中公教育重大事项点评之三：亚夏汽车正式更名中公教育，A股教育龙头扬帆起航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月21日 中公教育（002607.SZ） 教育 亚夏汽车正式更名中公教育，A股教育龙头扬帆起航 ——中公教育（002607.SZ）重大事项点评之三 公司简报 ◆亚夏汽车正式更名中公教育。2018年12月27日，中公教育借壳亚夏汽车事项已完成标的资产北京中公教育科技股份有限公司的100%股权过户手续及相关工商变更登记。2019年1月15日，公司公告拟将中文名称变更为中公教育科技股份有限公司，证券简称变更为“中公教育”。2019年2月20日，公司公告正式更名为“中公教育”，英文简称为“OFFCE EDU”。 ◆中公教育：中国职业培训第一龙头，短中长期成长逻辑清晰。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至2018年4月30日，中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构，并拥有7,264名全职授课教师。公司2018年线下培训业务中，公务员约30亿元收入、教师约12亿元、事业单位约10亿元；线上业务收入约13亿元。从长期成长空间看，成人职业培训行业未来约5000亿元市场空间，可分为考试培训（1000亿元）和技能培训（4000亿元）两大领域，宏大市场为中公教育打开广阔成长空间。从中短期成长性看，品类拓展、渠道下沉、客单价提升、运营效率提升是公司主要成长动力，分品类看：公务员和事业单位岗位数未来将保持平稳，相关培训业务收入3年有望保持20-30%增长；受益于国家政策红利，教师培训业务收入3年有望保持60%以上复合增速。公司整体收入未来3年有望保持约30%复合增速，随着利润率的逐步提升，利润复合增速有望高于收入复合增速。 ◆投资建议。考虑到公司教师考试培训业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长，以及双师课堂带来公司盈利能力的提升，我们维持中公教育18~20年净利润预测为11.31/15.11/19.70亿元，EPS预测分别为0.18、0.24、0.32元。当前约600亿元市值对应19-20年P/E约为40x和30x，维持中公教育“买入”评级。 ◆风险提示：业绩承诺不能完成的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,561 6,664 6,598 9,237 11,546 营业收入增长率 25.67% 1.58% -1.00% 40.00% 25.00% 净利润（百万元） 66 73 1,131 1,511 1,970 净利润增长率 336.34% 11.51% 1440.17% 33.56% 30.36% EPS（元） 0.01 0.01 0.18 0.24 0.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.54% 3.84% 5.52% 6.93% 8.39% P/E 910 816 53 40 30 P/B 32.2 31.4 2.9 2.8 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年2月20日 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 61.67 总市值(亿元)：599.47 一年最低/最高(元)：4.06/15.11 近3月换手率：25.11% 股价表现(一年) -40%40%120%200%280%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19亚夏汽车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 17.27 12.68 165.48 绝对 26.23 17.46 152.49 资料来源：Wind 相关研报 中公教育：估值成长，五问五答——亚夏汽车（002607.SZ）跟踪报告之三 ····································· 2019-01-19 中公教育过户完成，职教龙头剑指千亿——亚夏汽车（002607.SZ）跟踪报告 ····································· 2019-01-05 中公教育借壳上市，A股龙头扬帆起航——亚夏汽车（002607.SZ）公司深度报告 2018-05-08 2019-02-21 中公教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 6,561 6,664 6,598 9,237 11,546 营业成本 6,207 6,240 2,705 3,741 4,618 折旧和摊销 84 87 162 165 165 营业税费 21 33 26 37 46 销售费用 143 166 1,320 1,981 2,459 管理费用 73 65 1,359 2,032 2,448 财务费用 48 53 -136 -345 -364 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 51 104 1,337 1,790 2,338 利润总额 86 105 1,352 1,805 2,353 少数股东损益 -2 -3 0 0 0 归属母公司净利润 66 73 1,131 1,511 1,970 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 4,248 4,628 21,256 22,829 24,691 流动资产 2,232 2,364 19,374 21,034 22,985 货币资金 856 822 18,655 20,063 21,800 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 44 76 81 114 142 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 44 38 38 53 66 存货 718 682 299 413 510 可供出售投资 186 213 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 758 822 825 780 711 无形资产 618 590 542 499 460 总负债 2,357 2,690 718 1,007 1,201 无息负债 1,376 1,386 706 995 1,189 有息负债 981 1,303 12 12 12 股东权益 1,891 1,938 20,538 21,823 23,490 股本 456 820 6,167 6,167 6,167 公积金 1,120 755 13,006 13,157 13,354 未分配利润 286 337 1,339 2,472 3,943 少数股东权益 29 26 26 26 26 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -47 -126 1,342 1,342 1,728 净利润 66 73 1,131 1,511 1,970 折旧摊销 84 87 162 165 165 净营运资金增加 540 178 -159 622 598 其他 -736 -466 207 -956 -1,005 投资活动产生现金流 -245 -86 178 -52 -52 净资本支出 -91 -91 -114 -52 -52 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -154 5 292 0 0 融资活动现金流 535 134 16,313 118 62 股本变化 99 365 5,347 0 0 债务净变化 -329 323 -1,292 0 0 无息负债变化 -128 10 -680 289 194 净现金流 243 -79 17,832 1,409 1,737 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%500%1000%1500%2000%0 500 1000 1500 2000 2500 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -10%0%10%20%30%40%50%0 5000 10000 15000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-21 中公教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 25.67% 1.58% -1.00% 40.00% 25.00% 净利润增长率 336.34% 11.51% 1440.17% 33.56% 30.36% EBITDA增长率 32.48% 27.41% 485.09% 18.19% 32.88% EBIT增长率 86.32% 46.96% 725.42% 20.40% 36.58% 估值指标 PE 910 816 53 40 30 PB 32 31 3 3 3 EV/EBITDA 33 43 32 26 19 EV/EBIT 61 68 36 29 21 EV/NOPLAT 81 101 43 35 25 EV/Sales 1 1 7 5 4 EV/IC 2 3 12 10 9 盈利能力（%） 毛利率 5.39% 6.37% 59.00% 59.50% 60.00% EBITDA率 2.79% 3.49% 20.65% 17.43% 18.53% EBIT率 1.51% 2.18% 18.20% 15.65% 17.10% 税前净利润率 1.30% 1.58% 20.49% 19.54% 20.38% 税后净利润率（归属母公司） 1.00% 1.10% 17.15% 16.36% 17.06% ROA 1.51% 1.53% 5.32% 6.62% 7.98% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.54% 3.84% 5.52% 6.93% 8.39% 经营性ROIC 2.18% 2.58% 28.35% 29.65% 36.02% 偿债能力 流动比率 1.02 0.92 31.93 23.48 21.09 速动比率 0.69 0.65 31.43 23.02 20.63 归属母公司权益/有息债务 1.90 1.47 1753.13 1862.94 2005.46 有形资产/有息债务 3.63 3.03 1766.20 1904.36 2066.74 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.01 0.01 0.18 0.24 0.32 每股红利 0.00 0.00 0.04 0.05 0.06 每股经营现金流 -0.01 -0.02 0.22 0.22 0.28 每股自由现金流(FCFF) -0.07 -0.01 0.19 0.11 0.19 每股净资产 0.30 0.31 3.33 3.53 3.80 每股销售收入 1.06 1.08 1.07 1.50 1.87 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-02-21 中公教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场