金融期货策略周报（股指）:弱势格局未改，监管收紧中观望情绪渐浓

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（股指）策略周 报——增量资金有限，等待回调机会 2016-07-25 中信期货研究|金融期货策略周报（股指） 2016-07-31 弱势格局未改，监管收紧中观望情绪渐浓 策略摘要 基本逻辑：金融去泡沫确认，资产荒加剧：政策导向成为上周市场新风向，政治局会议罕见提出抑制资产泡沫，防止金融市场风险再度放到首要位置，这决定中长期权益类市场逻辑发生重大改变，资产荒现象再度确认，同时抑制概念炒作鼓励价值投资将成为未来政策引导方向。中长期市场的逻辑将在无风险利率下行以及监管趋严两者之间博弈，资产配置需求将决定市场是否启动下一轮行情。短期基本面弱势并未改变，无论是从深交所抑制概念炒作以及银行理财新规有望推出均可看出政策监管不断升级，短期将成为市场最为主要的影响因子。流动性方面，随着美联储未进一步释放加息信号以及财政上缴因素消退，资金偏紧的局面逐步得到改善，但近期IPO集中过会，其中不乏银行股，新股密集上市使得资金承压。综合来看，资产荒再度确认，同时未来无风险利率降低对估值有所提振，但抑制资产泡沫使得成长股尤其是高估值的概念股面临挑战，资金选择余地减少或降低市场热度，资产荒引发的利好可能被债券市场挤占。短期仍为防范风险为主，沪指3000点能否突破关系到后市节奏，关注技术位的突破能否顺利实现。 本周展望：上周市场出现跳水，监管收紧以及流动性因素成为市场回调的主要驱动力，目前利空因素并未出现消散，从沪股通、两融余额等指标可以发现资金面进一步恶化，存量资金博弈下资金现弱势迹象，调整压力不降反增。目前资金冗余在以食品饮料、家用电器为代表的弱周期板块，一方面行业景气度向好，另一方面养老金入市等增量资金有配置需求。热点间接反映市场偏好安全资产的风格，未来机会仍集中在有业绩支撑的板块。短期维持底仓持有，本周重点关注7月经济数据以及沪指3000点阻力位能否突破。 策略建议：短期维持底仓持有，本周重点关注7月经济数据以及沪指3000点阻力位能否突破。 重要监测点： 1. 股市成交额和期指成交量变化； 2. 汇率变化及资金流出情况；流动性和公开市场操作情况； 3. 国企改革进程和经济数据； 4. 去产能进展以及房地产去库存进展； 5. 美联储议息会议； 6. 避险情绪和资金配置变动； 7. 深港通、MSCI； 8. 产业资本变动； 策略风险点： 1. 国内流动性大幅收紧，资金利率飙升； 2. 全球市场避险情绪升温，美联储加息； 3. 国企改革等政策面推进受阻，供给侧改革推进不力； 4. 信用违约风险上升 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年7月31日 2/18 一、逻辑梳理：金融去泡沫确认，资产荒加剧 政策导向成为上周市场新风向，政治局会议罕见提出抑制资产泡沫，防止金融市场风险再度放到首要位置，这决定中长期权益类市场逻辑发生重大改变，资产荒现象再度确认，同时抑制概念炒作鼓励价值投资将成为未来政策引导方向。中长期市场的逻辑将在无风险利率下行以及监管趋严两者之间博弈，资产配置需求将决定市场是否启动下一轮行情。 短期基本面弱势并未改变，无论是从深交所抑制概念炒作以及银行理财新规有望推出均可看出政策监管不断升级，短期将成为市场最为主要的影响因子。流动性方面，随着美联储未进一步释放加息信号以及财政上缴因素消退，资金偏紧的局面逐步得到改善，但近期IPO集中过会，其中不乏银行股，新股密集上市使得资金承压。 综合来看，资产荒再度确认，同时未来无风险利率降低对估值有所提振，但抑制资产泡沫使得成长股尤其是高估值的概念股面临挑战，资金选择余地减少或降低市场热度，资产荒引发的利好可能被债券市场挤占。短期仍为防范风险为主，沪指3000点能否突破关系到后市节奏，关注技术位的突破能否顺利实现。 二、本周展望：弱势格局未改，监管收紧中观望情绪渐浓 上周市场出现跳水，监管收紧以及流动性因素成为市场回调的主要驱动力，目前利空因素并未出现消散，从沪股通、两融余额等指标可以发现资金面进一步恶化，存量资金博弈下资金现弱势迹象，调整压力不降反增。目前资金冗余在以食品饮料、家用电器为代表的弱周期板块，一方面行业景气度向好，另一方面养老金入市等增量资金有配置需求。热点间接反映市场偏好安全资产的风格，未来机会仍集中在有业绩支撑的板块。短期维持底仓持有，本周重点关注7月经济数据以及沪指3000点阻力位能否突破。 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年7月31日 3/18 图 1： 情绪指数 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 2： 本周重点关注 数据来源：Wind 中信期货研究部 重要监测点： 1.股市成交额和期指成交量变化； 2.汇率变化及资金流出情况；流动性和公开市场操作情况； 3.国企改革进程和经济数据； 4.去产能进展以及房地产去库存进展； 5.美联储议息会议； 6.避险情绪和资金配置变动； 7.MSCI、深港通、养老金等潜在增强资金； 8.英国退欧公投、西班牙大选等事件； 9.产业资本减持； 策略风险点： 1.国内流动性大幅收紧，资金利率飙升； 2.人民币贬值风险； 3.房地产、国企改革等政策面推进受阻，供给侧改革推进不力； 4.信用违约风险； 5.