洪都航空系列报告之一：峰回路转初教六适航取证开辟洪都新天地 洪都航空（600316）事件点评

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 洪都航空系列报告之一：峰回路转 初教六适航取证开辟洪都新天地 ——洪都航空（600316）事件点评 2019年02月19日 强烈推荐/上调 洪都航空 事件点评 姓名 分析师 陆洲 执业证书编号：S1480517080001 Email: luzhou@dxzq.net.cn Tel: 010-66554142 分析师 王习 执业证书编号：S1480518010001 Email: wangxi@dxzq.net.cn Tel: 010-66554034 姓名 研究助理 张卓琦 执业证书编号：S1480117080010 Email: Zhangzq_y js@dxzq.net.cn Tel: 010-66554018 事件： 洪都航空是我们重点覆盖的标的，站在当前时点，我们认为公司基本面有望反转，将迎来价值重估窗口。此篇报告为洪都航空系列报告之一，主要从通用航空迎来发展机遇来分析公司初教6的受益程度，后续的报告中我们将从高级教练机打开市场空间、导弹资产置换开启资本运作大幕等角度深度剖析公司未来的发展路径。 洪都航空的初教6型飞机获得民航局颁布的适航证，为公司在通用航空领域打开了广阔前景。我们将在本篇报告中介绍通用航空产业的发展和现状，以及初教6获得适航证的优势和在民用市场的竞争力。 观点：  1、通用航空催生洪都航空大发展 洪都航空下属于中国航空工业集团，是目前四家中航系统军机整机类上市公司中的一家。公司以教练机生产为主，是唯一可提供初级教练机、中级教练机和高级教练机全系列教练机的研制生产企业。公司军贸产品主要为教练机，包括 CJ-6初级教练机、K-8中级教练机、L-15高级教练机等，并且负责研制大飞机 C919 机体部件。 2019年1月，民航局适航司发布《初教6型飞机适航审定政策的通知》。《通知》指出，适航司组织对已完成军方定型的初教6型飞机军转民适航政策进行了研究，研究工作基于风险管理的方法，将初教6型飞机的实际使用经验评估转化为适航安全结论，评估结果表明初教6型飞机性能稳定、安全可靠、使用方便、维护简单。这对于中国通用航空市场来说是一项重大利好。 初教6的前期研制是沈阳飞机厂，后期研制为南昌飞机厂（即现在的洪都航空），于1958年完成首飞，并在1979年荣获中国国家质量金质奖。初教6可搭载两名飞行员，最大起飞重量为1418千克，采用活塞-6径向发动机。初教6广泛使用气动装置来控制档位和襟翼的伸展/缩回，操作制动器并启动发动机。发动机驱动的空气泵为系统充电，如果空气压力太低而无法启动发动机，那么机载空气罐可以通过外部源充电；如果没有外部源，则可以手动摆动螺旋桨来启动发动机。 初教6被誉为“飞行员摇篮机”，同时也是我国出口数量最多的军用飞机。截至2018年12月，初教6型飞机总计交付2891架，出口10多个国家，国内交付2648架，国外交付243架。目前该机型的主 东兴证券事件点评 洪都航空（600316）：洪都航空系列报告之一：峰回路转 初教六适航取证开辟洪都新天地 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES要军用出口包括阿尔巴尼亚、孟加拉国、柬埔寨、厄瓜多尔、北朝鲜、老挝、斯里兰卡、缅甸、坦桑尼亚和赞比亚等国家。民用方面，该飞机出现在澳大利亚、新西兰、英国、南非等国家的民事登记簿上。其中，甚至连作为航空工业强国的美国，都有300多架初教6型飞机（非洪都公司直接交付）在民间飞行。 图1:初教6飞行表演 图2:国外的初教6 资料来源：百度百科，东兴证券研究所 资料来源：百度百科，东兴证券研究所 初教6改型飞机“海燕”在通航领域应用广泛。农用飞机“海燕”既可以进行农林喷洒作业，也可以进行空中摄影和巡查。海燕除在国内使用，还出口十多个国家，深受好评。