主营业务增长稳健，海外拓展亮点频现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月22日 中国建筑（601668.SH） 建筑和工程 主营业务增长稳健，海外拓展亮点频现 公司简报 ◆ 公司报告期内业绩同比增长12.0%，EPS 0.57元 2017年1-6月公司实现营业收入5,252.5亿元，同比增长11.8%；归母净利润180.4亿元，同比增长12.0%，每股收益0.57元；其中单2季度实现营业收入2,904.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润109.5亿元，同比增长12.7%，单季贡献每股收益0.37元，同比增长15.6%。 2017年1-6月我国我国基础设施建设投资7.5万亿元，同增16.9%；房地产开发投资5.1万亿元，同增8.5%，为近两年同期高点。公司紧抓行业战略机遇期，基建/地产/海外业务上半年分别实现营收241/927/372亿元，同增33.0%/21.6%/17.7%，基建业务在营收增长总额中的占比达到43%。 ◆ 新签合同额全面增长，海外业务突飞猛进，最大百亿订单刷新记录 2017年1-7月公司新签合同额12,968亿元，同增26.7%，各项业务均呈稳健增长趋势，其中房建业务9,101亿元，同增22.7%，复苏态势明显；基建业务3,804亿元，同增37.0%，新签合同占比升至29.3%为近年最高值；设计业务63亿元，同增39.1%，带动PPP+EPC先导作用显著。 2017年1-7月公司海外新签合同额1,313亿元，同比大幅增长88.9%，新签合同占比首次突破10%，半年度数据首次突破千亿，100亿印尼美加达项目刷新公司海外最大订单记录，一带一路沿线业务加速发展。 ◆ 地产业务表现突出，销售额同比增长49.9%，土地储备再创新高 公司抢抓一二线城市地产回暖机遇，上半年地产业务实现营业收入927亿元，同增21.6%，业务占比达17.8%，毛利率为28.0%。期内实现地产合约销售额1,223亿元，同比大幅增长49.9%；合约销售面积846万平方米，同增36.0%。期内新增土地储备约791万平方米，期末拥有土地储备约8,447万平方米，土地储备维持历史高位，行业龙头地位稳固。 ◆ 盈利预测和投资建议：“十三五”基建保持增长，PPP与一带一路助推基建与海外业务持续爆发。公司作为行业龙头，基本面经营持续向好，新签合同增速加快，市占率稳步提升，估值低安全边际高。预计公司2017-2019年EPS为1.12/1.26/1.39元，维持“买入”评级。 ◆ 风险提示：基建增速不及预期；海外拓展不及预期；PPP落地不及预期 ◆ 业绩预测和估值指标： 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 880,577 959,765 1,048,064 1,142,390 1,245,205 营业收入增长率 10.07% 8.99% 9.20% 9.00% 9.00% 净利润（百万元） 26,062 29,870 33,571 37,949 41,659 净利润增长率 15.47% 14.61% 12.39% 13.04% 9.78% EPS（元） 0.87 1.00 1.12 1.26 1.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.52% 15.68% 15.33% 15.18% 14.67% P/E 12 10 9 8 7 P/B 2 2 1 1 1 买入（维持） 当前价/目标价：10.02/12.32元 目标期限：6个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 师克克 (执业证书编号：S0930517070003) 021-22169158 shikk@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 联系人 纪振鹏 021-22169044 jizp@ebscn.com 胡添雅 021-22169106 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 300.00 总市值(亿元)：3006.00 一年最低/最高(元)：6.06/11.45 近3月换手率：45.35% 股价表现(一年) -10%13%35%58%80%08-1611-1602-1705-17中国建筑沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.95 2.49 47.13 绝对 -6.32 12.73 58.63 相关研报 基建板块持续爆发，业务规模稳健提升 ····································· 2017-04-26 业绩稳健增长，现金流大幅改善 ····································· 2017-04-13 2017-08-22 中国建筑 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%2%4%6%8%10%12%14%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 880,577 959,765 1,048,064 1,142,390 1,245,205 营业成本 771,039 862,788 942,209 1,026,437 1,119,439 折旧和摊销 6,451 6,793 5,293 5,423 5,506 营业税费 31,962 18,297 20,018 21,820 23,783 销售费用 2,370 3,208 3,459 3,770 4,109 管理费用 17,186 17,718 19,913 21,705 23,659 财务费用 8,426 8,114 