请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 大禹节水（300021） 买入 重大事件快评 （维持评级） 环保II 2019年02月20日 [Table_Title] 重磅文件支持优先发展农业农村，乡村振兴稀缺标的 证券分析师： 姚键 010-88005301 yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 事项： [Table_Summary] 中共中央、国务院发布关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见，提出要坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重不动摇，全面推进乡村振兴。 国信环保观点：本届政府对于农村工作尤为重视，我们预计农村建设是今年基建补短板的核心方向，中央和金融方面的支持都将显著加大。公司立足“三农三水”战略，是纯正乡村振兴标的，管理层通过一年多的整合已顺利过渡，战略明确，整体经营情况良好，利润有望实现高增长。我们预计公司2018-2020年业绩分别为1.2/2.3/3.7亿元，对应PE为35/18/11X，买入评级。 评论：  本届政府对于农村工作尤为重视，农村环境整治是政府下一步大力投资的重点补短板方向。 本届政府对于农村工作尤为重视，在当前经济下行压力加大、外部环境复杂的形势下，做好“三农”工作具有特殊重要性。2018年10月31日，国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出要保持基础设施领域补短板力度，进一步完善基础设施和公共服务，生态环境与农业农村是补短板重点方向。中共中央、国务院于2018年审议通过并印发了《乡村振兴战略规划（2018-2022年）》、《“三区三州”等深度贫困地区旅游基础设施改造升级行动计划》、《三年农村人居环境整治行动方案》等一系列城乡区域协调发展的政策，乡村振兴上升至国家战略的新高度。 此次《意见》出台对应了习总书记在18年底中央农村工作会议上提出的要求，明确了具体的目标和措施。我们预计农村建设是今年基建补短板的核心方向，中央和金融方面的支持都将显著加大。 《意见》中，要求进一步加强农田水利建设，完成高标准农田建设任务；抓好农村人居环境整治三年行动，由中央预算内投资安排专门资金支持；推进农村饮水安全巩固提升工程；推进农村水环境治理；深化农村土地制度改革等具体提法均将对大禹节水的下一步业务的开展产生积极影响。  公司订单大踏步前进 公司作为传统农田节水龙头企业，重新确立农村节水、污水和供水的“三农三水”战略后，凭借丰富的农村业务经验，打开了市场空间，凭借政府对于农村环境整治的强烈愿望，公司订单大踏步前进，是乡村振兴中最直接的受益标的。 18年中标的天津武清农村污水项目14.6亿元是国内最大的农村污水处理项目之一，项目银行贷款已经到位。随后又陆续签订了酒泉肃州等大污水和供水项目。公司传统农田节水项目在云南的示范效果良好，也进入了快速推广期， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019年2月14日，公司签订了《吴忠市利通区现代化生态灌区建设PPP项目合同》，总投资为14亿元，建设内容包括高效节水灌溉工程、信息化建设工程、测控一体化改造及水权交易试点工程，建设期5年，运营期22年。  投资建议： 稀缺的农村建设优质标的，继续推荐 公司作为农村建设的核心标的，具有稀缺性。公司管理层通过一年多的整合已顺利过渡，战略明确，整体经营情况良好，利润有望实现高增长。我们预计公司2018-2020年业绩分别为1.2/2.3/3.7亿元，对应PE为35/18/11X，买入评级。 风险提示： 资金面继续紧张导致项目开工或不及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 468 600 600 600 营业收入 1284 1798 3237 5341 应收款项 765 985 1774 2926 营业成本 946 1322 2363 3899 存货净额 562 893 1609 2671 营业税金及附加 14 23 42 69 其他流动资产 245 270 486 801 销售费用 72 108 210 347 流动资产合计 2041 2748 4468 6998 管理费用 104 147 230 377 固定资产 416 562 699 824 财务费用 25 44 85 147 无形资产及其他 87 84 80 77 投资收益 4 0 0 0 投资性房地产 330 330 330 330 资产减值及公允价值变动 (18) 0 0 0 长期股权投资 80 100 120 140 其他收入 13 0 0 0 资产总计 2953 3823 5697 8368 营业利润 123 154 306 501 短期借款及交易性金融负债 647 1316 2479 4084 营业外净收支 8 10 10 10 应付款项 446 536 965 1602 利润总额 131 164 316 511 其他流动负债 149 187 334 554 所得税费用 29 36 70 112 流动负债合计 1242 2038 3779 6241 少数股东损益 7 8 16 26 长期借款及应付债券 41 41 41 41 归属于母公司净利润 95 120 231 373 其他长期负债 217 227 237 247 长期负债合计 258 268 278 288 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1500 2306 4056 6529 净利润 95 120 231 373 少数股东权益 63 67 75 88 资产减值准备 (1) 12 7 7 股东权益 1390 1450 1565 1752 折旧摊销 24 45 60 72 负债和股东权益总计 2953 3823 5697 8368 公允价值变动损失 18 0 0 0 财务费用 25 44 85 147 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (279) (427) (1126) (1656) 每股收益 0.12 0.15 0.29 0.47 其它 3 (8) 1 6 每股红利 0.08 0.07 0.14 0.23 经营活动现金流 (140) (258) (828) (1199) 每股净资产 1.74 1.82 1.96 2.20 资本开支 (65) (200) (200) (200) ROIC 6% 6% 9% 10% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 7% 8% 15% 21% 投资活动现金流 (90) (220) (220) (220) 毛利率 26% 27% 27% 27% 权益性融资 6 0 0 0 EBIT Margin 12% 11% 12% 12% 负债净变化 35 0 0 0 EBITDA Margin 13% 14% 14% 13% 支付股利、利息 (63) (60) (115) (186) 收入增长 25% 40% 80% 65% 其它融资现金流 143 669 1163 1605 净利润增长率 58% 25% 93% 61% 融资活动现金流 92 610 1048 1419 资产负债率 53% 62% 73% 79% 现金净变动 (137) 132 0 0 息率 1.5% 1.4% 2.7% 4.4% 货币资金的期初余额 606 468 600 600 P/E 44.7 35.7 18.5 11.4 货币资金的期末余额 468 600 600 600 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 企业自由现金流 (204) (427) (961) (1279) EV/EBITDA 33.5 27.1 18.4 15.0 权益自由现金流 (26) 208 136 211 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《大禹节水-300021-重大事件快评：农村污水处置重要项目贷款落地，业绩有望展现高弹性》 ——2019-01-03 《大禹节水-300021-2017半年报点评：上半年业绩平稳，看好PPP落地加速》 ——2017-08-28 《大禹节水-300021-重大事件快评：PPP框架协议不断签订预示订单大年，积极打造智慧水务综合服务商》 ——2017-05-16 《大禹节水-300021-2016年年报预告点评：转型的一年，看好节水行业PPP空间》 ——2017-01-17 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投