治理结构进一步优化，基本面趋势有望逐季确认

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 辰安科技（300523） 证券研究报告 2017年08月22日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 45.40元 目标价格 55元 上次目标价 42元 基本数据 A股总股本(百万股) 144.00 流通A股股本(百万股) 100.20 A股总市值(百万元) 6,537.60 流通A股市值(百万元) 4,549.23 每股净资产(元) 5.37 资产负债率(%) 26.28 一年内最高/最低(元) 193.07/36.14 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《辰安科技-首次覆盖报告:中国公共安全细分领域龙头，海外业务成长值得期》 2017-07-17 股价走势 治理结构进一步优化，基本面趋势有望逐季确认 事件： 公司近期公告，完成员工持股计划，共计买入约1.0亿元，成交均价为39.7元。 中国公共安全细分领域龙头，治理结构得到进一步优化 公司主要产品为应急平台软件，软件主要面向各省市区应急办，主要功能为在公共安全事故发生时，调度各部门（如公安、医疗、消防）间救援资源。背靠清华大学，公司是中国公共安全细分领域应急软件平台龙头。根据公司公告，按省级平台口径，公司市场份额超过70%。此次员工持股计划完成实现了公司治理结构进一步优化，有望进一步激发公司经营活力。 公司中长期基本面拐点已至，存量订单释放非常值得期待。 剔除16年，过去三年国外业务占公司毛利约六成。受国外订单结算完成影响，从财务指标来看16年和17年上半年公司表现并不理想。但是从17年上半年开始，公司开始进入新一轮订单收获高峰期。根据公告，先后拿下安哥拉、合肥二期项目订单。根据公告，公司内生在手订单接近15亿元。考虑产品纯软件性质，明后年即迎来确认高峰。 你看到的是安哥拉4亿元纯软件订单，我看到的是中国意志“海外复制” 中国意志海外输出时代已经到来，军事和安全是输出的重要一环。作为国家级应急平台顶级供应商，辰安无疑是中国电子进出口、华为等总包商的最优选择。从拉美地区项目的示范性效应到非洲市场首次突破，我们预计安哥拉项目有望成功复制，海外市场将持续开拓。而同时，公司产品为纯软件，海外毛利率接近70%，边际成本几乎为0。 上调至“买入”评级，上调目标价至55元。长期成长逻辑支撑，我们看好公司海外业务成长。考虑经营活力释放下，市场开拓动力和成本控制进一步提升，我们上调公司2018、2019年净利润至2.0、2.8亿元，上调评级至买入评级。考虑未来两年公司高成长性和公司产品高壁垒，结合PEG估值法，我们上调目标价至55元，对应2018年估值39X。 风险提示：订单确认进程低于预期；传统业务增长低于预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 413.02 547.58 739.23 1,197.56 1,712.51 增长率(%) 53.69 32.58 35.00 62.00 43.00 EBITDA(百万元) 109.55 99.80 141.75 268.09 375.40 净利润(百万元) 77.80 79.36 105.13 202.88 284.25 增长率(%) 118.02 2.00 32.48 92.98 40.11 EPS(元/股) 0.54 0.55 0.73 1.41 1.97 市盈率(P/E) 84.03 82.38 62.19 32.22 23.00 市净率(P/B) 20.77 8.22 6.85 5.75 4.70 市销率(P/S) 15.83 11.94 8.84 5.46 3.82 EV/EBITDA 0.00 82.67 43.22 22.92 16.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -65%-55%-45%-35%-25%-15%-5%2016-082016-122017-04辰安科技 计算机应用 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 156.88 562.10 484.77 495.19 378.97 营业收入 413.02 547.58 739.23 1,197.56 1,712.51 应收账款 199.78 253.40 290.41 561.81 656.86 营业成本 162.14 242.14 325.26 502.97 736.38 预付账款 30.14 38.44 68.85 93.40 136.27 营业税金及附加 2.67 6.40 6.87 11.14 15.93 存货 229.12 194.75 620.20 514.54 1,293.73 营业费用 45.74 45.93 60.62 94.61 133.58 其他 16.55 3.26 19.68 14.48 23.72 管理费用 93.13 151.46 201.81 320.95 453.81 流动资产合计 632.47 1,051.95 1,483.91 1,679.42 2,489.55 财务费用 5.25 1.46 (0.54) (1.98) (1.77) 长期股权投资 1.92 2.29 2.29 2.29 2.29 资产减值损失 8.59 14.49 14.20 13.90 13.90 固定资产 126.80 128.09 144.55 181.09 216.