9,212 9,910 10,482 公允价值变动损益 -608 746 0 200 0 投资收益 1,855 6,137 2,000 2,000 2,000 营业利润 47,085 51,159 54,416 59,957 64,653 利润总额 47,697 52,113 55,146 60,687 65,383 少数股东损益 9,881 11,302 10,000 10,000 10,000 归属母公司净利润 26,061.90 29,870.10 33,571.16 37,948.65 41,658.99 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 1,074,905 1,391,953 1,300,572 1,401,306 1,511,902 流动资产 832,467 1,109,946 1,020,057 1,107,299 1,202,808 货币资金 216,410 320,860 262,016 285,597 311,301 交易型金融资产 1,130 1,127 1,000 1,200 1,200 应收帐款 115,557 138,649 149,349 162,791 177,442 应收票据 6,731 8,849 10,481 11,424 12,452 其他应收款 34,177 49,489 49,259 53,692 58,525 存货 387,589 494,269 465,105 507,219 553,720 可供出售投资 5,849 10,371 4,000 4,000 4,000 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 26,326 33,477 33,477 33,477 33,477 固定资产 24,443 30,026 28,198 25,516 22,179 无形资产 8,913 12,122 11,706 11,121 10,564 总负债 836,122 1,100,954 971,102 1,030,860 1,097,468 无息负债 571,705 748,083 695,806 749,576 808,719 有息负债 264,418 352,872 275,296 281,284 288,749 股东权益 238,783 290,999 329,469 370,447 414,434 股本 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 公积金 26,446 29,405 32,762 36,557 39,426 未分配利润 92,706 113,212 136,976 164,158 195,276 少数股东权益 70,805 100,508 110,508 120,508 130,508 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 54,604 107,048 19,663 32,525 34,423 净利润 26,062 29,870 33,571 37,949 41,659 折旧摊销 6,451 6,793 5,293 5,423 5,506 净营运资金增加 1,719 26,517 39,406 33,273 36,365 其他 20,371 43,867 -58,607 -44,119 -49,108 投资活动产生现金流 -17,994 -4,732 13,381 1,950 1,970 净资本支出 -12,599 -10,866 -50 -50 -30 长期投资变化 26,326 33,477 0 0 0 其他资产变化 -31,721 -27,342 13,431 2,000 2,000 融资活动现金流 26,950 -1,915 -91,888 -10,894 -10,689 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 37,865 88,454 -77,576 5,988 7,465 无息负债变化 76,064 176,378 -52,277 53,769 59,143 净现金流 64,025 102,306 -58,844 23,581 25,704 资料来源：光大证券、上市公司 0%5%10%15%20%0 10000 20000 30000 40000 50000 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 8%9%9%10%10%11%0 500000 1000000 1500000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-08-22 中国建筑 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 10.07% 8.99% 9.20% 9.00% 9.00% 净利润增长率 15.47% 14.61% 12.39% 13.04% 9.78% EBITDAEBITDA增长率 14.48% -2.52% 13.08% 9.22% 7.60% EBITEBIT增长率 14.13% -3.45% 17.64% 9.80% 8.08% 估值指标 PE 12 10 9 8 7 PB 2 2 1 1 1 EV/EBITDA 13 15 14 14 13 EV/EBIT 15 17 15 15 14 EV/NOPLAT 19 22 19 19 18 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 12.44% 10.10% 10.10% 10.15% 10.10% EBITDA率 6.89% 6.17% 6.39% 6.40% 6.32% EBIT率 6.16% 5.46% 5.88% 5.92% 5.87%