2017年中报点评：业绩增长符合预期，CVT已配套多款车型增长可期

桂林旅游（000978）公司动态点评 2017年07月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2017年08月25日 目前股价 14.81 总市值（亿元） 194 流通市值（亿元） 146 总股本（万股） 135000 流通股本（万股） 101906 12个月最高/最低 17.58/12.25 李金锦010-88366060-8862 Email:lijinjin@cgws.com 执业证书编号:S1070517060001 联系人（研究助理）： 凌春021-31829704 Email:lingchun@cgws.com 从业证书编号:S1070116010057 数据来源：贝格数据 相关报告 <<自动变速箱普及加速，公司将成CVT龙头>> 2017-06-22 业绩增长符合预期，CVT已配套多款车型增长可期 ——万里扬（002434）2017年中报点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 6,324 7,915 9,000 (+/-%) 69.4% 25.2% 13.7% 净利润 795 1,149 1,427 (+/-%) 154.6% 44.6% 24.2% 摊薄EPS 0.59 0.85 1.06 PE 25.1 17.4 14.0 资料来源：长城证券研究所  投资建议：2017H1业绩基本符合预期，公司是目前较为稀缺的CVT自动变速箱总成标的，而CVT必将在国内自主品牌中占据一席之地。我们维持之前的盈利预测，公司17-19年EPS分别为0.59、0.85和1.06元，对应PE为25X、17X和14X，给予“强烈推荐”评级。  公司发布2017年H1半年报，营业收入实现26.89亿，同比增长76.46%，归母净利润实现4.21亿，同比增长204.2%，扣非归母净利润实现3.46亿，同比增长230.21%。各业务板块看，公司原有业务，轻卡变速箱上半年收入实现5.63亿，同比增长29.92%，毛利率为29.6%；中卡变速箱上半年收入实现2.28亿，同比增长16.05%，毛利率30.28%；乘用车手动变速箱收入实现5.69亿，同比增长60.82%，毛利率较2016年有所提升；乘用车自动变速箱（收购奇瑞CVT部分）收入实现5.756亿，毛利率维持稳定29.46%。  公司CVT变速箱仍处于推广初期，目前仍以配套奇瑞为主：公司去年收购奇瑞CVT变速箱，成为乘用车自动变速箱第三方供应商。自动变速箱是汽车动力系统核心部件，整车厂开发匹配标定时间长，成本高，意味着新的第三方变速箱企业进入其他品牌需要较长时间的推广期，即原有车型自动配套体系是难以更换的，只有进入主机厂的全新车型，或者换代产品。而这类产品本身就需要爬坡上量的过程，依据我们数据，奇瑞CVT2017H1预计销售6万左右，是自动挡业务的最主要的贡献者。  CVT19配套车型增多，CVT25标定进展顺利，未来的增长值得期待：公司现有的成熟产品CVT19今年已经开拓了比速汽车（比速T5），重庆力帆的5款车型，且实现批量化供应，此外还有多家自主品牌汽车车型在匹配标的。公司新一代产品CVT25（扭矩250NM）产品目前已在奇瑞，吉利等自主品牌的多个车型上进行同步匹配，规模量产在即。随着2017年下半年车市逐渐回暖，尤其是年底购置税政策影响，自主小排量（1.6L-20%-10%0%10%20%17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-08万里扬沪深300汽车核心观点 盈利预测 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 股价表现 分析师 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 以下）车型将出现反弹，而公司的CVT产品主要集中在这一细分市场，增长可期。  商用车变速箱器，内饰业务好于预期：受益商用车反弹，2017年H1轻卡销售85.26万辆，同比增长9.66%；中卡销售11.73万辆，同比增长8.68%，公司中轻卡变速箱均表现出来不同程度增长，且盈利能力稳定，为公司业绩提供支撑。公司汽车内饰件产品收入较上年同期增长 38.12%，公司通过加强业务整合和市场开拓力度，2017年将扭亏为盈。  CVT是我国自主品牌车型自动挡重要的技术路线：与AT、DCT相比，CVT成本更低，经济型更好，换挡体验好。汽车发动机小型化，自主品牌自动挡化的趋势下，CVT受到不少自主品牌的青睐，我们判断在自主品牌自动挡占比中，CVT将会有占有30%左右的市场份额，而公司作为目前市场上稀缺的CVT总成供应商，中长期看具备较好的成长性。  风险提示：公司CVT产品推广不及预期，CVT25研发进展不及预期。 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 李金锦：汽车行业分析师，2009-2015年就职于国家信息中心，2015年加入长城证券。 凌春：复旦大学物理电子学硕士，汽车行业研究，2016年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 吴楠: 0755-83515203, 13480177426, wunan@cgws.com 杨锦明: 0755-83515567, 17688776222, yangjm@cgws.com 李双红: 0755-83699629, 18017465727, lishuanghong@cgws.com 黄永泉: 0755-83699629, 13544440001, huangyq@cgws.com 佟骥: 0755-83661411, 13631699270, tongji@cgws.com 北京联系人 赵东: 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 王媛: 010-88366060-8807, 18600345118, wyuan@cgws.com 李珊珊: 010-88366060-1133, 18616891195, liss@cgws.com 张羲子: 010-88366060-8013, 18511539880, zhangxizi@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚: 021-61680314, 18602109861, xieyw@cgws.com 徐佳琳: 021-61680673, 13795367644, xujl@cgws.com 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com