目录全球投资委员会的观点市场表现概要投资策略经济政策及展望债券0204050711股票商品另类策略外汇市场免责声明1420222327五月卖出离场？ 全球股票从 2 月低位反弹已几近 15%。随着北半球步入夏季，我们担心此轮升势可能快将告一段落。按照我们的 A.D.A.P.T.投资架构，我们建议降低全球股票的持有比重。 在一个混合配置中，我们有两个具互补性的重点主题，即另类策略与多重资产收益。在临近夏季月份之际，我们会增加前者的配置，特别是全球宏观策略。 尽管发达市场股票近期表现落后，我们仍然以之为首选。对于新兴市场主权债券，我们的看法趋于积极，但会等待适当时机才增加配置。我们对公司债维持看好。 本文档反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见免责声明。1 全球投资委员会的观点全球投资委员会上周开会。以下是我们就影响金融市场的某些重要问题讨论所得的摘要。 全全球股票从2月份低位已回升近15%。我们还应追高吗？在 2 月份，我们强调全球股票已呈超卖，有机会出现技术性反弹。其后利好因素迭现，如油价转强、美国金融环境趋向宽松（美元走弱、美国加息预期降温）、美国、中国经济指标回升等。 我们不敢就此等趋势作过度推断：基本因素并未与价格走势同步好转；美联储的语调变得较为平衡，美元可能因而回稳；中国方面则有迹象显示当局正设法令首季的信贷热降温。（见第 14-19 页）。 因此，我们会继续在升市期间趁机减少股票持有量，透过平衡调整增加公司债券及另类策略的配置比重。 这是否意味着“五月卖出离场”？有此想法未尝没有道理，尤其是就近些年而言。鉴于某些主要股市已接近关键的技术阻力关口，夏季月份市况转弱不足为奇（见第 4 页）。 导致弱势的催化因素可能包括对美国加息的预期、欧洲政局的隐忧（英国脱欧、希腊脱欧、西班牙大选）、中国政策转变（人民币贸易加权汇率持续走弱）等。 新兴市场资产表现大幅领先。你们认为这种情况会持续下去吗？新兴市场股票表现领先，主要是因为外部环境改善以及中国最近采取传统的刺激措施，而非内部基本因素显著好转所致。我们对风险抱审慎态度，所以不会追高新兴市场股票。 对于新兴市场美元债券，我们的看法变得更为积极。至于本地货币债券，我们相信国内回报有机会是正数，因为政策立场会维持放宽的偏向。然而，一旦美联储的立场从软转硬，有可能产生汇兑风险，国际投资者必须考虑这一点。 收益资产普遍表现良好。你们认为这种情况会持续下去吗？在我们的首选收益配置中，各资产类别自 2016 年展望报告发表以来一律取得正数的总回报。虽然收益主题仍然有效，但我们正日益专注于管控减值风险，为此而增加公司债券的配置，相应地减低股票的比重。我们也会伺机增加多重资产宏观策略的配置（见第 5-6 页）。 你们对美元前景有何看法？美元目前已跌近关键支持位，而与此同时，国内∕国际经济数据也在改善，美联储的立场可能会从软转硬。我们相信，美元会从现水平有少许反弹，但能否突破新高却是个疑问。从现水平起计的升幅可能限于 5-6%（第 23-26 页）。研究团队Alexis Calla投资顾问及策略环球主管 Steve Brice首席投资策略师 Victor Teo, CFA投资策略师 Clive McDonnell股票投资策略主管Manpreet Gill固定收益、外汇和商品投资策略主管Rajat Bhattacharya投资策略师Tariq Ali, CFA投资策略师Abhilash Narayan投资策略师 Aditya Monappa, CFA资产配置及投资组合建购主管Arun Kelshiker, CFA 资产配置及投资组合建购执行董事Audrey Goh, CFA资产配置及投资组合建购董事 Trang Nguyen 资产配置及投资组合建购分析师12435本文档反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见免责声明。2 全球投资委员会的观点（续） 五五月卖出？市况是否快将进入疲软期？资料来源：彭博终端、渣打银行 若美元回稳∕上升，人民币风险可能增加人民币CFETS指数与美元／人民币（反向）资料来源：彭博终端、渣打银行 近期表现落后的发达市场股票仍属首选发达市场、亚洲、非亚洲新兴市场的近期表现资料来源：彭博终端、渣打银行 美联储的指引不一定利好联邦基金利率2016年底水平的市场预期资料来源：彭博终端、渣打银行 美国股市非常接近历来高位标准普尔500股票指数资料来源：彭博终端、渣打银行 多重资产收益与多重资产宏观策略相关性低，有利混合投资方法多重资产收益配置的表现与HRFX全球宏观策略指数，3个月期滚动回报%资料来源：彭博终端、渣打银行 3403553703854004154304451-Jan9-Apr16-Jul22-Oct28-JanIndex2014201520166.06.16.26.36.46.56.66.7889092949698100102104106108Apr-14Oct-14Apr-15Oct-15Apr-16USD/CNYIndexCNY CEFTS basketUSD/CNY (RHS)5060708090100110120Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16IndexM SC I W or ld IndexM SC I Asia ex- Japan IndexMSCI EM ex-Asia Index0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8Jan-15May-15Aug-15Dec-15Apr-16%?1,8101,8501,8901,9301,9702,0102,0502,0902,130Apr-14Oct-14Apr-15Oct-15Apr-16IndexS&P 