敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩增长稳定，外延标的下半年发力 ——安科生物（300009）事件点评 2017年8月22日 推荐/维持 安科生物 事件点评 事件： 公司发布17年中报，营业收入4.47亿元，同比增长25.94%；归母净利润1.15亿元，同比增长35.98%；扣非净利润0.97亿元，同比增长24.85%；公司二季度营业收入为2.48亿元，同比增长34.34%；归母净利润为6855万元，同比增长37.35%。扣非净利润5300万元，同比增长17.96%。 主要观点： 1． 中报业绩稳定增长，生物药板块表现亮眼 公司上半年营业收入4.47亿元，同比增长25.94%，收入端公司保持较高增速，主要是生物药板块和中成药板块拉动 ，其中生物药板块销售收入同比增长39.58%，主要是受生长激素产品高速增长带动（50%-60%），中成药板块收入同比增长26.23%，主要是公司销售力度加大所致；归母净利润1.15亿元，同比增长35.98%，扣非净利润0.97亿元，同比增长24.85%，公司业绩保持稳定增长，主要是母公司利润端（主要是生长激素产品）表现亮眼，同时中德美联并表所致。本期非经常性损益1842万元，上年同期为716万元，主要是处置子公司安科福韦药业确认的投资收益和政府补助款增加所致。 费用端来看，公司销售费用1.48亿元，同比增长31.73%，销售费用率同比增加1.46个百分点，主要是报告期内销售规模扩大以及合并中德美联所致；管理费用7234万元，同比增长57.51%，管理费用率同比增加3.25个百分点，主要是研发投入增加、合并中德美联以及第二期限制性股票确认股权激励费用所致；财务89万元，去年同期12万元。 分行业来看，公司生物制品板块收入2.79亿元，同比增长38.58%，毛利率提升0.87%，其中生长激素产品增速约为50-60%，干扰素产品止住下跌趋势，外用剂型产品表现亮眼；中成药板块收入8298万元，同比增长26.23%，毛利率提升0.25%；化学合成药板块即子公司安科恒益，收入4897万元，同比下降8.86%。 2、新产品研发进展顺利，外延标的下半年发力增厚业绩 公司始终坚持内生+外延双轮驱动，坚持自主创新与对外合作，报告期内以报告期内公司加大研发投入，管理费用同比增加较多，新产品研发方面成果主要有： 分析师：张金洋 Tel：010-6654035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S14805160800001 联系人：祁瑞 Tel：010-6654121 qirui@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 13.82-23.27 总市值（亿元） 123.4 流通市值（亿元） 79.13 总股本/流通A股（万股） 71188/45662 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.44 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《安科生物（300009）中报预增点评：精准医疗布局全面，细胞免疫治疗领域前景光明》2017-07-13 2、《安科生物（300009）一季度报告点评：业绩保持高速增长，持续加大对外投资》2017-04-27 3、《安科生物（300009）年报点评：外延并表推动业绩高速增长，精准医疗持续布局发展》2017-03-30 P2 东兴证券事件点评 安科生物（300009）：业绩增长稳定，外延标的下半年发力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 重组人HER2单克隆抗体药物研究正式启动第III期临床试验，开始病人入组工作；2. 公司诊断试剂“精子形态染色试剂盒（ Diff-Quik染色法） ” 已完成，上市销售；3. 中德美联的“ 21+1FFS荧光检测试剂盒”、“ EX16+19Y荧光检测试剂盒” 、 “ HG19+14Y荧光检测试剂盒” 、 “ Y24 Plus荧光检测试剂盒”完成研发，已批量销售；4. 苏豪逸明产品缩宫素原料药变更申请和鲑降钙素原料药获得欧洲药品质量管理局的认证；5. 生长激素水针申报前准备工作持续进行。外延标的协同发展方面，公司近两年收购的苏豪逸明和中德美联，上半年表现相对平稳，我们预计下半年将会有靓丽表现，增厚公司业绩增长。其中苏豪逸明，上半年净利润678万元，17年业绩承诺扣非净利润4320万元，我们预计下半年苏豪逸明将会有亮眼表现；中德美联方面，净利润765万元，上半年同比业绩增长预计70%左右，由于公司服务客户主要是地方政府，结算时间主要集中在年底，我们预计中德美联下半年利润贡献将会明显增多，全年业绩在5000万左右，大幅超出业绩承诺（3380万元）。 3. 看好公司在精准医疗方面的布局，细胞免疫治疗前景一片光明 公司持续加大精准医疗方面的布局，目前具体领域包括CAR-T、PD-1抗体、溶瘤病毒等，均是当下最有前景的免疫治疗方法，具体布局如下：  成立安科精准医疗检验所，依托基因工程药物、基因检测、免疫治疗等的技术优势，布局精准医疗中下游。  参股博生吉20%，共同建立合肥博生吉安科治疗中心。我们强烈看好博生吉CAR-T疗法未来发展前景，诺华CTL019作为里程碑事件，大大促进国内外细胞免疫治疗领域的发展速度。