中报持平符合预期，下半年受CATL拉动，同环比增长值得期待

1 / 5 [Table_Title] 科达利（002850.SZ） [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 电力设备新能源行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.1. [Table_Main] 中报持平符合预期，下半年受CATL拉动，同环比增长值得期待 买入（维持） [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1455 1996 2708 3698 同比（%） 28% 37% 36% 37% 归母净利润（百万元） 233 364 515 719 同比（%） 51% 57% 41% 40% 毛利率（%） 30.5% 31.4% 31.4% 31.4% ROE（%） 25.0% 14.5% 17.8% 21.0% 每股收益（元） 1.66 2.60 3.68 5.13 P/E 46.99 29.99 21.23 15.21 P/B 11.76 4.35 3.78 3.20 投资要点 17年上半年公司实现营业收入7.46亿元，同比增长16.26%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长0.33%，符合市场预期。一季度公司营收3.42 亿元，同比增长4.95％，净利润0.42亿元，同比增长5.65％；二季度营收4.05亿元，同比增长27.87％，环比增长18.57％，净利润0.53亿元，同比下降3.64％，环比增长25.61％。上半年公司出货量同比稳步增长，但由于二季度产品价格下降，我们判断降价幅度15-20%，因此盈利能力受影响，业绩同比持平。从8月开始，公司订单量显著提升，三季度环比高增可期！公司预告1-9月归母净利润1.64-2.13亿，变动幅度0%-30%，环比增长30%-122%。 图表1：科达利2016-2017上半年单季度业绩情况 数据来源：公司2017年半年报，东吴证券研究所 锂电结构件占比进一步提升，产品价格下滑影响导致导致公司毛利率水平有所降低。上半年锂电池结构件营收5.96亿元，占总营收79.90％，同比增长28.60％，受益于下游需求增长，毛利率受二季度降价影响，增长，毛利率受二季度降价影响，下半年价格趋于稳定，而订单大幅提升，规模效应凸显，毛利率有望稳中有升。汽车结构件营收1.36亿元，占总营收18.20％，同比降低17.03％，毛利率基本维持稳定，为23.8%，汽车结构件客户单一主要为比亚迪，而比亚迪上半年汽车业务表现较平淡，预计下半年回暖，全年有望持平。 [Table_PicQuote] 股价走势 -50%0%50%100%150%200%2017/032017/06沪深300科达利 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 78.09 一 年最低/最高价 45.24/146.05 市净率（倍） 5.02 流通A股市值（ 百万元） 2733.15 基础数据 每股净资产（元） 15.56 资本负债率（%） 26.62 总股本（百万股） 140.00 流通A股（百万股） 35.00 [Table_Report] 相关研究 1. 科达利：锂电件稀缺标的，绑定CATL共成长2017-05-01 2017年8月22日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 021-60199798 1Q20162Q20161H20161Q20172Q20171H2017营业收入(亿）3.253.176.423.424.057.46-同比4.95%27.87%16.26%毛利率26.44%34.65%30.49%27.04%27.57%27.33%归母净利润(亿）0.40.550.940.420.530.95-同比5.65%-3.64%0.33%净利率12.20%17.26%14.69%12.27%13.00%12.67% 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表2：科达利主要产品盈利情况 资料来源：公司2017年半年报，东吴证券研究所 图表3：科达利2017上半年主要子公司盈利情况 资料来源：公司2017年半年报，东吴证券研究所  盈利水平有所下滑，费用率维持较低水平。2017年上半年公司毛利率27.33%，同比下降3个百分点，主要受上半年年初订单较少，开工率不足，以及产品降价影响。费用率方面，上半年公司费用同比增长10.45%至0.83亿元，费用率下降0.6个百分点至11.17%，基本持平。其中，由于销售规模扩大，公司运费大幅提升，销售费用同比增长50%至0.13亿元，费用率增加0.4个百分点至1.70％；管理费用同比增加14.74%至0.66亿元，费用率为8.78％，与去年基本持平；财务费用为0.05亿元，同比下降48.13％，主要系利息收入大幅提升，费用率0.69％，下降0.9个百分点。公司净利率为12.67%，同比降低2个百分点。 图表4：科达利2017年上半年费用率 资料来源：公司2017年半年报，东吴证券研究所  2017年上半年公司经营活动净现金流为-1.08亿元，公开发行股票流动性增强。报告期末公司存货2.20亿，较年初增加44%。报告期末公司应收账款为4.67亿，较年初增加32%。