息差逐季走阔，信贷结构持续优化

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中信银行（601998） 证券研究报告 2019年03月27日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6.10元 目标价格 8.25元 基本数据 A股总股本(百万股) 34,052.63 流通A股股本(百万股) 31,905.16 A股总市值(百万元) 207,721.06 流通A股市值(百万元) 194,621.50 每股净资产(元) 8.92 资产负债率(%) 92.53 一年内最高/最低(元) 7.24/5.28 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中信银行-公司点评:缩表已结束，不良压力不必过度担忧》 2019-01-16 2 《中信银行-季报点评:息差持续回升，年内不良或加速出清》 2018-10-26 3 《中信银行-半年报点评:营收逐季向好，不良确认力度大幅提升》 2018-08-28 股价走势 息差逐季走阔，信贷结构持续优化 事件：3月26日晚，中信银行披露18年年报：全年实现营业收入1648.5亿，同比增5.2%；实现归属于母公司股东净利润445.1亿，同比增4.6%；年末总资产6.07万亿，不良率1.77%，拨备覆盖率157.98%。18年加权平均ROE为11.39%。 点评： 息差逐季走阔，营收增长平稳 18Q4单季营收同比增5.0%，增速较为平稳。其中，净利息收入受净息差逐季走阔带动而持续改善。全年净息差1.94%，同比上行15bps，在资产利率提升下，18年净息差逐季上行。我们统一口径测算，18Q4负债端成本压力伴随市场利率下行亦有所缓解，18Q4计息负债成本率2.47%，环比下行6bps。 18年中收同比下降3.7%，主要是托管类、担保咨询业务中收下降的影响；银行卡中收同比仍增长7.2%。 18Q4净利润同比下行主要是拨备计提力度加大以及Q4所得税优惠减少所致。 18年贷款增长较快，存款偏弱，贷存比近100% 继17年主动缩表后，18年生息资产同比增速回升至8.5%，其中贷款同比增12.9%。负债端来看，18年存款增长仍偏弱，较年初仅增6.1%。18年末贷存比近100%，未来吸存压力较大。 资产结构优化，资产质量或不必过于担忧 18年不良认定趋严，且不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率均有所下行。近年来公司严格控制不良高发行业贷款投放，积极处置不良贷款，18年末不良高发的制造业和批发零售行业贷款占总贷款的12.4%，较2016年的21.7%有了大幅下降。考虑近年信贷结构的持续调整，个人按揭等风险较低的贷款占比提升，经济下行压力之下，即便资产质量承压，但恶化幅度不会太大，不必过度担忧。 投资建议：息差逐季走阔，信贷结构持续调整 短期来看，受益于市场利率低位，负债成本有望继续下行，支撑1H19息差企稳和营收平稳增长。当前存贷比近100%，体现了在贷款较快增长的同时，由于行业存款竞争日趋激烈，中信银行存款增长偏弱的情况；中长期来看，吸存压力较大，或影响收入表现。资产质量方面，考虑公司近年信贷结构有了大幅调整，不必过于担忧。我们预测19/20年净利润同比增速5.3%/8.6%，19年BVPS 9.17元，考虑ROE处于股份行中等水平，给予公司0.9倍19年PB目标估值（当前股份行PB（lf）0.9倍），对应8.25元/股，维持“增持”评级。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 1567 1649 1868 2012 2158 增长率（%） 1.9 5.2 13.3 7.7 7.2 归属母公司股东净利润（亿元） 426 445 469 507 553 增长率（%） 2.3 4.6 5.3 8.3 9.0 每股收益（元） 0.87 0.91 0.96 1.04 1.13 市盈率(P/E) 7.01 6.71 6.37 5.88 5.40 市净率(P/B) 0.82 0.74 0.67 0.60 0.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2018-032018-072018-112019-03中信银行 银行 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：中信银行18年营收同比增5.2%，归母净利润同比增4.6% 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图2：中信银行18Q4单季净利润同比增速有所下行，受Q4计提力度加大和税收优惠减少影响 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图3：中信银行18年净息差1.94%，季度持续提升 图4：中信银行18Q4负债成本率环比下降6bps 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018累计净利润同比增速 营收同比增速 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4单季净利润同比增速 单季营收同比增速 2.12% 2.01% 2.00% 1.79% 1.77% 1.78% 1.79% 1.87% 1.89% 1.92% 1.94% 1.50%1.60%1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%净息差 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4生息资产收益率 计息负债成本率 