60085492440640354371应收账款46155130575066657724存货23852961355040694747其他流动资产19721408149716121739总流动资产1498014991152041638118581固定资产961611623133221442415160投资性资产263318352352352其他固定资产23482713264428843135总资产2720629645315233404237229应付帐款39754250509661487025短期银行贷款54454888479147435008其他短期负债213239266281298总短期负债96339377101531117212332长期银行贷款00000其他负债107159159159159总负债97409536103121133112490少数股东权益369533595672776股东权益1709719576206162203823963每股账面值(元)14.816.917.819.020.7营运资金53475613505152096250 3 公司动态分析/敏实集团 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数据来源：公司资料，安信国际预测 财务分析20年实际21年实际22年预测23年预测24年预测盈利能力毛利率31.0%29.3%28.2%29.0%30.0%EBITDA 利率22.2%25.5%23.4%23.1%23.0%净利率11.2%10.8%9.1%9.3%10.1%ROE8.6%8.2%7.5%8.7%10.8%营运表现SG&A/收入(%)19%21%20%20%19%实际税率 (%)13%14%14%17%18%股息支付率 (%)50%40%40%40%40%库存周转天数101110110104101应付账款天数169158158158150应收账款天数135135128121115财务状况资本负债率0.60.50.50.50.5收入/总资产0.50.50.50.60.7总资产/股本1.61.51.51.51.6盈利对利息倍数8881012现金流量表20年实际21年预测22年预测23年预测24年预测EBITDA27623556383546275625融资成本248263268266276营运资金变化(358)(815)(364)(381)(861)所得税(217)(266)(258)(396)(566)其他营运活动(141)498135165营运现金流20802206284734493756资本开支(2213)(3500)(3400)(3100)(2900)其他投资活动(1198)(0)(189)193231投资活动现金流(3412)(3500)(3589)(2907)(2669)负债变化(16680)624(77)(48)266股本变化1211027000股息18603(599)(599)(742)(742)其他融资活动(372)(276)331(123)(276)融资活动现金流1671778(344)(913)(752)现金变化340(516)(1086)(371)335期初持有现金56876008549244064035汇率变动(19)0000期末持有现金60085492440640354371人民币百万元, 财务年度截至12月31日 4 公司动态分析/敏实集团 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售