预收账款0.03亿，较年初提升95%，营业收入毛利率营业收入毛利率锂电池结构件4.6433.61%5.9628.30%汽车结构件1.6424.10%1.3623.84%1H20161H2017公司名称公司类型主要业务营业收入净利润陕西科达利五金塑胶有限公司子公司汽车配件、五金制品、塑料品、模具、日用电器等生产销售0.730.03上海科达利五金塑胶有限公司子公司生产模具、机电产品、电池配件、五金制品等生产销售0.620.13深圳市科达利精密工业有限公司子公司五金件、塑胶产品、模具、汽车零配件、电池配件研发生产和销售0.540.12惠州科达利精密工业有限公司子公司五金制品、塑胶品、压铸制模具、新能源动力电池结构件、汽车配件等生产销售0.23-0.04江苏科达利精密工业有限公司子公司锂电池结构件、模具、五金制品、塑胶制汽车配件的制造、销售0-0.01项目规模（亿元）规模同比费用率费用率同比管理费用0.6614.74%8.78%-0.12%销售费用0.1350.00%1.70%0.38%财务费用0.05-48.13%0.69%-0.85% 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 说明公司订单增加。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额位-1.08亿，主要由于公司应收账款和营收票据增加所致；由于公司加大产能建设，资本性支出为3.2亿，其他投资活动支持3.3亿，故投资活动净现金流为-6.51亿；公司于上半年公开发行股票吸收投资，筹资活动净现金流为10.93亿，报告期末公司账面现金为5.83亿，较年初增加149%。  公司深度绑定CALT，自8月起订单大幅增长，下半年环比高增长可期。公司作为方形动力电池龙头企业，客户囊括CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能等国内一线电池厂及新兴动力电池厂，将继续受益于新能源汽车中高速发展。其中，CATL为公司的最大客户，占其需求的85%以上。我们预计上半年CATL电池产量约4gwh，按照其全年目标，预计下半年产量在8gwh以上，而从行业了解到，CATL自8月其电池材料采购环比将近翻番，而公司作为CATL结构件主要供应商，下半年也将受益于CATL的高速发展。与此同时，公司积极拓展亿纬锂能、中航锂电、松下（大连工厂）等高成长电池厂商，需求也加快回暖。  盈利预测与投资评级：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.64亿、5.15亿、7.19亿元，同比增长57/41/40%，EPS为2.60/3.68/5.13元，对应PE为30x/21x/15x。考虑到公司为动力锂电结构件的龙头企业，深度绑定CATL，后续发展潜力大，且公司作为次新股享受一定的溢价，我们给以目标价100元，对应2018年35倍PE，维持买入评级。  风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，销量不达预期，公司产品价格跌幅超预期，市场拓展低于预期。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 科达利三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 918 2,351 2,875 3,601 营业收入 1,455 1,996 2,708 3,698 现金 234 1,359 1,612 1,881 营业成本 1,012 1,370 1,858 2,537 应收账款 354 488 663 905 营业税金及附加 12 16 22 29 其他应收款 9 9 9 9 销售费用 22 30 38 48 预付账款 5 7 9 13 管理费用 113 152 192 244 存货 153 208 284 389 财务费用 23 2 -7 -8 其他 163 280 298 405 资产减值损失 4 6 9 13 非流动资产 805 902 985 1,105 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 579 728 864 987 营业利润 271 421 596 835 无形资产 113 111 158 156 营业外收入 7 12 13 14 其他 113 63 -38 -38 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 1,723 3,252 3,860 4,706 利润总额 275 429 606 846 流动负债 717 661 892 1,214 所得税 42 64 91 127 短期借款 227 0 0 0 净利润 233 364 515 719 应付账款 285 386 523 714 少数股东损益 0 0 0 0 其他 206 275 369 500 归属母公司净利润 233 364 515 719 非流动负债 9 9 9 9 EBITDA 339 476 656 907 长期借款 3 3 3 3 EPS（元） 1.66 2.60 3.68 5.13 其他 6 6 6 6 负债合计 726 670 901 1,223 少数股东权益 67 67 67 67 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 股本 105 140 140 140 成长能力 资本公积 228 1,512 1,512 1,512 营业收入 28.5% 37.1% 35.7% 36.5% 留存收益 597 863 1,239 1,764 营业利润 49.5% 55.2% 41.8% 40.0% 归属母公司股东权益 930 2,516 2,891 3,416 归属于母公司净利润 50.6% 56.7% 41.3% 39.6% 负债和股东权益 1,723 3,252 3,860 4,706 获利能力 毛利率(%) 30.5% 31.4% 31.4% 31.4% 单位:百万元 净利率(%) 7.3% 16.0% 18.3% 19.0% 现金流量表 2016 2017E 201