设计龙头盈利能力领先，外延内拓受益基建补短板

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 设计总院（603357） 证券研究报告 2019年02月21日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 19.23元 目标价格 23.24元 基本数据 A股总股本(百万股) 324.67 流通A股股本(百万股) 158.67 A股总市值(百万元) 5,928.54 流通A股市值(百万元) 2,897.38 每股净资产(元) 6.36 资产负债率(%) 31.27 一年内最高/最低(元) 24.94/16.38 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 设计龙头盈利能力领先，外延内拓受益基建补短板 主营工程勘察设计业务，实际控制人为安徽国资委 公司是安徽省级设计院，主要业务集中在安徽和周边地区，目标是成为“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”的全产业链服务提供商。目前，前期勘察设计业务营收占总营收比例较大。公司控股股东安徽省交通控股集团有限公司（简称交通控股），持有公司48.63%的有条件限售股份，交通控股由安徽国资委100%控股。 主营业务资质健全，省外分公司助推业务外延 公司具有较强的技术实力，在工程建设、勘察设计、市政设计等领域多次荣获国家级和省级奖项。为实现工程建筑全产业链的目标，公司在勘察设计，市政行业、工程咨询试和验检测优势领域获得多项甲级资质，在工程服务领域业获得多项资质。设计行业为人才和技术密集型行业，公司技术人才占总员工比例高，研发支出保持高增，促进了公司的技术转化。公司在工业化建造和节能环保绿色交通技术方面技术转化成果显著。 巩固省内开拓省外，在手订单充足 公司省内省外营收占比比例约为4：1。安徽省中长期公路、水路和航道建设需求稳定，公司为省内设计区域龙头叠加开设阜阳分院巩固省内市场，预计公司省内订单会持续高增。省外方面，公司已在重庆、广东、云南、四川、西北、天津、青岛和深圳等地设立了分院（分公司），省外订单可观，未来或将受益于长三角综合交通协同发展。2018H1公司在手订单25.62亿元，同增32.23%，为2017年营收的1.86倍。公司在可比同行业公司中名列前茅。 盈利能力行业领先，经营现金流充沛 公司作为国企设计院，相对于民营设计院费用控制较好，期间费用率处于行业低位，其中管理费用率优势最为明显。公司2018H1归母净利润绝对额和增速均位于可比公司第一，人均创收与人均创利位于业内领先地位。公司2014年以来经营活动净现金流量持续为正，经营情况良好。 投资建议 随着基建补短板政策逐渐落地推进，公路、水运等产业链条标的企业有望受益，公司作为区域设计龙头，基建春风拂过将为之带来充足成长空间。公司主营业务资质较为健全，项目经验丰富，省内中长期交通建设需求较为稳定，省内拿单优势明显；此外公司积极延拓省外市场将对公司业绩产生正面作用，综上预计未来公司业绩有望保持高增长。预计公司2018~2020年EPS为1.31、1.66、2.00元/股，对应PE为14、11和9倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。目标价23.24元。 风险提示：固定资产投资增速持续下行、省内交通建设投资不及预期、公司省外业务毛利率低于预期、管理费用率可能提升 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 967.03 1,373.60 1,986.06 2,543.40 3,149.92 增长率(%) 13.68 42.04 44.59 28.06 23.85 EBITDA(百万元) 251.28 363.73 541.89 686.38 826.97 净利润(百万元) 195.76 288.83 424.60 538.49 648.02 增长率(%) 39.66 47.54 47.00 26.82 20.34 EPS(元/股) 0.60 0.89 1.31 1.66 2.00 市盈率(P/E) 31.33 21.23 14.44 11.39 9.46 市净率(P/B) 7.76 3.40 2.92 2.42 1.99 市销率(P/S) 6.34 4.46 3.09 2.41 1.95 EV/EBITDA 0.00 17.14 9.91 7.64 6.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-19%-11%-3%5%13%21%29%2018-022018-062018-10设计总院 基础建设 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 主营工程勘察设计业务，股权较为集中 1.1. 深耕国内，主营工程勘察设计业务 安徽省交通规划设计研究总院股份有限公司（简称设计总院）围绕公路、水运、市政、水利四大行业，提供勘察设计、咨询研发等工程前期勘察设计类业务、工程监理、工程代建等工程管理类业务，以及资本投资和工程后期建设等产业链业务。公司业务深耕国内，涉足海外，2017年安徽省内、省外和其他地区占比分别为79.93%、19.93%和0.14%。公司主营包括勘察设计、咨询研发、试验检测和工程管理业务，如图2所示，勘察设计业务占总营收比重较大（公司从2017年起将试验检测和咨询研发收入归入勘察设计业务收入）。 图1：区域营收占比 图2：领域营收占比 资料来源：Wind, 天风证券研究所 资料来源：Wind, 天风证券研究所 1.2. 