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 0.00 2.03 2.00 2.50 2.50 无形资产 9.38 19.07 17.33 15.59 13.85 其他 (0.00) (4.06) (4.00) (5.00) (5.00) 其他 7.57 8.01 7.13 7.18 7.29 营业利润 95.50 87.74 133.01 258.47 363.18 非流动资产合计 145.67 157.46 207.29 275.74 311.87 营业外收入 11.57 20.35 17.96 17.00 17.00 资产总计 778.14 1,209.41 1,691.20 1,955.17 2,801.42 营业外支出 0.20 0.19 0.14 0.18 0.17 短期借款 75.05 43.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 106.87 107.89 150.83 275.30 380.01 应付账款 65.02 98.85 113.68 211.83 273.52 所得税 14.74 15.56 22.62 41.29 57.00 其他 245.85 183.70 521.19 468.22 958.48 净利润 92.13 92.33 128.20 234.00 323.01 流动负债合计 385.91 325.55 634.86 680.06 1,231.99 少数股东损益 14.33 12.98 23.08 31.12 38.76 长期借款 11.03 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 77.80 79.36 105.13 202.88 284.25 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.54 0.55 0.73 1.41 1.97 其他 40.96 44.38 35.08 40.14 39.86 非流动负债合计 51.99 44.38 35.08 40.14 39.86 负债合计 437.91 369.92 669.94 720.19 1,271.86 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 25.45 44.43 67.50 98.62 137.39 成长能力 股本 60.00 80.00 144.00 144.00 144.00 营业收入 53.69% 32.58% 35.00% 62.00% 43.00% 资本公积 86.66 467.65 467.65 467.65 467.65 营业利润 202.93% -8.13% 51.60% 94.33% 40.51% 留存收益 254.79 715.14 809.76 992.35 1,248.17 归属于母公司净利润 118.02% 2.00% 32.48% 92.98% 40.11% 其他 (86.67) (467.73) (467.65) (467.65) (467.65) 获利能力 股东权益合计 340.23 839.49 1,021.26 1,234.97 1,529.56 毛利率 60.74% 55.78% 56.00% 58.00% 57.00% 负债和股东权益总计 778.14 1,209.41 1,691.20 1,955.17 2,801.42 净利率 18.84% 14.49% 14.22% 16.94% 16.60% ROE 24.72% 9.98% 11.02% 17.85% 20.42% ROIC 39.59% 27.83% 34.77% 40.24% 41.25% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 92.13 92.33 105.13 202.88 284.25 资产负债率 56.28% 30.59% 39.61% 36.84% 45.40% 折旧摊销 9.65 10.98 9.28 11.60 13.99 净负债率 38.36% 21.79% -24.11% 14.02% 13.95% 财务费用 5.36 4.70 (0.54) (1.98) (1.77) 流动比率 1.64 3.23 2.34 2.47 2.02 投资损失 (0.00) (2.03) (2.00) (2.50) (2.50) 速动比率 1.05 2.63 1.36 1.71 0.97 营运资金变动 (25.77) (25.65) (168.36) (133.22) (374.91) 营运能力 其它 (23.63) (44.57) 23.08 31.12 38.76 应收账款周转率 2.71 2.42 2.72 2.81 2.81 经营活动现金流 57.74 35.77 (33.42) 107.90 (42.18) 存货周转率 2.03 2.58 1.81 2.11 1.89 资本支出 (11.16) 18.53 69.30 74.94 50.27 总资产周转率 0.61 0.55 0.51 0.66 0.72 长期投资 1.92 0.37 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (5.22) (34.98) (127.30) (152.44) (97.77) 每股收益 0.54 0.55 0.73 1.41 1.97 投资活动现金流 (14.45) (16.08) (58.00) (77.50) (47.50) 每股经营现金流 0.40 0.25 -0.23 0.75 -0.29 债权融资 98