海燕可以按照用户的要求，改装成A、B、C三种型号，分别为多用途机、纯农业机和巡逻观测机。此外“海燕”还可改装成空中游览机。“海燕”能在土跑道或草地上起飞降落。洪都航空经技术改造后，具备年产60架海燕飞机的能力，主要用户是航校、俱乐部和出口给国外私人用户 先天优势决定初教6顺利军转民。初教6的飞行速度适中，与国外小飞机的飞行包线和参数类似，而且价格低廉、稳定性好、操作灵活。当然，初教6获得民航局适航证最重要的原因是它有极好的安全口碑。初教6采用了全铝构造和应力蒙皮，主起落架采用半摇臂式气动避震，并带有轮舱和舱盖，这种机身结构在不牺牲飞机性能的前提下能使得飞机具有更强的适应性，能够适应简易跑道和初学者的粗暴驾驶。截至目前，初教6总计飞行约1000万飞行小时，从未出现一起由设计、制造质量问题引起的重大飞行事故。多批次、长时间、广区域的使用和维护证明初教6性能稳定、安全可靠、使用方便、维护简单。 初教6拥有广阔的民用市场。近年来，国外航空界从我国买走了大批退役初教6。以美国为例，初教6在美国航空界有着极高的影响力和市场占有率，许多美国初教6拥有者甚至组织了交流群，并且拥有稳定的二手交易中心。之前，初教6广受亚非国家和欧美发达国家航空俱乐部的青睐，国内航空爱好者却只能因为初教6没有适航证而望“机”兴叹。现在，随着初教6拿到民航局适航证，准飞限制放开，这必然促进初教6在国内通航市场的应用。  与国外进口小飞机相比，初教6极具竞争力。据我们掌握的情况，初教6的价格约为350万元/架，与现有市场上进口小飞机的普遍价格相当，甚至还具有一定的优势。塞斯纳172R是美国塞斯纳公司的经典之作，累计生产达35000架，是一款性价比超高的小型飞机。通过对比，塞斯纳172R在续航时间、最大平飞速度、航程等方面均不如初教6，而初教6的稳定可靠性也让驾驶者不必担心其安全问题。同时，相较于进口飞机，国产初教6让飞机的后期保障和维修都更方便。  2、通用航空发展潜力巨大 东兴证券事件点评 洪都航空（600316）：洪都航空系列报告之一：峰回路转 初教六适航取证开辟洪都新天地 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES通用航空（General Aviation），是指使用民用航空器从事公共航空运输以外的民用航空活动。包括从事工业、农业、林业、渔业和建筑业的作业飞行以及医疗卫生、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学实验、教育训练、文化体育等方面的飞行活动。 图3:通用航空应用服务领域 资料来源：Research公众号，东兴证券研究所 图4: 林区防火 图5: 海上飞行作业 资料来源：公开网络，东兴证券研究所 资料来源：公开网络，东兴证券研究所  3、通用航空历史悠久，已有成熟产业体系供国内发展参考。 通用航空历史悠久，起步较早。全球的通用航空行业发展历程大致分为四个阶段，分别为：一战后的初步探索、二战后的高速发展、80年代的衰退下滑和90年代的再次兴盛。 初步探索（第一次世界大战后） 一些国家陆续将飞机用于工农业生产，揭开了通用航空的序幕。1920年以后，在美国和欧洲出现了大量的私人飞机，有的大公司和企业开始用给自己的飞机为高级员工提供交通服务，出现了公务航空。 东兴证券事件点评 洪都航空（600316）：洪都航空系列报告之一：峰回路转 初教六适航取证开辟洪都新天地 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES为了向私人和企业的飞机提供维修和燃油、买卖二手飞机、飞机租赁等服务，在美国出现了以机场为基地的通航服务站，形成了完整的通用航空供需市场。 高速发展（第二次世界大战后） 由于航空技术的高速发展和大量飞机转为民用，通用航空得到迅猛发展，通用航空应用的领域更加广泛，除了在农业方面从事更多的工作之外，还发展了空中游览服务等业务。