股权集中，实际控制人为安徽省国资委 截至2018Q3，公司控股股东交通控股由安徽省国资委百分之百控股，持有公司股份15788万股，均为有限售条件股份，占公司总股本比为48.63%，将于2020年8月3日解禁；第二大股东为全国社会保障基金理事会，持812万股，占总股本比为2.5%。公司第一大流通股持股股东为香港中央结算有限公司（陆股通），持股201.31万股，占总股本比例为0.62%，前十大流通股东均为新进持股股东，累计持股1320.45万股，占总股本比例为4.07%。2018年８月１日，限售股上市流通数量为7747.34万股，占总股本23.86%。 图3：股权结构（截至2018Q3） 资料来源：Wind, 天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 主营业务资质健全，省外分公司助推业务外延 2.1. 技术人才科研创新并重，主营业务资质健全 2.1.1. 技术能力突出，主营业务资质健全 公司具有较强的技术实力，多项工程获全国、省部级优秀奖项，在工程建设、勘察设计、市政设计等领域积累了丰富的经验，公司所获奖项如下表所示： 表1：公司获得奖项 领域 项目 奖项 勘察设计奖 芜湖(张韩)至铜陵(朱村)高速公路详细工程地质勘察 2012年度公路交通优秀勘察二等奖 六安至武汉高速公路安徽段 2012年度公路交通优秀设计一等奖 铜黄高速公路设计 2010年度公路交通优秀设计一等奖 洞山隧道市政设计 2009全省勘察设计行业优秀市政一等奖 其他奖项 安徽铜陵至黄山高速公路 第十届中国土木工程詹天佑奖（2011年） 铜陵至黄山高速公路 建国60周年公路交通勘察设计经典工程（2009年） 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司同时拥有公路、水运和市政甲级资质，已具备交通与市政相结合的设计咨询服务能力和技术优势，以及具有勘察设计、市政服务、工程咨询、试验检测和工程服务行业内覆盖全产业链的综合服务能力，在全省勘察设计行业居于领先地位。公司在勘察设计，市政行业、工程咨询、试验检测和工程服务领域的资质情况如下表所示： 表2：相关业务领域资质 领域 资质 勘察设计 工程勘察综合甲级资质 公路行业和水运行业甲级设计资质 市政行业 道路、桥梁、城市隧道、排水、轨道交通等专业甲级资质 建筑行业建筑工程专业甲级设计资质 水利、风景园林相关资质 工程咨询 公路、岩土工程、市政公用工程、港口河海工程、工程测量、水文地质等多项工程咨询资质 城乡规划编制甲级、水土保持编制专题资质 试验检测 公路工程、桥梁隧道工程、水运材料和结构等多项综合、专项甲级资质 获得中国铁路总公司工程质量安全监督总站关于铁路工程质量监督检测机构资格认定 工程服务 公路和水运工程建设监理甲级资质 资料来源：Wind，天风证券研究所 其中工程勘察综合资质要求较高，根据住建部每年发布的《全国工程勘察设计统计公报》，全国约有25000家工程勘察设计企业，而自2002年建设部公布第一批批准的工程勘察设计企业资质以来，全国仅337家企业获批工程勘察综合类甲级资质，仅占比约1.35%。综合资质构成公司在相关领域的长期竞争优势。我们预计，公司凭借较强技术实力和丰富的经验，未来会继续申请更加稀缺的工程设计综合甲级资质。 表3：工程勘察综合资质 1-1资历和信誉 符合企业法人条件，具有10年及以上工程勘察资历。 实缴注册资本不少于1000万元人民币。 社会信誉良好，近3年未发生过一般及以上质量安全责任事故。 （4）近5年内独立完成过的工程勘察项目应满足以下要求：岩土工程勘察、设计、物探测试检测监测甲级项目各不少于5项，水文地质勘察或工程测量甲级项目不少于5项，且质量合格。 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1-2技术条件 （1）专业配备齐全、合理。主要专业技术人员数量不少于 “工程勘察行业主要专业技术人员配备表”规定的人数。 （2）企业主要技术负责人或总工程师应当具有大学本科以上学历、10年以上工程勘察经历，作为项目负责人主持过本专业工程勘察甲级项目不少于2项，具备注册土木工程师（岩土）执业资格或本专业高级专业技术职称。 （3）在“工程勘察行业主要专业技术人员配备表”规定的人员中，注册人员应作为专业技术负责人主持过所申请工程勘察类型乙级以上项目不少于2项；主导专业非注册人员中，每个主导专业至少有1人作为专业技术负责人主持过相应类型的工程勘察甲级项目不少于2项,其他非注册人员应作为专业技术负责人主持过相应类型的工程勘察乙级以上项目不少于3项，其中甲级项目不少于1项。 1-3技术装备及管理水平 （1）有完善的技术装备，满足“工程勘察主要技术装备配备表”规定的要求。 （2）有满足工作需要的固定工作场所及室内试验场所，主要固定场所建筑面积不少于3000平方米。 （3）有完善的技术、经营、设备物资、人事、财务和档案管理制度，通过IS09001质量管理体系认证。 资料来源：住建部官网，天风证券研究所 2.1.2. 高学历技术人才叠加研发投入提高，科研成果转化显著 公司拥有成熟的人才梯队以维持业务增长和研发创新动能，技术人才与生产人才占比较同业领先。截至2017年12月31日，公司共有1417名员工，其中技术+生产员工1305名，占总员工的92.10%，销售人数112人，占总人数的7.90%。基于数据可比性，我们得出苏交科与中设集团技术人员占比=（技术人员+生产人员）/总人数，分别为86.33%和85.07%，对比可见公司在生产、技术型人才储备上略占优势，有望持续催化公司研发投入向科研成果转化。 从公司员工的学历来看，公司1277名员工拥有专科及以上学历，140名拥有高中及以下学历，占公司总人数比分别为90.12和9.88%。公司积极与东南大学、同济大学、合肥工业大学等院校建立人才合作培养关系，有望进一步壮大人才队伍。 图4：员工职