500 Index1.9%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%Jun-15Aug-15Oct-15Dec-15Feb-16Apr-163m rolling return (%)3m rolling return (%)Multi-Asset IncomeHFRXM Index (RHS)指数指数指数指数1 月 1 日 4月 9 日 7月 16 日 10月 22 日 1月26日15年1 月 15年5 月 15年8 月 15年12 月 16年4月14年4 月 14年10 月 15年4 月 15年10 月 16年4月14年4月14年10 月 15年4 月 15年10 月 16年4月15年4 月 15年7 月 15年10 月 16年1 月 16年4月15年6月 15年8月15年10月 15年12月 16年2月 16年4月美元／人民币美元／人民币（右轴）标普 500 指数明晟世界指数 明晟新兴市场（亚洲除外）指数 明晟亚洲（日本除外）指数 3个月期滚动回报(%)3个月期滚动回报(%)多资产收益HFRX 宏观指数（右轴）外汇交易中心人民币汇率指数本文档反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见免责声明。3 市场表现概要* 股股票年初至今1个月全球股票 2.1%3.4%全球高息股票 6.6%4.2%发达市场(DM) 1.6%3.3%新兴市场(EM) 6.8%4.0%按国家/地区美国 1.8%2.2%西欧（本地货币） -1.6%4.4%西欧（美元） 0.8%5.7%日本（本地货币） -13.0%-2.1%日本（美元） -3.6%2.1%澳洲 4.3%3.9%亚洲（日本除外） 1.7%2.4%非洲 16.7%10.9%东欧 19.2%7.7%拉美 25.8%7.7%中东 3.6%7.8%中国大陆 -4.0%3.6%印度 -2.2%2.2%韩国 5.3%3.0%台湾 3.3%-1.7%按板块非必需消費品 -0.7%1.5%消费必需品 5.4%1.8%能源 16.5%10.2%金融 -0.6%5.6%医疗保健 -2.6%5.5%工业 5.7%3.4%信息科技 -1.9%-1.3%材料 13.6%8.9%电信 7.7%2.0%公用 7.7%1.2%全球地产股∕房地产信托 5.6%3.1%债券1个月年初至今主权全球投资级主权 7.2%1.5%全球高收益主权 6.5%2.9%新兴市场投资级主权 7.0%2.0%美国主权 2.9%0.3%欧盟主权 7.2%0.7%亚洲新兴市场货币 9.7%2.6%信用债全球投资级公司 5.6%1.9%全球高收益公司 7.3%4.0%美国高收益 7.4%4.4%欧洲高收益 6.9%3.7%亚洲高收益公司 5.1%2.2%商品年初至今1个月多元商品%1.86.8%农业 7.0%4.7%能源 2.7%11.9%工业金属 7.7%4.8%贵金属 21.4%6.8%原油 19.6%17.8%黃金 19.3%3.6%外汇（兌美元）年初至今1个月亚洲（日本除外） 1.9%0.9%澳元 4.7%1.1%欧元 4.5%1.4%英镑 -0.9%2.5%日圆 11.2%4.9%新加坡元 5.5%1.8%另类投资年初至今1个月综合（所有策略） -1.2%1.1%套利 -2.0%1.0%事件驱动 -0.3%1.4%股票多/空 -2.3%1.4%宏观 CTAs 0.4%0.4%* 除另有指明外，所有表现均以美元计。 *年初至今表现数据由 2015 年 12 月 31 日至 2016 年 4 月 28 日，1 个月期表现由2016年3月28日至4月28日 资料来源：明晟、摩根大通、巴克莱资本、花旗、道琼斯、HFRX、富时、彭博终端、渣打银行 本文档反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见免责声明。4 投资策略 股票及高收益债券过去一月继续强力反弹。在我们的 A.D.A.P.T.主题当中，表现最佳者仍是多重资产收益配置。 随着夏季月份将临，我们担心投资者会贪胜不知输。我们会伺机进行平衡调整，增加绝对回报策略及公司债券的配置，特别是多重资产宏观策略及美国投资级债券。 新兴市场股票近期表现领先之势可能已近尾声。我们对新兴市场美元债券的看法渐趋积极。亚洲本地货币债券对本地投资者仍然不失吸引，但对国际投资者却不尽然，因为存在汇率风险。 五五月卖出离场？全球股票过去一月上升 2.1%，但自 2016 年展望发表以来计算则下跌 4.8%。升市源于美国金融环境趋于宽松、美国及中国经济硬着陆的忧虑舒缓，以及商品价格回升。对于此等因素能持续多久，我们未敢过度推断。 此外，所谓“五月卖出离场”之说亦不容忽视。如下图所示，近年每当夏季月份到来，期间总有某个时段是环球股市显著走弱的。 当然，股市何时见顶难以判断，短期内升势持续的可能性亦颇高。不过由于美国公司盈利受压—经济∕营业收入增长放缓以及成本逐渐上升所致—估值仍然高企实难言合理。因此，我们对于今后三个月的前景增添了顾虑（见图）。 五月卖出离场？夏季一向是淡季截至 2016 年 4 月 26 日数据 资料来源：彭博终端、渣打银行 可能促成股市走弱的因素包括：美联储态度由软转硬；欧洲政治风险增加，如英国的欧盟去留公投之期渐近、希腊为达成另一债务协议与 IMF 进行谈判、西班牙新政府组建不成而再次举行大选；以及人民币可能因美元回稳而再度受压。在此形势下，我们会继续趁全球股市上升减低股票配置，并增加另类策略及公司债券的配置比重。 多重资产收益与另类策略从上图可见，我们为 1016 年定下的三个重点主题中，有两个的表现存在很大差异。多重资产收益年初至今表现最佳，而多元另类策略则普遍令人失望。第 22 页有关于另类策略的更深入讨论，而我们相信，将两者混合的投资方法是合情合理的。事实上，我们的确考虑在现阶段对多重