景区热度不减，轻资产项目快速推进

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：0755－83778731 邮箱: xiaoxu_bo@163.com 2017年08月17日 宋城演艺（300144）： 景区热度不减，轻资产项目快速推进 行业分类：餐饮旅游 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 26.5元 当前股价（17.08.16） 19.67元 基础数据 上证指数 3246.45 总股本（亿） 14.53 流通A股（亿） 11.52 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 226.6 每股净资产（元） 4.68 ROE(2017H) 7.93% 资产负债率 11.92% 动态市盈率 28.75 市净率 4.2 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 2017年半年度报告：  2017年上半年公司实现营业总收入13.93亿元，同比增长17.41%；归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，同比增长21.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.23亿元，同比增长22.4%，基本每股收益0.36元，同比增长20%，小幅低于预期。  创意活动频出，景区热度不减。现场演艺业务上半年实现收入8.29亿元，其中，杭州宋城景区实现收入3.2亿元，同比增长22.38%；三亚宋城实现收入1.88亿元，同比增长10.94%。公司策划了一系列创意活动，包括“我回大宋”全民穿越活动、夏威夷草裙舞节、奇幻泡沫节等，“我回大宋”开展71天接待游客270万人次；杭州宋城景区接待游客增速明显提升，6月荣获Trip Advisor2017年度“旅行者之选”中国十大最佳主题公园，并于8月6日单日接待游客14万人次，创下开业21年最高纪录。此外，上海、西安、桂林、张家界项目也在进一步推进当中，预计未来一到两年内，千古情系列项目将继续为公司增厚业绩。  8月8日九寨沟发生7.0级地震，公司九寨千古情景区自8月9日起暂停开放，《九寨千古情》《藏谜》暂时停演。2016年九寨千古情和藏谜项目占公司合并报表营业收入的比例为5.65%，占归属于母公司净利润的比例为7.06%，截止8月8日九寨项目已完成2016年度全年营收的65%左右，预计此次地震对公司的整体营收和净利润影响较小。  轻资产项目快速推进。宁乡炭河里作为公司第一单轻资产输出项目目前已顺利试营业，《炭河千古情》试演，市场反馈优异。报告期内，宋城西樵山岭南千古情景区项目以及宋城明月千古情项目相继签约，轻资产运营模式预计将为公司创造新的利润点。  互联网演艺稳定增长。六间房继续占据娱乐直播市场领先地位，拥有27万名签约主播，月度活跃用户5481万；六间房持续加大新产品开发，在娱乐直播板块继续努力创新升级，上半年互联网演艺业务实现收入5.88亿元，同比增长12.64%。  盈利预测与投资评级：估值方面，我们将2017-2019年公司每股收益向下调整为0.757元、0.98元、1.238元，对应的PE为25.97倍、20.07倍、15.89倍，公司品牌价值持续提升，千古情系列继续为公司增厚业绩，轻资产输出模式有望成为新的利润增长点，给予公司2017年35倍PE，下调公司目标价为26.5元，结合当前价位，维持“买入”评级。  风险提示：互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期 2 [宋城演艺（300144）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：营业收入（亿元）及同比增速 图表2：营业利润（亿元）及同比增速 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表3：毛利率回升 图表4：期间费用率持续走高 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表5：公司六大战略 六大战略 重点工作 演艺宋城 （1）策划一系列个性化活动，如举办“我回大宋”全民穿越活动； （2）加强创新服务，做好硬件提升，丰富游玩内容、演出剧目； （3）新项目建设及剧目策划和编创工作有序推进 旅游宋城 （1）轻资产业务拓展持续发展； （2）宋城旅游订票系统2.0全面上线 国际宋城 澳大利亚传奇王国项目顺利进行 网红宋城 六间房加大新产品持续开发，发布全球首个AR女子演艺团体“And.II” IP宋城 宋城娱乐打造的中国大型演艺女团“树屋女孩”从音乐、直播、事件营销、品牌IP建设等多维度树立“新国风”旗帜 科技宋城 宋城科技与加拿大时光工厂合作打造的大型高科技时空秀《古树魅影》震撼推出，丰富游客体验 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 3 [宋城演艺（300144）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 935.12 1694.51 2644.23 3128.39 3854.17 4841.23 增长率(%) 37.78% 81.21% 56.05% 18.31% 23.20% 25.61% 归属母公司股东净利润 361.18 630.56 902.31 1100.05 1423.81 1798.22 增长率(%) 17.11% 74.58% 43.10% 21.92% 29.43% 26.30% 每股收益(EPS) 0.249 0.434 0.621 0.757 0.980 1.238 每股股利(DPS) 0.038 0.058 0.070 0.088 0.055 0.154 每股经营现金流 0.364 0.631 0.710 1.170 1.361 1.495 销售毛利率 67.18% 65.65% 61.65% 62.20% 62.44% 62.61% 销售净利率 39.00% 38.09% 34.66% 35.61% 37.43% 37.60% 净资产收益率(ROE) 10.49% 11.25% 14.09% 14.91% 16.33% 17.47% 投入资本回报率(ROIC) 14.72% 25.47% 18.86% 19.03% 26.48% 35.06% 市盈率(P/E) 79.11 45.31 31.67 25.97 20.07 15.89 市净率(P/B) 8.30 5.10 4.46 3.87 3.28 2.78 股息率(分红/股价) 0.002 0.003 0.004 0.004 0.003 0.008 报表预测 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 935.12 1694.51 2644.23 3128.39 3854.17 4841.23 减: 营业成本 306.89 582.07 1014.19 1182.53 1447.63 1810.13 营业税金及附加 34.26 48.72 34.26 44.42 50.49 78.43 营业费用 36.59 106.52 276.61 261.22 306.02 397.46 管理费用 103.07 132.06 169.13 188.64 205.04 242.55 财务费用 -12.48 1.20 13.43 -13.69 -47.52 -83.81 资产减值损失 1.32 1.00 3.01 1.64 3.23 4.92 加: 投资收益 6.52 4.88 14.45 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.11 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 471.99 827.83 1148.17 1463.62 1889.28 2391.54 加: 其他非经营损益 19.42 -2.70 11.62 21.83 34.33 35.70 利润总额 491.41 825.13 1159.79 1485.46 1923.62 2427.24 减: 所得税 126.69 179.68 243.32 371.36 480.90 606.81 净利润 364.72 645.45 916.47 1114.09 1442.71 1820.43 减: 少数股东损益 3.54 14.88 14.16 14.04 18.90 22.21 归属母公司股东净利润 361.18 630.56 902.31 1100.05 1423.81 1798.22 资产负债表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 981.99 1415.37 919.31 2540.55 4074.30 5810.73 应收和预付款项 18.12 30.85 77.13 69.84 85.22 92.24 存货 1.85 2.99 4.68 5.41 6.43 6.81 其他流动资产 11.19 221.99 621.49 552.28 486.97 573.32 长期股权投资 125.88 129.22 0.00 0.00 0.00 0.00 4 [宋城演艺（300144）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 1872.69 1864.75 1911.00 1794.01 1810.42 1895.14 无形资产和开发支出 730.45 3116.16 339