1950年，直升机进入了通用航空市场，大大拓宽了通用航空服务器的范围，开始有了海上石油平台的服务，山区或无机场地区的救援、联络、空中吊挂等服务内容。由于跨国公司的出现，公务航空也得到了巨大的发展。 80年代的衰退下滑 进入80年代，在全球性的经济放缓、通航飞机数量的相对饱和但管理混乱、相关技术创新减少以及国家对通用航空飞机生产厂商的限制等多方面原因下，通航产业发展放缓并开始下滑，最终在飞机生产制造、运营服务等方面都陷入低谷。 90年代的再次兴盛 90年代以来，随着世界经济的持续增长、政府出台鼓励政策并优化监管模式、航空产品推陈出新，特别是雷达以及GPS、ADS-B等设备大范围普及使，为通航乃至整个航空产业注入新鲜血液，大大加强了通航飞行器的应用范围、可靠性和便利性，使得通用航空在90年代后半期呈现复苏和重新崛起的态势。 截止到2017年全球通航飞机机队规模约为44万架，其中拥有通航飞机最多的国家为美国，大约保有21万架通航飞机，其次加拿大，巴西、法国、意大利等国家也拥有较多的通航飞机。在飞行器生产方面，近年来通用飞机的交付基本稳定，年交付量保持在3500架左右（含1200架左右直升机），2017年通航飞机销售总额约为202亿美元（不含直升机）。在配套的通航机场建设和飞行员人数方面，美国遥遥领先于世界其他地区，根据FAA统计，目前可供通航飞机起降的机场超过20000座，持证飞行员数量接近60万人。 图6:全球通航飞机历年交付情况 资料来源：《通用航空发展白皮书（2018）》，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 洪都航空（600316）：洪都航空系列报告之一：峰回路转 初教六适航取证开辟洪都新天地 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1:2017年全球通航飞机制造企业交付量与交付金额（不含直升机） 公司 所在国 交付量（架） 交付金额（亿美元） 湾流飞机公司 美国 120 65.63 庞巴迪飞机公司 加拿大 140 52.01 德事隆飞机公司 美国 487 28.66 达索飞机公司 法国 49 24.30 巴西航空工业 巴西 109 13.53 皮拉图斯飞机公司 瑞士 86 4.21 中航通飞公司（不含西锐） 中国 24 0.18 西锐飞机公司 中国/美国 377 3.24 本田飞机公司 日本 43 2.09 派珀飞机公司 美国 155 1.91 钻石飞机公司 中国/奥地利 137 0.92 其他 - 597 5.40 全球合计 - 2234 201.97 资料来源：GAMA，东兴证券研究所  4、我国通用航空产业发展稳中有升，但依然薄弱，未来发展空间巨大。 近年来我国通航产业稳步发展，通用航空器保有量和通航运营企业数量都处于稳步增长中。虽整体市场稳中有升，但由于航空器保有量、通航机场数量、飞行从业人员的基数都很小，依然没有释放出与我国经济发展相匹配的市场需求和规模；同样在下游应用端，应用领域的宽度与作业时间也不成比例。总体而言，我国通航产业还存在巨大的发展空间。 图7: 我国通用航空器数量 图8:通航作业时间 资料来源：中国民用航空局，东兴证券研究所 资料来源：中国民用航空局，东兴证券研究所 从国土面积和产业复杂度等角度看，我国与美国国土面积相当、产业多样化，通航产业发展应对标美国，但从飞行器数量和飞行作业时间等数据显示，我国与美国各方面都存在量级差距。 通航作为我国“改革开放以来交通运输领域唯一没有发展起来的行业”受到各界关注，从综合交通运输体系来看，我国交通运输主要领域都已经居于全球前列：高速公路里程与汽车产销量、高铁通航里程与 东兴证券事件点评 洪都航空（600316）：洪都航空系列报告之一：峰回路转 初教六适航取证开辟洪都新天地 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES铁路装备制造产值、内河通航里程与港口运输量、船舶制造量等领域都处于全球第一，相比之下通航发展则显得相对窘迫