博生吉作为国内领先的细胞免疫治疗公司，成功开发的国际一流CAR-T、CAR-NK等技术平台，同时成立未来的产业化落地中心——博生吉安科，公司在细胞免疫领域布局前景一片光明。  与希元生物公司签订协议，受让其持有的重组人肿瘤靶向基因—病毒株(ZD55-IL-24)及相关研究成果，布局溶瘤病毒领域；  受让礼进生物公司已经开发成功的自主PD-1人源化抗体SSI-361及其生产细胞株，布局免疫检验点单抗领域。  收购中德美联，布局司法鉴定领域。同时公司将在顺德区建立安科生物华南中心，未来通过利用中德美联技术和平台优势，进一步扩大业务范围，实现肿瘤基因检测和精准医疗方面的布局；  公司拟与安徽省高新投、安养资产、安康资本等发起设立安徽安科中安健康产业投资管理合伙企业，基金规模10亿，安科生物作为有限合伙出资4.4亿，主要投资方向精准医疗、生物医药等医药、医疗大健康产业，未来公司有望借助高新投的政府资源以及其他战略合作伙伴，进一步实现战略扩张，持续推动公司各业务板块发展。同时公司将利用此基金孵化希元生物、博生吉以及安科三叶草未来发展，缓解上市公司财务压力。  拟收购湖北三七七有限公司30%股权，布局基因检测上游。 结论： 盈利预测与投资建议。公司坚持“内生+外延”的发展模式，坚持自主创新和对外合作，我们强烈看好公司未来的发展，看好公司生长激素产品未来发展，看好公司在精准医疗领域的布局，上调之前的盈利预测，预计公司17-19年营业收入分别为10.98亿元、13.78亿元和17.62亿元，同比增长26%、22%和22%；归母净利润分别为2.82亿元、3.52亿元和4.51亿元，同比增长43%、25%和28%;对应PE分别为44倍、35倍和27倍。给予公司“推荐”评级。 东兴证券事件点评 安科生物（300009）：业绩增长稳定，外延标的下半年发力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES风险提示： 外延标的整合低于预期；研发不成功风险 P4 东兴证券事件点评 安科生物（300009）：业绩增长稳定，外延标的下半年发力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 460 564 1180 1472 1832 营业收入 636 849 1098 1390 1777 货币资金 89 152 696 913 1176 营业成本 181 219 245 298 361 应收账款 120 188 243 308 394 营业税金及附加 4 10 12 16 20 其他应收款 22 21 27 34 44 营业费用 219 268 357 455 590 预付款项 9 11 14 17 21 管理费用 83 133 170 218 284 存货 53 61 69 83 101 财务费用 -2 2 1 2 2 其他流动资产 95 63 26 -18 -75 资产减值损失 1.82 2.81 1.00 2.00 3.00 非流动资产合计 941 1401 1346 1305 1266 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 37 37 37 37 投资净收益 0.96 5.44 6.00 3.00 3.00 固定资产 314 427 396 367 339 营业利润 150 219 318 403 519 无形资产 146 153 138 124 112 营业外收入 8.20 12.86 14.00 11.00 11.00 其他非流动资产 4 21 21 21 21 营业外支出 2.36 0.93 1.38 1.38 2.00 资产总计 1401 1965 2526 2777 3097 利润总额 156 231 330 413 528 流动负债合计 102 454 451 466 484 所得税 24 33 48 60 76 短期借款 0 10 0 0 0 净利润 132 198 283 353 452 应付账款 39 56 62 75 91 少数股东损益 -4 1 1 1 1 预收款项 10 13 14 15 17 归属母公司净利润 136 197 282 352 451 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 174 255 361 446 561 非流动负债合计 34 85 67 67 67 EPS（元） 0.36 0.37 0.40 0.49 0.63 长期借款 0 50 50 50 50 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 137 539 518 533 551 成长能力 少数股东权益 48 67 68 69 70 营业收入增长 17.21% 33.58% 29.26% 26.64% 27.85% 实收资本（或股本） 408 548 712 712 712 营业利润增长 22.39% 46.07% 44.82% 26.92% 28.86% 资本公积 437 532 532 532 532 归属于母公司净利润增长 42.71% 25.07% 42.71% 25.07% 28.11% 未分配利润 298 422 486 568 672 获利能力 归属母公司股东权益合计 1217 1359 1940 2175 2476 毛利率(%) 71.50% 74.19% 77.69% 78.57% 79.66% 负债和所有者权益 1401 1965 2526 2777 3097