上半年业绩增加，订单项目稳步拓展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 公用事业 环保工程及服务II 伟明环保（603568），上半年业绩增加，订单项目稳步拓展 [Table_Summary] 事件：截至2017年6月30日，公司生活垃圾焚烧处理BOT运营项目12个。报告期内各运营项目合计完成生活垃圾入库量180.48万吨，同比增长11.84%，完成上网电量5.29亿度，同比增长27.45%。从财务业绩看，营业收入4.61亿，比上年同期增加35.34%；归母净利润2.46亿，比上年同期增长48.07%；扣非后的归母净利润也比去年同期增长47.6%。 点评：公司是以BOT模式从事城市生活垃圾焚烧发电业务，是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，在东南沿海特别是长三角地区拥有较高市场份额。BOT需要公司投入大笔资金完成项目建设，并通过20-30年的特许经营获得垃圾处置费和发电收入。公司提供项目核心的垃圾焚烧处理设备、烟气处理设备、自动化控制系统，并负责日常检修维护、大修和技改。该模式的毛利率较高，但经营周期长。公司上半年营收增长35.34%的主要原因系龙湾公司2017年1月正式运营确认收入、设备公司确认销售成套设备收入及公司技术服务费收入增加所致。销售费用增长20.14%系公司股权激励摊销所致，管理费用增长24.9%系公司股权激励摊销和薪酬增加所致，财务费用略减2.82%系未确认融资费用摊销减少所致。其他非流动资产大幅增加308.91%系苍南伟明预付工程款所致。整体看公司财务和业务，均保持平稳运营状态。 投资建议：中国城市生活垃圾焚烧行业处于发展初期，仍存在广阔的增长空间。作为深耕此行业数十年的伟明环保，已形成全产业链一体化，在今年3月份股公司权激励等内部制度实施后，在国内同行中具有先发优势。我们看好公司作为环保细分行业的领先地位，首次给予“增持”评级。 风险提示：环保项目建设进度低于预期。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 693 964 1,155 1,270 净利润(百万元） 329 486 587 655 摊薄每股收益(元) 0.48 0.71 0.86 0.96 资料来源：Wind，太平洋证券  走势比较 (20%)(10%)0%10%20%30%40%16/8/2416/9/1416/10/1416/11/416/11/2516/12/1617/1/917/2/617/2/2717/3/2017/4/1217/5/417/5/2517/6/1917/7/1017/7/3117/8/21伟明环保沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 687/131 总市值/流通(百万元) 14,486/2,754 12 个月最高/最低(元) 30.96/19.63 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《环保行业：借力“一带一路”，关注相关公司》--20170522 《深高速（600548）：首次覆盖报告，入股深圳水规院》--20170411 [Table_Author] 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190513090001 [Table_Message] 2017-08-24 公司点评报告 增持/首次 伟明环保(603568) 目标价： 昨收盘：21.08 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 伟明环保（603568），上半年业绩增加，订单项目稳步拓展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 247 341 416 505 643 营业收入 675 693 964 1,155 1,270 应收和预付款项 171 244 326 390 429 营业成本 229 263 258 321 353 存货 36 55 55 55 55 营业税金及附加 10 18 25 30 33 其他流动资产 118 272 399 598 806 销售费用 6 7 8 10 11 流动资产合计 572 912 1,196 1,548 1,934 管理费用 73 67 83 90 89 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 85 51 89 82 79 投资性房地产 4 3 3 3 3 资产减值损失 -3 3 2 2 2 固定资产 55 92 153 193 220 投资收益 1 4 4 4 4 在建工程 285 284 287 289 290 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 1,980 1,963 1,905 1,826 1,741 营业利润 276 287 503 625 707 长期待摊费用 6 8 8 8 8 其他非经营损益 54 100 51 51 51 其他非流动资产 329 302 317 324 330 利润总额 330 387 554 675 757 资产总计 3,024 3,363 3,669 3,993 4,332 所得税 39 58 68 88 102 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 291 329 486 587 655 应付和预收款项 194 256 228 245 246 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 175 287 176 299 305 归母股东净利润 291 329 486 587 655 其他负债 936 841 949 799 754 负债合计 1,343 1,445 1,441 1,405 1,376 预测指标 股本 454 681 681 681 681 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 408 181 181 181 181 毛利率 0.64 0.58 0.68 0.67 0.66 留存收益 818 1,056 1,366 1,726 2,094 销售净利率 0.43 0.47 0.50 0.51 0.52 归母公司股东权益 1,680 1,918 2,228 2,588 2,956 销售收入增长率 0.01 0.03 0.39 0.20 0.10 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 (0.01) (0.05) 0.74 0.19 0.11 股东权益合计 1,680 1,918 2,228 2,588 2,956 净利润增长率 0.31 0.13 0.48 0.21 0.12 负债和股东权益 3,024 3,363 3,669 3,993 4,332 ROE 0.22 0.18 0.23 0.24 0.24 ROA 0.10 0.10 0.14 0.15 0.16 现金流量表(百万） ROIC 0.13 0.11 0.18 0.19 0.19 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A EPS(X) 0.64 0.48 0.71 0.86 0.96 经营性现金流 457 428 498 527 634 PE(X) 32.83 43.67 29.54 24.44 21.90 投资性现金流 -258 -363 -144 -99 -88 PB(X) 5.69 7.48 6.44 5.54 4.85 融资性现金流 -166 30 -280 -338 -407 PS(X) 4.08 3.97 2.86 2.39 2.17 现金增加额 -3 95 74 90 138 EV/EBITDA(X) 10.80 11.04 7.01 6.02 5.44 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P3 伟明环保（603568），上半年业绩增加，订单项目稳步拓展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。