2018年年7⽉月12⽇日2018全球数字资产衍⽣生品研究报告Block Data ⽬目录1.数字资产衍生品综述1.1 数字资产衍生品定义1.2 数字资产衍生品特点2.数字资产衍生品政策：部分国家明确监管3.数字资产衍生品分析：集中于期货合约交易CONTENTS5.数字资产衍生品交易平台名单6.数字资产衍生品平台对比：产品同质化严重4.数字资产期货与传统期货对比6.1 BitMEX平台数字资产衍生品简述6.2 OKEx平台数字资产期货合约简述6.3 BitMEX平台与OKEx平台对比 PREFACE随着数字资产交易易所竞争的⽇日益激烈烈，许多新兴交易易平台为寻求新的优势逐渐向数字资产衍⽣生品交易易平台靠拢。虽然⽼老老牌数字资产衍⽣生品交易易平台BitMEX只做数字资产衍⽣生品相关交易易，不不做数字资产现货交易易，但其交易易量量仍常居各⼤大交易易所⽇日交易易量量第⼀一名。 如近期计划上线的GAEA数字资产衍⽣生品交易易平台，就包含期货合约和永续掉期合约。⽽而⽬目前市场中⼤大部分数字资产交易易平台的期货合约交易易同质化较为严重，同时存在⾼高倍杠杆、期货价格波动⼤大等⾼高⻛风险问题。 数字资产衍⽣生品交易易，尤其是期货合约交易易，能从⼀一定⽅方⾯面显示投资者对于市场未来信⼼心（看多或看空），期货合约价格对数字资产未来价值⾛走向有⼀一定参考价值。 链塔智库BlockData对数字资产衍⽣生品监管政策、数字资产衍⽣生品交易易平台运⾏行行机制及产品设计进⾏行行了了研究和分析，形成完整报告。前⾔言 01数字资产衍⽣生品1.数字资产衍⽣生品综述1.1 数字资产衍生品定义数字资产衍⽣生品，是⼀一种数字资产合约，其价值取决于⼀一种或多种数字基础资产或指数，合约的基本种类包括期货、掉期和期权。数字资产衍⽣生品还包括具有期货、掉期和期权中⼀一种或多种特征的混合数字资产⾦金金融⼯工具。这种合约可以是标准化的，也可以是⾮非标准化的。标准化合约是指其标的物(基础资产）的交易易价格、交易易时间、资产特征、交易易⽅方式等都是事先标准化的，因此此类合约⼤大多在交易易所上市交易易，如期货。⾮非标准化合约指以上各项由交易易的双⽅方⾃自⾏行行约定，因此具有很强的灵活性，⽐比如远期协议。数字资产衍⽣生产品是与数字资产相关的派⽣生物，通常是指从原⽣生数字资产派⽣生出来的数字资产⾦金金融⼯工具。其特征是保证⾦金金交易易，即只要⽀支付⼀一定⽐比例例的保证⾦金金就可进⾏行行全额交易易，不不需实际上的本⾦金金转移，合约的了了结⼀一般也采⽤用现⾦金金差价结算的⽅方式进⾏行行，只有在满期⽇日以实物交割⽅方式履履约的合约才需要买⽅方交⾜足贷款。因此，数字资产衍⽣生产品交易易具有杠杆效应。保证⾦金金越低，杠杆效应越⼤大，⻛风险也就越⼤大。 02数字资产衍⽣生品1.2 数字资产衍生品特点数字资产衍⽣生产品具有以下⼏几个特点。 1、零和性在数字资产衍⽣生品交易易中合约交易易的双⽅方盈亏完全负相关，并且净损益为零，因此称为”零和"。 2、跨期性数字资产衍⽣生⼯工具是交易易双⽅方通过对数字资产币价变动的趋势预测，约定在未来某⼀一时间按⼀一定的条件进⾏行行交易易或选择是否交易易的合约。⽆无论是哪⼀一种数字资产衍⽣生⼯工具，都会影响交易易者在未来⼀一段时间内或未来某时间上的现⾦金金流，跨期交易易的特点⼗十分突出。这就要求交易易的双⽅方对数字资产币价的未来变动趋势作出判断，⽽而判断的准确与否直接决定了了交易易者的交易易盈亏。 3、联动性联动性主要指数字资产衍⽣生产品的价值与基础产品或基础变量量紧密联系，规则变动。通常，数字资产衍⽣生产品与基础变量量相联系的⽀支付特征由衍⽣生品合约所规定，其联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为⾮非线性函数或者分段函数。 4、⾼高⻛风险性数字资产衍⽣生产品的交易易后果取决于交易易者对基础产品未来价格的预测和判断的准确程度。基础产品价格的⼤大幅变动决定了了⾦金金融衍⽣生产品交易易盈亏的不不稳定性，这是⾦金金融衍⽣生产品具有⾼高⻛风险的重要诱因。 03数字资产衍⽣生品5、⾼高杠杆性衍⽣生产品的交易易采⽤用保证⾦金金制度，即交易易所需的最低资⾦金金只需满⾜足基础资产价值的某个百分⽐比，保证⾦金金可以分为初始保证⾦金金，维持保证⾦金金，并且在交易易所交易易时采取盯市制度，如果交易易过程中的保证⾦金金⽐比例例低于维持保证⾦金金⽐比例例，那么将收到追加保证⾦金金通知，如果投资者没有及时追加保证⾦金金，其将被强⾏行行平仓，可⻅见，衍⽣生品交易易具有⾼高⻛风险⾼高收益的特点。6、契约性数字资产衍⽣生产品交易易是对基础产品在未来某种条件下的权利利和义务的处理理，是⼀一种建⽴立在社会信⽤用基础上的经济合同关系。 7、交易易对象的虚拟性数字资产衍⽣生产品合约交易易的对象是对基础⾦金金融⼯工具在未来各种条件下处置的权利利和义务，如期权的买权或卖权、互换的债务交换义务等，构成所谓“产品”，表现出⼀一定的虚拟性。 8、交易易⽬目的的多重性数字资产衍⽣生产品交易易通常有套期保值、投机、套利利和资产负债管理理等四⼤大⽬目的。其交易易的主要⽬目的并不不在于所涉及的基础数字资产商品所有权的转移，⽽而在于转移与该数字资产商品相关的价值变化的⻛风险或通过⻛风险投资获取经济利利益。 04数字资产衍⽣生品2.数字资产衍⽣生品政策：部分国家明确监管欧盟2018年年1⽉月18⽇日，欧盟⾦金金融监管机构欧洲证券及市场管理理局（ESMA）发布报告，以保护投资者尤其是散户投资者为名，要求数字资产交易易平台提供关于差价合约（追踪标的资产价格的复杂⾦金金融产品）的相关证据。 ESMA称，其正在研究以数字资产为基础的CFDs是否属于其监管范围内的⾦金金融⼯工具，如果落在监管范围内，则意味着ESMA有权取缔之。 此外，鉴于数字资产⾦金金融⼯工具的剧烈烈波动性，监管机构正在研究是否在这些产品上采取更更严格的杠杆率限制，乃⾄至禁⽌止产品营销，ESMA还在考虑完全禁⽌止基于数字资产的CFDs。 英国英国⾦金金融⾏行行为监管局（FCA）于2018年年4⽉月6⽇日在其官⽹网上发布声明明确了了其在数字资产监管上的⽴立场。FCA表示，数字资产本身及ICO并不不受FCA监管，但数字资产衍⽣生品（如CFD、期权、期货等）会受到FCA的监管。 在英国当前的法律律框架下，并没有赋予FCA监管数字资产或ICO代币的职权，但是，FCA有监管数字资产衍⽣生品（CFD、期权、期货）的职权。英国政府⽬目前对于数字资产及ICO的态度仍不不明朗，但是对数字资产衍⽣生品的态度已经明确，FCA将成为这些衍⽣生品的监管机构，这对规范数字资产领域的投机⾏行行为有⼀一定积极作⽤用。 05数字资产衍⽣生品法国2018年年2⽉月22⽇日，法国证券市场监管机构——法国⾦金金融市场监管局（Autorite des Marches Financiers）发表声明，称加密数字资产衍⽣生品必须受到欧盟⾦金金融改⾰革规定的监管，相关规定已经于2018年年1⽉月1⽇日⽣生效。 根据规定，衍⽣生品不不能通过电⼦子形式合法宣传，因此法国⾦金金融市场监管局要求数字资产衍⽣生品不不得出现在线上⼴广告中。法国⾦金金融市场监管局依据的是欧盟新版《⾦金金融⼯工具市场法规》[Markets in Financial Instruments Directive(MiFID 2)]，该监管框架内规定了了必须受到监管的衍⽣生⼯工具，⽐比如期权、期货、互换或远期现货交易易以及相应的基础资产清单。 韩国2017年年12⽉月11⽇日，韩国监管机构开始禁⽌止⽐比特币衍⽣生品。在韩国⾦金金融投资协会(Korea Financial Investment Association)通报监管机构命令后，准备进⾏行行数字资产衍⽣生品发⾏行行的公司全部取消了了他们的原有计划。⽇日本 ⽇日本⾦金金融服务管理理局于2017年年9⽉月任命了了⼀一位数字资产监控主管，并成⽴立了了⼀一个30⼈人的团队来监管虚拟货币交易易。此后不不久，该监管机构给11家数字资产交易易所运营商颁发了了运营牌照。 06数字资产衍⽣生品美国美国专利利商标局（USPTO）于2017年年5⽉月4⽇日公布了了⼀一项来⾃自CME（芝加哥商品交易易所，衍⽣生品巨头）的专利利申请——虚拟货币实物转移系统（2015年年11⽉月提交）。其核⼼心是把数字资产的转移与特定合约直接联系起来，没有清算⽅方插⾜足。 美国商品期货交易易委员会（CFTC）于2017年年7⽉月7⽇日授权区块链创业公司ledgerx正式注册成为互换交易易执⾏行行基础设施（SEF），这也是第⼆二家被授予数字资产衍⽣生品交易易权利利的公司；美国商品交易易期货委员会(CFTC)于2017年年7⽉月24⽇日授权LedgerX获得成为数字资产衍⽣生品清算机构(DCO)，允许其进⾏行行⽐比特币等数字资产衍⽣生品的交易易与清算。 综合以上专利利批准及相关业务授权，可以看出美国对数字资产衍⽣生品持开放性态度，并有较成熟的监管体系。英国法国⽇日本明确数字货币衍⽣生品处于英国⾦金金融⾏行行为监管局的监管之下明确数字货币衍⽣生品处于法国⾦金金融市场监管局的监管之下明确数字货币衍⽣生品处于⽇日本⾦金金融服务管理理局的监管之下韩国美国欧盟需多⽅方授权才可进⾏行行完备的数字货币衍⽣生品业务，对数字货币衍⽣生品持开放性态度。全⾯面禁⽌止数字货币衍⽣生品发⾏行行及交易易⾏行行为发布《⾦金金融⼯工具市场法规》，正在推敲数字货币衍⽣生品是否属于监管范围内链塔智库研究绘制www.blockdata.club 07数字资产衍⽣生品3.数字资产衍⽣生品分析：集中于期货合约交易易1、数字资产期货合约交易易数字资产虚拟合约是合约交易易的买卖对象，是由合约交易易所统⼀一制定的，规定了了某⼀一特定的时间交割⼀一定数量量商品的标准化合约。 在合约交易易过程中，交易易的双⽅方将获得各⾃自的权利利和义务。例例如合约买卖双⽅方以50000元的价格成交了了10份标的为⼀一个BTC的合约，那么合约的买⽅方即获得了了在某⽉月某⽇日以50000元/个的价格买⼊入10个BTC的权利利和义务，同样的，卖⽅方也获得了了在某⽉月某⽇日以50000元/个的价格卖出10个BTC的权利利和义务。代表了了买卖双⽅方所拥有的权利利和义务的合约，就是虚拟合约。 在⼤大多数时候，投资者并不不会实际履履⾏行行合约的权利利和义务，⽽而是在合约⽣生效，也就是交割⽇日之前，通过交易易这份合约来获取收益。 在约定⽇日期以约定价格买⼊入约定数量量数字资产的合约在约定⽇日期买卖双⽅方均可通过交易易合约获利利在约定⽇日期以约定价格卖出约定数量量数字资产的合约买⽅方卖⽅方链塔智库研究绘制www.blockdata.club 2、数字资产期权交易易数字资产的期权是⼀一种选择权，数字资产期权的买⽅方向卖⽅方⽀支付⼀一定数额的权利利⾦金金后，就获得这种权利利，即拥有在⼀一定时间内以⼀一定的价格（执⾏行行价格）出售或购买⼀一定数量量的标的物（可以是任何类型的数字资产）的权利利(即期权交易易）。期权的买⽅方⾏行行使权利利时，卖⽅方必须按期权合约规定的内容履履⾏行行义务。相反，买⽅方可以放弃⾏行行使权利利，此时买⽅方只是损失权利利⾦金金，同时，卖⽅方则赚取权利利⾦金金。数字资产期权的买⽅方拥有执⾏行行期权的权利利，⽆无执⾏行行的义务；⽽而期权的卖⽅方只有履履⾏行行期权的义务。08数字资产衍⽣生品卖⽅方义务⽆无法放弃卖⽅方必须执⾏行行合约内容买⽅方卖⽅方买⽅方可放弃执⾏行行合约内容买⽅方获得在⼀一段时间内以⼀一定价格出售或购买⼀一定数量量标的物的权利利买⽅方向卖⽅方⽀支付⼀一定权利利⾦金金买⽅方放弃执⾏行行合约时损失其⽀支付的权利利⾦金金买⽅方权利利可以放弃链塔智库研究绘制www.blockdata.club 09数字资产衍⽣生品3、数字资产掉期交易易数字资产掉期交易易是指，交易易当事⼈人双⽅方约定在未来某⼀一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的数字资产的交易易。较为常⻅见的是