“药品+器械+工业”持续放量，17年H1业绩30%高增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 柳州医药（603368）点评报告 “药品+器械+工业”持续放量，17年H1业绩30%高增长 2017.08.21 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 李安飞（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn Li.anfei@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2017年8月21日，公司正式发布半年度业绩报告：2017年H1公司实现营业收入44.43亿元，同比增长20.62%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长30.15%。 点评：  “供应链延伸+市场自然增长”，药品流通业务2017年H1同比增长21.16%： 公司深耕细作于竞争相对缓和的广西市场（主要竞争对手仅有国药），当前市占率仅为27%，随着供应链延伸项目进一步推进（当前已与41家医疗机构签订项目协议），药品流通业务的市场份额会进一步扩大，加上广西药品流通市场的自然增长（2016年同比增长高达19%），2017年公司医院销售业务实现营收33.58亿元，同比增长21.16%。  推进DTP和连锁药房布局，医药零售业务2017年H1同比增长36.79%： 公司通过全资子公司桂中大药房布局零售业务，目前已拥有227家直营药店，其中医保药店103家，DTP药店25家（覆盖南宁、柳州和桂林等9个地区）。公司借助丰富的上游供应商资源，丰富零售药房药品品种，充分满足患者的需求和及时承接外流处方，2017年H1实现营收3.81亿元，同比增长36.79%。  联手润达切入IVD流通市场，2017年H1器械流通业务同比增长28.64%： 为快速切入广西IVD配送流通市场，柳药与润达联手强强联手，借助润达专业的检验试剂集成化服务优势快速开拓广西20-30亿IVD流通市场（医疗合作模式为润达提供IVD产品与服务，柳药负责配送和终端医院开发）。在此之前，润达与国药利用类似的合作模式2年内实现营收7.5亿元，成功开拓华东IVD市场，证明该模式是可行的成熟模式。在该模式带动下，2017年H1公司医疗器械流通业务实现营收1.14亿元，同比增长28.64%。  中药饮片业务逐步投产，未来有望持续增厚公司业绩： 子公司仙茱中药正在逐步投产，当前可加工中药材品种达350多个，按照其3200吨/年的设计产能进行估算，完全达产后中药饮片的营收规模至少达1.6亿元以上。参照行业情况，柳药借助“上游产品生产质量较优”、“中游仓储和配送网络布局完整”、“下游终端资源丰富”等核心优势，有望实现中药饮片高毛利销售，持续增厚公司业绩。  盈利预测与估值： 以公司现有业务情况，我们测算公司17-19年EPS分别为2.26、3.02、3.97元，对应25、18、14倍PE，持续维持“强烈推荐”评级。  风险提示：公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 7559.40 9207.41 11476.72 14069.08 同比(%) 16.16% 21.80% 24.65% 22.59% 归属母公司净利润 321.01 417.97 558.28 735.24 同比(%) 54.05% 30.20% 33.57% 31.70% 每股收益(元) 1.73 2.26 3.02 3.97 P/E 23.79 24.52 18.36 13.94 P/B 2.39 2.92 2.62 2.28 EV/EBITDA -1.37 15.57 11.90 9.03 强烈推荐 现价： 55.38 目标价： 65.54 股价空间： 18% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 柳州医药 -6.45 -9.47 -2.21 医药生物 沪深300 4.95 -4.14 8.24 -4.38 12.03 -0.93 基本资料 总市值（亿元） 102 总股本（亿股） 1.85 流通股比例 40.3% 资产负债率 49.13% 大股东 朱朝阳 大股东持股比例 27.86% 相关报告 广证恒生-柳州医药(603368)-深度报告-“药品+器械+工业”集中释放业绩，驱动公司高成长-2017.6.8 广证恒生-柳州医药(603368)-深度报告-内生增长强劲的区域性医药流通龙头-2017.4.25 广证恒生-业绩点评-柳州医药（603368）-17年Q1业绩31%高增长，受益流通业务扩大+毛利率提升-2017.04.17 广证恒生-公告点评-柳州医药（603368）-公司债核准发行，进一步拓宽融资渠道利好业务扩展-2017.04.11 广证恒生-业绩点评-柳州医药（603368）- 2016年业绩54%高增长，受益医药流通业务进一步扩大-2017.03.22 广证恒生-医药流通专题报告-从美国三巨头发展路径解析流通整合致胜三策略-2017.02.07 -30%-20%-10%0%10%20%柳州医药沪深300医药生物(申万) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产5696.436690.987740.589154.02营业收入7559.409207.4111476.7214069.08 