一季度业绩靓丽，乙二醇打开成长空间

华鲁恒升（600426）公司动态点评 2018年04月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年04月19日 目前股价 16.74 总市值（亿元） 271.25 流通市值（亿元） 270.27 总股本（万股） 162,036 流通股本（万股） 161,453 12个月最高/最低 20.23/9.49 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人（研究助理）： 易碧红0755-83460540 Email:yibihong@cgws.com 从业证书编号:S1070117080036 黄寅斌0755-83668784 Email:huangyb@cgws.com 从业证书编号:S1070117070016 数据来源：贝格数据 <<全年业绩符合预期，乙二醇将助推公司业绩再上台阶>> 2018-03-30 <<全年业绩符合预期，乙二醇将助推公司业绩再上台阶>> 2018-03-30 <<三季度业绩符合预期，多产能陆续投产将助推公司业绩再上台阶>> 2017-10-28 一季度业绩靓丽，乙二醇打开成长空间 ——华鲁恒升（600426）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 15092 18865 21694 (+/-%) 45.0% 25.0% 15.0% 净利润 2454 3001 3294 (+/-%) 100.8% 22.3% 9.8% 摊薄EPS 1.51 1.85 2.03 PE 11 9 8 资料来源：长城证券研究所  事件：，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为7.34亿元，较上年同期增133.91%；营业收入为34.38亿元，较上年同期增39.83%；基本每股收益为0.453元，较上年同期增133.51%。  一季度业绩靓丽，主要产品高景气度维持：2018年一季度，随着国家供给侧改革的推进，环保的趋严以及落后、低效产能逐渐退出市场，公司主要产品尿素、己二酸、醋酸、DMF、异辛醇等产品维持较高的景气度，其中己二酸和醋酸价格高位运行，尿素、DMF和异辛醇价格同比上涨。  公司是煤改气受益标的，优质煤头产能投放推升公司业绩：公司目前拥有280 万吨尿素、 80 万吨复合肥、 50 万吨醋酸、 25 万吨 DMF、 20 万吨混甲胺、 20 万吨多元醇、 16 万吨己二酸和 5 万吨乙二醇生产能力，随着100万吨氨醇装置试车成功，公司220 万吨氨醇提高到320万吨，实现了甲醇的自给自足，在甲醇价格高企的情况下，给企业提供新的利润增长点。随着100万吨尿素和50万吨复合肥的投产，公司营业收入大幅增加，天然气价格大幅上涨，气头成本大幅推升，煤头效益显现。  50万吨/年乙二醇项目将成为2018年新的利润增长点：2016年4月，公司投资建设50万吨/年乙二醇生产装置，目前该工程建设顺利，预计将在2018年三季度投产。随着国家对洋垃圾的禁止，对废PET（聚酯）的影响量约在260万吨左右，而乙二醇的主要用途是生产PET（聚酯），随着新料对回料的逐步替代，乙二醇的需求将进一步增加。目前我国乙二醇的进口依赖度在55% 以上，国内乙二醇产能远不能满足国内聚酯产业的需求，乙二醇装置的投产可能长期为公司贡献利润。预计该项目投产后可实现年营业收入19亿元，利润约4亿元。  投资建议：华鲁恒升是优质的煤化工企业，乙二醇产能将为公司未来成长注入增长活力，我们预测18、19和20年的EPS分别为1.51、1.85和2.03元，对应PE分别为10、9和8倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）产品需求不如预期，化工品价格大幅下行；2）煤炭价格大-200% 0% 200% 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 华鲁恒升 基础化工 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 幅上涨；3）乙二醇装置投放不及预期 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测 营业收入7701.0610408.0715091.7018864.6321694.32成长能力营业成本6142.988366.5711620.6114714.4117138.52营业收入增长-11.0%35.2%45.0%25.0%15.0%营业费用167.09188.92196.19216.94238.64营业成本增长-10.8%36.2%38.9%26.6%16.5%管理费用153.69170.40166.01169.78173.55营业利润增长-2.6%40.0%100.1%22.2%9.8%财务费用140.64151.67155.47154.19177.39利润总额增长-3.2%39.1%101.5%22.2%9.8%投资净收益0.000.000.000.000.00净利润增长-3.2%39.6%100.8%22.3%9.8%营业利润1035.421449.492900.603543.283890.29获利能力营业外收支-1.63-11.08-2.06-2.67-4.36毛利率(%)20.2%19.6%23.0%22.0%21.0%利润总额1033.791438.412898.543540.613885.94销售净利率(%)11.4%11.7%16.3%15.9%15.2%所得税158.30216.36444.68539.46591.95ROE(%)10.7%13.2%21.3%21.0%18.9%少数股东损益0.000.000.000.000.00ROIC(%)8.4%10.0%16.3%17.1%15.5%净利润875.491222.052453.873001.153293.99营运效率资产负债表（百万）2016A2017A2018E2019E2020E销售费用/营业收入2.2%1.8%1.3%1.2%1.1%流动资产1997.732247.132624.052441.703216.70管理费用/营业收入2.0%1.6%1.1%0.9%0.8% 货币资金621.49753.58754.59754.591216.44财务费用/营业收入1.8%1.5%1.0%0.8%0.8% 应收账款17.2741.3747.0561.3264.53投资收益/营业利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 应收票据573.88656.17781.14669.99685.91所得税/利润总额15.3%15.0%15.3%15.2%15.2% 存货519.40401.63528.02523.01619.56应收账款周转率327.76354.96341.36348.16344.76非流动资产11207.8113774.6415572.6418426.6621440.25存货周转率16.0518.1725.0028.0030.00 固定资产8241.9910720.2912237.9214976.4217994.73流动资产周转率4.444.906.207.457.67资产总计13205.5416021.7718196.6920868.3624656.95总资产周转率0.620.710.880.970.95流动负债2953.403600.523899.904011.204301.81偿债能力 短期借款740.00660.00978.43719.57620.97资产负债率(%)38.2%42.0%36.8%31.5%29.4% 应付账款725.801330.261574.901694.971732.73流动比率0.680.620.670.610.75非流动负债2091.003131.992796.722558.492954.89速动比率0.500.510.540.480.60 长期借款2065.023114.762779.492541.262937.66每股指标（元）负债合计5044.406732.516696.626569.697256.70EPS0.540.751.511.852.03股东权益8161.159289.2611500.0714298.6717400.24每股净资产5.045.737.108.8210.74 股本1246.521620.361620.361620.361620.36每股经营现金流1.061.872.253.053.07 留存收益4584.665682.067752.4610300.7813060.79每股经营现金/EPS1.972.481.481.651.51 少数股东权益0.000.000.000.000.00估值比率负债和股东权益13205.5416021.7718196.6920868.3624656.95PE29.4621.1110.518.607.83现金流量表（百万）2016A2017A2018E2019E2020EPEG1.381.410.270.170.20经营活动现金流997.191711.463642.654940.524969.42PB3.162.782.241.801.48 其中营运资本减少-240.53667.16-29.79438.34-225.29EV/EBITDA13.5711.297.125.765.08投资活动现金流-1255.37-2149.98-2861.11-4200.85-4736.92EV/SALES3.782.871.961.541.35 资本支出1263.972160.751798.002854.023013.59EV/IC2.412.111.851.581.33筹资活动现金流446.90574.22-1177.30-428.30314.76ROIC/WACC0.941.121.831.841.66现金净增加额197.45132.09-395.76311.36547.26REP2.571.891.010.860.80 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证