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：中信银行18年贷款增长较快，存款增速较低 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图6：中信银行18年末贷存比接近100%，吸存压力或较大 资料来源：公司财报，天风证券研究所 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%1Q171H173Q1720171Q181H183Q182018贷款同比增速 生息资产同比增速 存款同比增速 75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%105.0%1Q171H173Q1720171Q181H183Q182018贷存比 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：中信银行18年末不良率1.77%，环比下降2BP 图8：中信银行18年末拨备覆盖率157.98%，季度环比略降 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图9：中信银行不良认定趋严，18年末逾期贷款率、关注贷款率均环比下行 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图10：中信银行近年信贷结构大幅调整，批发零售、制造业贷款占比持续下降 资料来源：公司财报，天风证券研究所 1.69% 1.74% 1.65% 1.66% 1.68% 1.70% 1.80% 1.79% 1.77% 1.50%1.55%1.60%1.65%1.70%1.75%1.80%1.85%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018不良贷款率 155.5% 151.5% 153.0% 161.0% 169.4% 187.8% 151.2% 160.95% 157.98% 100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%200.0%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018拨备覆盖率 0%20%40%60%80%100%120%140%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%20161H1720171H182018关注贷款率 逾期贷款率 90天以上逾期/不良（右轴） 26.7% 24.5% 21.7% 17.7% 16.2% 14.4% 12.4% 10.6% 12.7% 15.1% 16.0% 15.8% 16.8% 17.8% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20151H1520161H1720171H182018批发零售、制造业贷款占比 按揭贷款占比 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 人民币亿元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 收入增长 净利息收入 996 1048 1219 1318 1415 净利润增速 2.3% 4.6% 5.3% 8.3% 9.0% 手续费及佣金 469 451 456 470 484 拨备前利润增速 1.2% 4.3% 18.7% 9.3% 8.7% 其他收入 102 149 193 225 259 税前利润增速 -4.2% 3.9% 9.8% 13.8% 8.8% 营业收入 1567 1649 1868 2012 2158 营业收入增速 1.9% 5.2% 13.3% 7.7% 7.2% 营业税及附加 (17) (17) (9) (12) (13) 净利息收入增速 -6.1% 5.1% 16.4% 8.1% 7.4% 业务管理费 (469) (504) (521) (537) (553) 手续费及佣金增速 10.8% -3.6% 1.0% 3.0% 3.0% 拨备前利润 1082 1128 1338 1464 1592 营业费用增速 10.7% 7.5% 3.3% 3.1% 3.1% 计提拨备 (558) (582) (740) (783) (850) 税前利润 523 543 597 679 739 规模增长 所得税 (94) (90) (119) (163) (177) 生息资产增速 -4.6% 8.5% 7.5% 7.5% 8.2% 净利润 426 445 469 507 553 贷款增速 11.1% 12.9% 10.0% 9.5% 10.5% 同业资产增速 -35.8% -18.5% -5.0% 0.0% 0.0% 资产负债表 证券投资增速 -22.0% 10.7% 5.0% 5.0% 5.0% 贷款总额 31969 36084 39693 43463 48027 其他资产增速 16.6% -34.2% 10.5% -17.2% -34.5% 同业资产 3510 2861 2718 2718 2718 计息负债增速 -5.5% 7.4% 6.9% 6.2% 6.7% 证券投资 14453 16002 16802 17642 18524 存款增速 -6.4% 6.1% 6.5% 5.0% 5.5% 生息资产 55548 60272 64804 69694 75433 同业负债增速 -14.8% 0.8% 3.0% 4.0% 4.0% 非生息资产 2138 1407 1556 1288 844 股东权益增速 7.3% 9.9% 10.9% 10.6% 10.4% 总资产 56777 60667 65224 697