现金1717.352030.101823.711980.75营业成本6848.288338.0910343.1612613.45 应收账款2903.153421.924336.455272.36营业税金及附加27.7831.3139.0247.83 其它应收款20.3142.3141.7857.93营业费用152.18173.10215.76264.50 预付账款129.44140.82185.10219.38管理费用129.42139.95174.45213.85 存货860.72988.701263.211518.07财务费用-17.01 -6.05 -3.72 -4.91 其他65.4567.1290.33105.52资产减值损失16.331.842.302.81非流动资产582.50613.30730.66832.68公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.000.000.000.00 固定资产368.56408.29479.80553.40营业利润402.40529.17705.76931.54 无形资产102.02121.46149.35181.39营业外收入5.046.205.625.91 其他111.9283.55101.5197.89营业外支出1.842.512.172.34资产总计6278.937304.288471.259986.70利润总额405.61532.86709.21935.12流动负债2980.203658.394370.955248.55所得税62.0482.32109.56143.98 短期借款263.00472.06367.53419.80净利润343.57450.55599.65791.13 应付账款2303.812787.293468.544223.17少数股东损益22.5632.5841.3755.89 其他413.39399.03534.88605.58归属母公司净利润321.01417.97558.28735.24非流动负债60.9957.2560.0559.43EBITDA414.87563.77749.74982.52 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）1.732.263.023.97 其他60.9957.2560.0559.43负债合计3041.193715.644431.005307.98主要财务比率 少数股东权益47.7280.30121.66177.55会计年度20162017E2018E2019E股本142.35185.05185.05185.05成长能力资本公积2189.302146.592118.832091.08营业收入增长率16.16%21.80%24.65%22.59%留存收益858.381176.701614.702225.03营业利润增长率52.49%31.50%33.37%31.99%归属母公司股东权益3190.023508.343918.584501.16归属于母公司净利润增长率54.05%30.20%33.57%31.70%负债和股东权益6278.937304.288471.259986.70获利能力毛利率9.41%9.44%9.88%10.35%现金流量表净利率4.54%4.89%5.22%5.62%会计年度20162017E2018E2019EROE13.96%12.25%14.64%16.87%经营活动现金流108.39275.93200.42409.35ROIC9.69%11.17%13.89%15.97% 净利润343.57417.97558.28735.24偿债能力 折旧摊销19.2436.9644.2552.31资产负债率48.43%50.87%52.31%53.15% 财务费用-17.01 -6.05 -3.72 -4.91 净负债比率8.65%12.70%8.29%7.91% 投资损失0.000.000.000.00流动比率191.14%182.89%177.09%174.41%营运资金变动-277.06 -210.72 -438.10 -430.79 速动比率162.26%155.87%148.19%145.49% 其它39.6437.7739.7057.50营运能力投资活动现金流-178.99 -78.65 -157.95 -156.83 总资产周转率142.85%135.57%145.50%152.44% 资本支出-127.33 -78.05 -109.43 -123.89 应收账款周转率288.47%291.14%295.85%292.84% 长期投资51.7225.86-12.93 6.46应付账款周转率320.18%327.56%330.67%327.98% 其他-103.38 -26.45 -35.59 -39.40 每股指标（元）筹资活动现金流1097.56115.47-248.85 -95.49 每股收益(最新摊薄)173.47%225.87%301.69%397.32% 短期借款-418.12 209.06-104.53 52.27每股经营现金流(最新摊薄)76.14%149.11%108.30%221.21% 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)2241.00%1895.89%2117.58%2432.40% 普通