英国退欧风险。 050010001500200025003000350040004500-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.02015/12/012015/12/152015/12/292016/01/122016/01/262016/02/092016/02/232016/03/082016/03/222016/04/052016/04/192016/05/032016/05/172016/05/312016/06/142016/06/282016/07/122016/07/26情绪指数上界下界000300.sh0100020003000400050006000700080009000-4-3-2-101232015/12/022015/12/162015/12/302016/01/132016/01/272016/02/102016/02/242016/03/092016/03/232016/04/062016/04/202016/05/042016/05/182016/06/012016/06/152016/06/292016/07/132016/07/27情绪指数上界下界中证500日期时间重要性内容2016/08/019:00★★★官方制造业PMI2016/08/019:00★★★官方非制造业PMI2016/08/019:45★★★财新制造业PMI2016/08/039:45★★★财新服务业PMI2016/08/039:45★★★财新综合PMI2016/08/0712:00★★★外汇储备 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年7月31日 4/18 三、基本面跟踪： 1.政治局会议提出抑制资产泡沫，资产荒加剧 上周政治局会议部署下半年经济工作，其中罕见提及抑制资产泡沫。注意到此次抑制资产泡沫的语境在降成本中提出，意味着资产泡沫可能指向房地产领域。房地产价格虚高提升企业租赁成本的同时同样抑制居民潜在消费能力，目前民间投资增速下降的症结除了可投资项目减少以外，资金冗余在虚拟资产也是很重要的一个原因，流动性陷阱由此形成，因此抑制资产泡沫可以视为政策脱虚向实的另一举措。 抑制泡沫虽主要针对房地产市场，但对于股市的影响不容忽视，目前股市是否有泡沫尚不好判断，但部分成长股估值过高问题无可争辩，近期深交所抑制石墨烯等概念指数炒作并提出特停概念，意在吸引资产重回蓝筹，为企业结构性改革提供资金支持。政策收紧整体对市场情绪有不小的冲击，未来市场热度可能进一步降低。 2．银行理财新规传闻冲击市场情绪 上周另一要闻可能是坊间传出的银行理财新规征求意见稿，此次征求意见稿分为六章，监管重点涵盖：对银行理财业务分类管理；禁止发行分级产品；银行理财业务进行限制性投资，不得直接或间接投资于本行信贷资产及收益权，不得直接或间接投资于本行发行的理财产品，不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其收益权，不得直接或间接投资于非上市企业股权及其收益权。 其中银行理财产品不得直接或间接投资股票对市场情绪产生较大冲击，但是细则指出面向具有相关投资经验，风险承受能力较强的私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品除外，意味着高端理财产品仍可投资于二级市场。 目前银行理财权益类产品主要包括定增、打新、产业基金、两融收益权，受影响较大的主要是中小银行发行的理财产品，未来以定增为代表的理财产品规模萎缩不可避免。 从资产配置角度，此次银行理财新规若能落地，银行投资渠道进一步收窄，银行委外规模有望快速增长，资产荒进一步加剧，率先受益的是利率下行空间相对有限的长端利率债，股市因增量资金减少短期承压。中期而言，银行理财收益率进一步下行，倒逼无风险利率下行，对企业估值利好，但不排除资金重回风险资产的可能。 3．美联储维持利率不变 美联储上周五在议息会议上维持利率不变，注意到本次议息会议未发表明显偏向鹰 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年7月31日 5/18 派的言论，仅提到经济前景的短期风险已经减弱。二季度经济数据不如预期可能是美联储相对谨慎的原因，二季度美国GDP仅增长1.2%为年内加息蒙上阴影，因此下周公布的非农就业报告能否扭转对经济的悲观预期至关重要。若非农数据并无亮点，则人民币汇率短期企稳的可能性较大。 四、流动性跟踪： 1.央行动态 上周央行通过公开市场、MLF操作净投放资金2975亿元，本周6100亿元逆回购及MLF到期。央行净投放扩大缘由季末流动性收紧（财政上缴），季末平稳度过后，预计央行重回回笼模式。上周长端利率继续下行，国债10年期与5年期跨品种价差新低，长端利率债受资金疯抢，反映出对经济下行的预期以及资产荒进一步加剧的可能，但其中并不包含对宽松政策的预期，流动性陷阱使得货币政策边际作用减弱，财政政策加码将是大方向。 图 3： Shibor利率、人民币 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.融资融券市场 上周融资融券余额周环比下跌1.11%，近5周首次出现回落。资金净流出反映对后市的悲观情绪，银行理财新规无疑是对市场的最后一击，存量资金博弈愈发明显的市场，若无增量资金支撑，市场反弹力