2017年中报点评：轻重并举业绩翻倍，华丽转型地产金融

1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 嘉宝集团（600622）：2017年中报点评 [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究·多元金融 [Table_Main] 轻重并举业绩翻倍，华丽转型地产金融 买入（维持） 事件：公司发布2017年中报，上半年实现营业收入11.82亿元，同比增长0.25%，实现归属于母公司股东净利润2.71亿元，同比增长103.3%，对应EPS为0.31元/股；归属于母公司股东净资产51.9亿元，环比年初增长1.58%，对应BVPS为5.85元/股。 投资要点：  业绩翻倍源于地产结算毛利率大幅提升+光大安石并表，房地产基金业绩符合预期：公司上半年收入11.82亿元，归母净利润大幅度增长103.3%至2.71亿元，已分别完成年度业绩预算目标的39.4%、61.6%，主要源于房地产开发业务的结算毛利率同比显著提升，且控股子公司光大安石纳入合并报表范围。上半年公司房地产结算收入9.53亿元，同比下滑15.8%，但结转成本大幅减少（营业成本项大幅减少2.3亿元）。此外，控股子公司光大安石和安石资管上半年合计实现营业收入1.75亿元，净利润9426万元（贡献归母净利润4807万元），考虑安石2017、2018年业绩承诺分别为2.26、2.54亿元，中期业绩符合预期。公司房地产开发与基金业务双轮驱动业绩高增长，持续推进的“轻重并举”战略转型颇具成效。  房地产金融战略转型华丽推进，光控系再度增持彰显信心，光大安石龙头优势鲜明：1）公司近年来推进以房地产金融为核心的战略转型，收购光大安石51%股权+光控系多位高管入主公司，全新管理团队拥有国际视野及丰富的行业经验，且光大集团晋升公司实际控制人后推动华丽转型升级。目前，光控系合计持股比例达到24.33%（继4月6日二次举牌后再度小幅增持0.06%），且根据此前披露的增持计划，光控系未来持股比例最高可达29.77%，坚定入主彰显信心。2）光大安石是国内最具品牌影响力的主动管理型房地产基金，连续三年位居“中国房地产基金综合能力”TOP 10榜首，且全面打通“融投管退”，此前发行大融城资产支持专项计划被中国REITs联盟评为“最佳类REITs”。截至6月末，光大安石在管物业面积逾280万平米，上半年新增管理规模96亿元，在管规模达到433亿元。3）公司与光大安石房地产基金业务显著协同，先后出资参与光魅、光翎、光渝投资中心等地产基金，在资金、资产、开发等领域全面深化合作。  房地产步入存量时代后地产基金发展空间广阔，REITs、住房租赁等政策利好不断：1）房地产投资端而言，目前我国房地产基金投资占房地产总投资的比重极低，而美国该比率约为70%，行业未来发展空间广阔。2）资产运营角度而言，随着住宅开发建设放缓，房地产高增长阶段基本结束，但城市特别是一线城市核心区的存量资产改造和运营依然存在大量投资机会，未来房地产基金将更注重存量物业的改造、持续运营、内容提供及产品创新等综合能力。3）今年以来监管层多次强调鼓励REITs发展，且此前住建部等九部门联合发文提出重点发展住房租赁，房地产资产管理行业政策利好不断，未来若标准REITs取得制度性突破，光大安石拥有先发优势，公司作为唯一稀缺性标的将充分受益。  盈利预测与投资评级：地产结算毛利率大幅提升+光大安石并表驱动公司上半年业绩翻倍，轻重并举战略转型颇具成效。光大安石作为房地产基金龙头，管理规模达433亿元，未来有望充分受益于房地产基金发展机遇。考虑地产开发业绩超预期，上调盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.76、0.87元/股，看好发展前景，维持“买入”评级。  风险提示：1）住房租赁市场未来发展不及预期；2）房地产资产管理业务拓展不力；3）房地产基金行业前景低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 16.59 一年最低/最高价 10.80/18.18 市净率（倍） 2.51 流通A股市值（百万元） 11,045 基础数据 每股净资产（元） 5.85 资本负债率（%） 53.76 总股本（百万股） 887 流通A股（百万股） 669 [Table_Report] 相关研究 1． 嘉宝集团：地产金融时代的最佳标的 -20170724 2． 嘉宝集团：2017年一季报点评-加码房地产资管，开启业绩增长空间 -20170505 3． 嘉宝集团：2016年年报点评-光大晋升实际控制人，开启发展新纪元 -20170423 [Table_Author] 2017年08月21日 首席证券分析师 丁文韬 执业证书编号：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 研究助理 马祥云 021-60199746 maxy@dwzq.com.cn 证券分析师 王维逸 执业证书编号：S0600515050002 wangwy@dwzq.com.cn 证券分析师 胡翔 执业证书编号：S0600516110001 hux@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%沪深300嘉宝集团 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 嘉宝集团：2017年中报点评 2017年8月21日 F 图表1：嘉宝集团股权结构（2017年6月30日） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图表2：2011-2017H1公司业绩概况 图表3：2012-2016年光大安石人民币基金规模（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：光大控股年报，东吴证券研究所 注：未包含美元基金规模 图表4：嘉宝集团盈利预测（上调） 单位：百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 光大安石盈利预测 营业收入 293 351 584 907 1,180 营业收入增速 19.60% 66.60% 55.13% 30.16% 归母净利润 200 228 374 553 708 归母净利润增速 14.07% 64.04% 47.86% 28.03% 贡献上市公司净利润（51%） 191 282 361 嘉宝集团整体盈利预测 营业收入 2,096 2,364 3,212 3,728 4,092 营业收入增速 28.04% 12.79% 35.88% 16.06% 9.77% 归母净利润 275 296 565 671 772 归母净利润增速 -23.50% 7.69% 91.04% 18.82% 15.05% EPS 0.31 0.33 0.64 0.76 0.87 PE 53.60 49.78 26.06 21.93 19.06 数据来源：Wind，东吴证券研究所 267 303 339 359 275 296 271 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504002011201220132014201520162017H1归母净利润（百万元）同比增速（右轴）30.233.553.3115180190189124156288050100150200250300350 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn