新股评论：伟能集团国际控股有限公司

分析員: Kelvin Li 2016年11月14日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 偉能集團國際控股有限公司 (01608) 聯席保薦人 : 中銀國際 花旗 全球發售股份數目: 560,000,000 股 (佔擴大後股本21.88%) 香港發售股數: 56,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 504,000,000 股 (90%) 超額配股權: 84,000,000股 業務概覽： 偉能國際 (‘集團’)主要從事兩大業務，分別為「SI業務」及「IBO業務」。SI業務包括設計、整合、銷售由燃氣及柴油發電機組與發電系統(由發電機組及配套設備整合而成)。 集團向計劃擁有發電系統的客戶銷售發電機組及發電系統，其客戶分佈於各行各業，包括工業級及電力級分佈性發電站、政府、住宅及商業樓宇、數據中心、酒店、建築工程、採礦業、鐵路項目及電訊項目。 集團IBO業務則包括投資、租賃及營運分佈式發電站，為不計劃自行擁有發電系統之客戶於大型電力供應及基建設施落成之前，提供即時及過渡性之電力供應。 發售價: 每股 2.78 – 3.47港元 總巿值: 71.17億 –88.83億港元 2015年公司歷史巿盈率(全面攤薄計): 50.4x-62.9x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.78-0.93港元 僱員數目: 209 (於2016年11月5日) 香港公開發售日期: 2016年11月14日 – 2016年11月17日 中午 收款銀行: 中國銀行(香港) 永隆銀行 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年11月24日  是次全球發售完成後股東架構：  Konwell Developments Limited – 由集團主席林而聰先生持股58.87%、副主席陳美雲女士(林主席之配偶)持股20.57%、李創文先生(聯席首席執行官)持股10.28%及湯文靜女士(集團員工)持股10.28% 70.57%  中國中車(香港) – 中國中車(01766)全資擁有 3.00%  Millennium Fortune – 由Nature Elements Asia Renewable Energy and Cleantech Fund L.P. 全資擁有 2.50%  僱員及顧問股東 2.05%  公眾股東 21.88% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為16.484億港元 (基於發售價為每股3.13港元估算)。 (百萬港元) 用作發展及投資IBO業務的分佈式發電站 906.6 用作擴充SI業務 329.8 用作一般業務發展 164.8 用作研究開發 82.4 用作一般營運資金 164.8  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至5月31日之五個月 2013 2014 2015 2015 2016 百萬港元 百萬港元 百萬港元 百萬港元 百萬港元 收入 575.8 929.8 1,212.8 294.9 509.0 毛利 92.0 248.4 344.0 106.6 155.6 經營溢利 24.3 155.6 199.1 48.1 60.8 淨利潤 9.7 120.7 141.2 29.5 28.1 毛利率 16.0% 26.7% 28.4% 36.1% 30.6% 經營溢利率 4.2% 16.7% 16.4% 16.3% 12.0% 淨利潤率 1.7% 13.0% 11.6% 10.0% 5.5% 2013年末 2014年末 2015年末 2015年5月末 2016年5月末 淨負債比率 248.2% 192.3% 125.9% 未提供 136.8%  毛利分佈 (按業務分部)： 2013年 2014年 2015年 2015年 首五月 2016年 首五月 (百萬港元) % % % % % SI業務 63.8 69.3% 148.9 59.9% 201.8 58.7% 47.1 44.2% 77.4 49.8% - 毛利率 11.9% 19.0% 20.9% 23.2% 20.5% IBO業務 28.2 30.7% 99.6 40.1% 142.2 41.3% 59.5 55.8% 78.2 50.2% - 毛利率 70.1% 69.0% 57.5% 64.5% 59.2% 總計 5,688 100.0% 6,499 100.0% 8,610 100.0% 2,074 100.0% 3,142 100.0% - 毛利率 16.0% 26.7% 28.4% 36.1% 30.6%  同業比較： 偉能集團國際 (01608) 金風科技 (02208) 中國機械工程 (01829) 2015年度 2016年度預計 2015年度 2016年度預計 2015年度 2016年度預計 毛利率 28.4% 未提供 26.1% 27.0% 16.3% 15.2% 巿盈率 50x-63x 未提供 9.6x 8.8x 7.9x 8.7x 巿值 (億港元) 71.17-88.83 58.11 (H股) 41.69 (H股) 資源來源：路透 3  優勢與發展機遇：  預計未來數年亞洲地區對集團的燃氣發電機組產品之需求將維持殷切。於2015至2020年間，東南亞燃氣分佈式發電站巿場規模(按裝機容量)將以20.7%之年複合增長率上升，較於2010至2015年之15.7%增長率為高。  集團來自IBO業務之貢獻於往績期間穩步上升，其貢獻相對SI業務較為穩定，同時亦令集團毛利率得到提升。  劣勢與風險：  集團於2016年首五月份之淨利率下降，主要因期內錄得上巿相關支出及財務開支較高。  集團之IBO業務為客戶提供過渡性供電解決方案。一旦永久性供電基建落成及投入營運，集團IBO服務需求將隨之而下降，集團需要尋找新IBO客戶並將發電系統轉移至其他地區。  集團之公司名稱與石油巨擘殼牌公司之V-Power燃油產品品牌十分相似，難以排除殼牌公司或會就公司名稱之使用權提出法律訴訟。  集團首次公開發售前投資者中國中車(香港)及Millennium Fortune於2015年分別以每股2.02及2.43港元購入其持股，平均成本較招股價範圍分別折讓42%至27%及30%至13%。六個月禁售期完結後，上述投資者或會沽貨獲利。  管理層預期來自新興巿場(如印尼、孟加拉等)之產品及服務需求與增長潛力強勁，但這大致已反映於是次新股之高昂估值。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。